Коллеги, сегодня разбираем очередного новое размещение. «Росинтер» (бренды iL Патио, TGI FRIDAY'S, Планета Суши и др.) снова выходит на долговой рынок с выпуском БО-03.

🔖Ключевые параметры выпуска облигаций РосинтерРесторХолд-БО-03
Номинал: 1000 ₽
Объем: 1 млрд ₽
Погашение: через 3 года
Купон: 24%
Выплаты: 4 раза в год
Амортизация: Нет
Оферта: Да. Оферта через 1.5 года
Рейтинг: BB+ от АКРА
Только для квалов: Нет
Сбор заявок: 6 ноября 2025 года
Размещение: 10 ноября 2025 года

У компании есть свежий рейтинг BB+ от АКРА (апрель 2025), но ее предыдущий выпуск (БО-01) торгуется с доходностью ~26.6%. 🤯

Что происходит? Я изучил отчетность за 6 мес. 2025 года (МСФО) и откровенно делюсь с вами выводами.
«Росинтер» — это кредитный парадокс. Операционно-сильный бизнес с EBITDA 1.07 млрд руб. за полгода, который полностью парализован критической долговой нагрузкой и отрицательным капиталом.

✅ Что хорошего? (Бизнес-профиль)
⚫️ Сильный игрок: Один из лидеров рынка семейных ресторанов, 167 точек в РФ и СНГ.

Коллеги, сегодня смотрим на новые 3-летние выпуск облигаций от АО ХК «Новотранс» (ХК-002Р-01 / ХК-002Р-02). Компания размещается на фоне не самых сильных фин.результатов, но предлагает за это щедрую премию. Давайте разберемся, оправдан ли риск.

🔖 Ключевые параметры выпусков облигаций Новотранс ХК-002Р-01 и Новотранс ХК-002Р-02
Рейтинг: ruAA- (Эксперт РА) / AA.ru (НКР)
Срок: 3 года
Купон: Фиксированный КБД ОФЗ + спред до 250 б.п. (2.5%) / плавающий КС +250 б.п.
Частота выплат: Ежемесячно
При текущей 3-летней ОФЗ (~15.07%), доходность может составить до 17.57% годовых и фикса и 19% купон у флоатора.

📉Что с финансами? (Спойлер: не все гладко)
Отчет за 1-е полугодие 2025 года показал циклическое снижение:
⚫️ Выручка: -9.7% (28.7 млрд руб.)
⚫️ EBITDA: -30.4% (11.3 млрд руб.)
⚫️ Рентабельность по EBITDA: снизилась до 39.4% (против 50.8% годом ранее).
⚫️Чистая прибыль: -46.4% (4.45 млрд руб.)
Причина: Рыночная конъюнктура. Ставки на перевозку полувагонами (основной бизнес) упали, что и ударило по маржинальности. Это классический циклический спад в отрасли.

Сегодня на радаре — облигации МКАО «Воксис» 001Р-01. Эмитент предлагает отличную доходность ~21,5% годовых.

Но где подвох? А он есть, и он фундаментальный. Обо всё по порядку.

🔖 Ключевые параметры выпуска облигаций Воксис МКАО-001P-01
Номинал: 1000 ₽
Объем: 0,3 млрд ₽
Погашение: через 2 года
Купон: 21,5% (YTM 23,75%)
Выплаты: 12 раз в год
Амортизация: Нет
Оферта: Нет
Рейтинг: ruBBB+ Эксперт РА
Только для квалов: Нет
Сбор заявок: 29 октября 2025 года
Размещение: 1 ноября 2025 года

Хочу сразу отметить, что обзор компании сделан по результатам МСФО за 2024 год.
И так, что имеем:

✅ На первый взгляд, все неплохо:
Лидер рынка: «Воксис» — №1 в РФ по аутсорсинговым контакт-центрам. Это их «стабильный» и понятный бизнес.
Рейтинг: «Эксперт РА» держит рейтинг ruBBB+ (но с прогнозом «Развивающийся», что уже намекает на неопределенность).

❌ А теперь о рисках. Бизнес «Воксис» уже не тот.

Компания больше не просто «колл-центр». «Воксис» агрессивно идет в капиталоемкий коллекторский бизнес. Они тратят сотни миллионов на скупку просроченных долгов, и это полностью меняет профиль риска эмитента.

Сегодня на радаре эмитент из сектора ВДО (высокодоходные облигации) — ООО «Энергоника» — и ее свежий выпуск 001Р-07 с аппетитным купоном 23% годовых.

Компания занимается энергосервисными контрактами (модернизирует освещение для городов, экономит им деньги и получает за это % от экономии). Бизнес-модель понятная, но, как мы увидим, капиталоемкая и с высоким долгом.

🔖 Ключевые параметры выпуска облигаций Энергоника-001Р-07
Номинал: 1000 ₽
Объем: 0,3 млрд ₽
Погашение: через 5 лет
Купон: 23% (YTC 25,58%)
Выплаты: 12 раз в год
Амортизация: Да. (Амортизация по 10% в даты 17-го, 19-го, 52-го, 56-го, 58-го и 60-го купонов, по 5% — в даты 40-го, 42-го, 43-го, 45-го, 47-го, 48-го, 49-го и 53-го купонов.)
Оферта: Да. Call-опцион через 2.5 года
Рейтинг: BBB.ru НКР
Только для квалов: Нет
Сбор заявок: 28 октября 2025 года
Размещение: 31 октября 2025 года

Стоит ли этот купон своих рисков? Давайте погрузимся в отчетность.
Хочу сразу отметить, что обзор компании сделан по результатам МСФО за 2024 год, опубликованных в апреле 2025 года, более свежих отчетов МСФО нет.

На рынок выходит новый интересный выпуск, который определенно заслуживает внимания консервативных инвесторов.

Речь о СОПФ ДОМ.РФ-12. Давайте быстро разберемся, что это за инструмент и почему у него максимальный кредитный рейтинг AAA(RU).

🔖 Ключевые параметры выпуска облигаций СОПФ ДОМ.РФ-12
Номинал: 1000 ₽
Объем: 20 млрд ₽
Погашение: через 2,3 года
Купон: КС +200 б.п.
Выплаты: 4 раза в год
Амортизация: Нет
Оферта: Нет
Рейтинг: AAA(RU) АКРА / ruAAA Эксперт РА
Только для квалов: Нет
Сбор заявок: 28 октября 2025 года
Размещение: 30 октября 2025 года

⚫️ Что такое СОПФ и почему высокий долг – это нормально?
СОПФ расшифровывается как «Специализированное общество проектного финансирования».
Простыми словами: это специальная «копилка», 100% дочка АО «ДОМ.РФ». Ее задача – привлекать деньги на рынке (через выпуск облигаций) и направлять их на финансирование одобренных государством инфраструктурных проектов (стройки, лизинг).

Если вы откроете отчет, то увидите огромный показатель «Чистый долг/EBITDA» = 56.6x. У обычной компании это был бы красный флаг 🚩. Но для СОПФ – это норма. Его бизнес-модель и заключается в том, чтобы брать в долг и давать в долг.

ПАО «Уральская Кузница» выходит на рынок с новым выпуском облигаций, но уже занимает в рублях.

Вот только в начале октября выпустили облигации в юанях 001P-02 и опять просят в долг.

Уже разбирал компанию подробно при обзоре прошлого выпуска (читать тут)

🔖 Ключевые параметры выпуска облигаций Уральская Кузница-001P-03
Номинал: 1000 ₽
Объем: 1 млрд ₽
Погашение: через 2 года
Купон: 20% (YTM 21,94%)
Выплаты: 12 раз в год
Амортизация: Нет
Оферта: Нет
Рейтинг: А- «негативный» от АКРА
Только для квалов: Нет
Сбор заявок: 28 октября 2025 года
Размещение: 31 октября 2025 года

📊 Основные моменты
Если смотреть на компанию изолированно, картина впечатляет:
⚫️ Низкая долговая нагрузка: Коэффициент Чистый долг/EBITDA всего 0.2x.
⚫️ Высокая рентабельность: Чистая прибыль за первое полугодие 2025 года — 4,3 млрд руб.
⚫️ Мощный денежный поток: Компания эффективно генерирует кэш от своей основной деятельности.
Казалось бы, надо брать. Но есть одно гигантское «НО»...

🆘Суровая реальность: «Фактор Мечела»

Предстоящие облигационные размещения с 27 по 31 октября 2025 года

Коллеги, на этой недели выходит на рынок выходят новые размещений, вот основные характеристики выпусков:

1️⃣ Ульяновская область-34011
Номинал: 1000 ₽
Объем: 2 млрд ₽
Погашение: через 2,9 года
Купон: ожидается в диапазоне 15–16%
Выплаты: 4 раза в год
Амортизация: Да. (Амортизация 10% в дату 4-го купона, по 45% в дату 8-го и 12-го купонов)
Оферта: Нет
Рейтинг: ruBBB (Эксперт РА), прогноз стабильный;
Только для квалов: Нет
Сбор заявок: 28 октября 2025 года
Размещение: 31 октября 2025 года

2️⃣ Уральская Кузница-001P-03
Номинал: 1000 ₽
Объем: 1 млрд ₽
Погашение: через 2 года
Купон: 20% (YTM 21,94%)
Выплаты: 12 раз в год
Амортизация: Нет
Оферта: Нет
Рейтинг: А- «негативный» от АКРА
Только для квалов: Нет
Сбор заявок: 28 октября 2025 года
Размещение: 31 октября 2025 года

3️⃣ СОПФ ДОМ.РФ-12
Номинал: 1000 ₽
Объем: 20 млрд ₽
Погашение: через 2,3 года
Купон: КС +200 б.п.
Выплаты: 4 раза в год
Амортизация: Нет
Оферта: Нет
Рейтинг: AAA(RU) АКРА / ruAAA Эксперт РА

⚫️ Экономическая ситуация в России развивается в рамках прогноза ЦБ РФ. Денежно-кредитные условия при этом по-прежнему остаются жесткими.

⚫️ Ожидаемое повышение налогов поможет снизить инфляцию в среднесрочной перспективе, но в краткосрочной это даст разовое повышение цен.

⚫️ Повышенное инфляционное давление из-за временных факторов сохранится до середины 2026 года, затем начнется замедление.

⚫️ Экономика, по нашим оценкам, в первом полугодии следующего года выйдет из состояния перегрева. С учетом ее фактической динамики мы снизили прогноз по росту ВВП на этот год до 0,5-1%, в следующие годы рост ВВП ускорится.

⚫️ Небольшое укрепление рубля связано во многом с жесткой денежно-кредитной политикой (ДКП), но на этом также сказались и разовые факторы.

⚫️ Инфляция в ближайших кварталах будет подвержена влиянию новых факторов, которые появились в последние месяцы. Экономике нужно время, чтобы подстроиться под них, поэтому для устойчивого достижения цели по инфляции потребуется более высокая траектория ключевой ставки, чем ожидалось ранее.

На рынок выходит новый выпуск ВИС ФИНАНС-БО-П10. Эмитент предлагает очень щедрый плавающий купон: Ключевая ставка + 4.25%.

При текущей ставке ЦБ в 17% это дает 21.25% годовых. Звучит заманчиво, но давайте заглянем в отчетность (МСФО за 1 полугодие 2025) и посмотрим, какой ценой достается эта доходность.
Спойлер: цена – большой риск

📉А что с самим бизнесом?
Прежде чем смотреть на долги, заглянем в отчет о прибылях и убытках. Картина не радует:
⚫️ Выручка за 6 мес. 2025 упала на 14% (до 23.1 млрд руб. с 26.9 млрд годом ранее).
⚫️ Чистая прибыль снизилась на 15% (до 2.75 млрд руб. с 3.24 млрд).
То есть, мы имеем не просто компанию с большим долгом, а компанию с большим долгом, у которой снижаются операционные показатели.

🚩 Главные «Красные Флаги» в отчетности:

1️⃣ Экстремальная долговая нагрузка.
Мультипликатор Чистый Долг / EBITDA (LTM) превышает 6.0x. Это очень высокий показатель, который говорит о том, что у компании колоссальные долги по отношению к ее операционным доходам.

На рынок выходит новый эмитент — ООО «ПЭТ ПЛАСТ», производитель пластиковой упаковки. Компания размещает свой первый выпуск облигаций ПЭТ ПЛАСТ-001Р-01 и, как это часто бывает у дебютантов, манит инвесторов высоким купоном.

ПЭТ ПЛАСТ-001Р-01

Номинал: 1000 ₽
Объем: 0,165 млрд ₽
Погашение: через 3 года
Купон: 26% (YTM 29,34%)
Выплаты: 12 раз в год
Амортизация: Да. (Амортизация по 8,33% в даты 25-35-го купонов, 8,37% в дату 36-го купона)
Оферта: Нет
Рейтинг: ruB Эксперт РА
Только для квалов: Нет
Сбор заявок: 21 октября 2025 года
Размещение: 21 октября 2025 года

Давайте заглянем под капот и посмотрим, стоит ли эта игра свеч. Ознакомившись со свежей отчетностью компании за 1-е полугодие 2025 года. Картина получилась размазанной.

✅Что хорошего? «История роста» на бумаге
На первый взгляд, отчет о прибылях и убытках выглядит неплохо. Компания демонстрирует впечатляющую операционную эффективность:
⚫️ Прибыль от продаж за полгода взлетела почти в 2 раза (+97%) по сравнению с прошлым годом. Это говорит о том, что менеджмент умеет оптимизировать издержки и зарабатывать на основной деятельности.