Новатэк: на пути превращения в Газпром

Компании начали массово отчитываться за 2025 год. Первые отчёты, конечно, уже были, и мы видели в них множество негативных тенденций. Давайте посмотрим, что там у Новатэка – и может быть, у компании есть шанс?

Давайте посмотрим на ключевые показатели год к году.

🔽Выручка сократилась на 6,5% до 1,45 трлн рублей – при дисконте к российскому СПГ это не удивительно. Тем не менее, падение выручки не критично – многие ожидали большего, т.к. в общественном сознании Новатэк устойчиво ассоциируется с Арктикой и сжиженным газом.

👉На самом же деле больше 80% выручки Новатэк получает на внутреннем рынке (и немного – на ближайшем зарубежном). Конечно, много денег вложено в зарубежную экспансию и проекты в Арктике, которые сейчас подвисли. Но принципиально ничего не рухнуло: таких проблем, как в Газпроме, в Новатэке не было – и не возникнет.

При этом на фоне падения спроса на СПГ и приостановке ряда сбытовых проектов Новатэк снизил добычу газа с 1,84 до 1,82 млн бнэ в сутки, всего за год было добыто 673 млн бнэ против 667 в прошлом году. Так, был заморожен на обслуживание Ямал СПГ, а также произведено снижение мощности нефтеналивного терминала в Усть-Луге на фоне атак на нефтепровод Дружба.

Собственно, объёмы снижения выручки и добычи бьются друг с другом – отсюда делаем вывод, что особых проблем со сбытом не было, и Новатэк не работал условно «на склад» (хотя в случае с газом очень сложно работать «на склад» из-за специфики «товара»).

🔽Нормализованная EBITDA (с учётом доли в EBITDA совместных предприятий) в 2025 году составила 859 млрд рублей, уменьшившись на 14,7% по сравнению с 2024 годом. Выглядит неплохо, с учётом того, что выручка просела, а капзатраты сократились (с 192,9 до 150,2 млрд рублей). 

👍Операционные расходы снизились на 3,7%, до 1,13 трлн рублей – из-за закрытия ряда проектов удалось оптимизировать затраты.

🔼Свободный денежный поток же увеличился – на 115,1% до 353,3 млрд рублей, в основном благодаря сокращению капексов и получению дивидендов от дочек.

Чистый долг ушёл в отрицательную зону: −39,3 млрд рублей против +141,6 млрд рублей ранее. Разумно, что менеджмент пустил деньги на погашение дорогостоящих кредитов.

🔽В итоге чистая прибыль рухнула – на 63% до 183 млрд рублей.

🔽При этом нормализованная прибыль (без учёта курсовых разниц) упала тоже на 63% − до 207 млрд рублей.

Нам важно смотреть именно на этот показатель, т.к. из него платятся дивиденды. В итоге финальные дивиденды составят порядка 40 рублей, что даёт дивдоходность около 3,2%. Негусто, но чего ещё ждать в кризисной ситуации?

‼️В целом отчёт вышел даже лучше ожиданий, и котировки отреагировали умеренным ростом. От Новатэка чудес никто не ждал: менеджмент в кризисной ситуации поработал очень неплохо, сократив долг и пропорционально снижению выручки уменьшив расходы. Я всегда писал, что у Новатэка, пожалуй, самый вменяемый менеджмент на российском рынке, и он в очередной раз это доказал.

❓Что дальше? Доходы Новатэка в 2026 году будут полностью зависеть от завершения или незавершения СВО. Если СВО завершится и санкции снимут – это откроет возможности для экспорта СПГ, а совместные проекты в Арктике с США придадут ещё больше импульса роста.

А если нет – то резы будут примерно такими же, возможно, выручка чуть подрастёт за счёт эффекта низкой базы прошлого года и повышения тарифов на газ в 2026 году. Так что Новатэк превращается из растущей компании в такую стабильную фишку, типа как в своё время был Газпром. Но окончание СВО делает его настоящим миркоином. 

В итоге в принципе брать Новатэк в долгосрок можно, даже по текущим ценам. Может, будет и дешевле (будущего мы не знаем), но Новатэк выглядит уверенно в обоих сценариях. За счёт чего и держит котировки выше среднего.

Держите Новатэк?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy