Сегодня под нашим микроскопом национальный перевозчик — ПАО «Аэрофлот». Государство держит 73,8% акций, компания занимает почти 42% рынка РФ. За 2025 год группа перевезла 55,3 млн пассажиров, выручка выросла на 5,3%, а пассажирооборот на 3,4%. Парк стабилизирован (352 судна), а самолеты летают практически полными — занятость кресел на рекордных 90,2%.

Но так ли всё безоблачно в финансах? Спойлер: акции и облигации сейчас живут в параллельных вселенных. Давайте разбираться 👇

📊 Операционка и Финансы: Снимаем розовые очки
В заголовках новостей сияет красивая цифра: чистая прибыль за 2025 год составила 105,5 млрд руб. (+91,8%). Звучит как ракета, но если очистить отчетность, картина иная:
⚫️ Около 110 млрд рублей из нее — это «бумажные» и разовые доходы (переоценка валюты из-за крепкого рубля и доходы от страхового урегулирования по выкупу иностранных бортов).
⚫️ Без этих разовых эффектов скорректированная чистая прибыль рухнула на 65% до 22,6 млрд руб.
⚫️ Инфляция издержек: Зарплаты персоналу выросли на фоне дефицита кадров и улучшения условий труда. Сборы аэропортов подскочили из-за массовой реконструкции терминалов по всей РФ. Расходы на поддержание летной годности (ремонт) также растут высокими темпами.

На первый взгляд, акции Аэрофлота кажутся лакомым кусочком: огромная чистая прибыль, снижение долга и смешной мультипликатор P/E на уровне ~2.25. Но стоит ли спешить с покупкой? Копнув глубже в отчетность за 9 месяцев, и картина оказалась не такой радужной.

Вот ключевые моменты, которые нужно знать каждому инвестору в Аэрофлот:
1️⃣ Прибыль на бумаге.
Рекордная чистая прибыль (74,3 млрд ₽ за 1П 2025) — это результат разовых, неденежных факторов. Главные «виновники» — укрепление рубля, которое привело к переоценке лизинговых обязательств (+76,3 млрд ₽), и получение страховых выплат по самолетам. Если убрать эти эффекты, скорректированная чистая прибыль рухнула с 27 млрд до всего 4,3 млрд рублей! Это и есть реальный результат основного бизнеса.

2️⃣ Долг снижается, а деньги «горят».
Общий долг действительно сократился на 17.6%, но опять же, спасибо сильному рублю, который уменьшил рублевый эквивалент валютного лизинга. При этом реальный финансовый долг (кредиты и облигации) вырос с 45 до 82 млрд рублей. Это тревожный знак, указывающий на то, что компания прожигает больше денег, чем зарабатывает, и вынуждена занимать для покрытия кассовых разрывов.

Начнем с отчет компании «Аэрофлота» по итогам 1-го полугодия 2025 года. На первый взгляд он выглядит фантастически, но стоит копнуть глубже, и картина меняется. Давайте разберемся, стоит ли вкладываться в акции и облигации национального перевозчика.

📊Главные цифры (Акции):
⚫️ Выручка: 414,8 млрд ₽ (+10,0% г/г)
⚫️ ОТЧЕТНАЯ чистая прибыль: 74,3 млрд ₽ (+75,7% г/г)
⚫️ СКОРРЕКТИРОВАННАЯ чистая прибыль: 4,3 млрд ₽ (-84,1% г/г)
⚫️ Чистый долг / Скорр. EBITDA: 2,4х (умеренно)
⚫️ Дивиденды: возобновлены (5,27 ₽/акцию)

🤔 В чем подвох? Откуда такая разница в прибыли?
Огромная отчетная прибыль в 74,3 млрд ₽ — это не результат операционной деятельности. Она создана двумя разовыми бумажными статьями:
+42,9 млрд ₽ — доход от страхового урегулирования по самолетам. Это не живые деньги, а бухгалтерская проводка.
+34,2 млрд ₽ — прибыль от переоценки валютного долга из-за укрепления рубля.

Если убрать эти разовые факторы, реальная прибыль от основной деятельности рухнула на 84% и составила всего 4,3 млрд рублей.