Блог компании Альфа-Инвестиции | Битва акций: Полюс, ЮГК и Селигдар

Алексей Девятов

Золото быстро дорожает последние месяцы, что повышает интерес к акциям компаний, занимающихся добычей драгметалла. На российском рынке торгуются акции трёх крупных золотодобытчиков: Полюса, ЮГК и Селигдара. Но какая из этих компаний лучше? Разбираемся в статье.

Мы сравним золотодобывающие компании по разным критериям и распределим по каждому пункту от 1 (аутсайдер) до 3 баллов (фаворит), а в конце общая сумма определит итогового победителя.

1. Масштаб бизнеса

Полюс (+3 балла) намного крупнее конкурентов. По объёмам добычи он опережает ЮГК (+2 балла) и Селигдар (+1 балл) примерно в 6 и 9 раз соответственно. Обеспеченность запасами также кратно выше у Полюса. Капитализация Полюса 3,6 трлн руб., ЮГК — 180 млрд руб., Селигдара — 60 млрд руб.

2. Рост выручки

Динамика выручки показывает не только изменение отпускных цен, но и темпы развития компании.

Полюс и ЮГК ещё не сообщали выручку за весь 2025 год, поэтому для корректного сравнения будем использовать доступные данные (LTM) на конец I полугодия 2025 года.

Общие тенденции у компаний похожи и следуют в основном за изменением цены золота. В 2020 году во времена пандемии стоимость золота существенно выросла, в 2021–2022 гг. был затяжной боковик, а затем начался рост.

В последнее время показатель роста выручки у всех компаний оказался сопоставимым, поэтому в этом пункте сравнения зафиксируем ничью. Плюс 2 балла каждому эмитенту.

3. Эффективность

Полученную выручку важно эффективно конвертировать в прибыль, оптимизируя расходы.

Рентабельность по EBITDA исторически выше у Полюса (+3 балла), затем идут ЮГК (+2 балла) и Селигдар (+1 балл). Важным фактором для золотодобытчиков выступает себестоимость добычи — и здесь Полюс вне конкуренции.

4. Долговая нагрузка

Фактор долговой нагрузки в последние годы особенно актуален для российского бизнеса. Высокие ставки приводят к увеличению процентных расходов и значительно влияют на финансовые результаты.

Соотношение чистого долга к EBITDA наименьшее у Полюса (+3 балла), следом идёт ЮГК (+2 балла). У Селигдара (+1 балл) — худший показатель: больше половины долговых обязательств компании привязаны к цене драгоценных металлов, то есть долг растёт вместе с золотом.

5. Дивиденды

Полюс вернулся к выплате дивидендов в 2024 году и стремится распределять не менее 30% EBITDA с периодичностью выплат не реже двух раз в год. За 2024 год суммарная дивидендная доходность акций превысила 12%. В 2025 году компания уже провела две промежуточные выплаты, всего за 2025 год дивиденды могут принести акционерам доходность около 8%.

Согласно дивидендной политике, ЮГК направляет на выплаты не менее 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО при условии, что чистый долг/EBITDA не выше 3х. Однако с момента IPO в конце 2023 года ЮГК дивиденды не платила.

Селигдар последний раз выплачивал дивиденды в 2024 году. В прошлом году менеджмент анонсировал пересмотр дивидендной политики — ожидается, что она будет представлена в I полугодии 2026 года. Тем не менее высокая долговая нагрузка, вероятно, ограничит возможности компании по распределению прибыли среди акционеров.

👉 В итоге Полюс зарабатывает 3 балла, поскольку сейчас регулярно платит дивиденды, перспективы выплат ЮГК и Селигдара остаются неясными, поэтому эти компании получают лишь по 1 баллу.

6. Оценка стоимости

По прогнозным мультипликаторам наиболее привлекательно выглядит ЮГК (+3 балла), затем идёт Селигдар (+2 балла) и Полюс (+1 балл). При этом в случае с ЮГК многое будет зависеть от реализации прогноза добычи и фактических результатов компаний.

7. Драйверы

Полюс. Компания ожидает, что в 2025–2027 гг. производство сократится с 3 до 2,5–2,6 млн унций (77–81 т) из-за снижения коэффициентов содержания металла в руде на месторождении Олимпиада. В то же время Полюс инвестирует в развитие новых крупных проектов и к 2030 году планирует увеличить добычу вдвое, до 6 млн унций. За счёт масштабного проекта Сухой Лог компания планирует войти в топ-2 мировых производителей золота.

По нашим прогнозам, к 2028 году Полюс увеличит добычу золота до 3,3 млн унций (около 100 т) благодаря запуску первой очереди Сухого Лога и новой линии выщелачивания на Куранахском месторождении. Рост до целевых 6 млн унций (186 т) ожидается после выхода второй очереди Сухого Лога на полную мощность.

ЮГК. В инвестиционном кейсе ЮГК важно то, как будут выполняться и меняться планы по добыче. На IPO в 2023 году компания обещала к 2028 году удвоить добычу до 30,4 т, сейчас прогнозы на 2028 год на 41% меньше — 18 т.

У компании есть перспективы роста, но пока не хватает стабильности. В 2024 году добыча просела из-за остановки производства на Урале по требованию Ростехнадзора. Ожидалось, что в 2025 году произойдёт восстановление, при этом диапазон прогноза ЮГК довольно широкий — от 386 до 463 тыс. унций (от 12 до 14,4 т). Тем не менее даже при консервативном сценарии рост год к году может составить 13%.

Также сейчас есть неопределённость по поводу нового собственника мажоритарного пакета акций. Сейчас им владеет Росимущество, но в январе замминистра финансов РФ Алексей Моисеев сообщал, что все документы по продаже ЮГК подготовлены и находятся на рассмотрении правительства. От будущего собственника также может зависеть дальнейшая стратегия развития компании.

Селигдар тоже выглядит как компания роста. В 2026 году он планирует увеличить производство золота на 12–25%, до 9–10 т. План до 2030 года предполагает увеличение производства ещё в 2 раза, до 20 т в год. Основной драйвер — месторождение Кючус, ближайшим событием по которому станет подготовка технического проекта в начале 2026 года. Успешная отработка месторождения могла бы способствовать росту акций.

Сдерживающим фактором выступает долг компании, который привязан к стоимости драгоценных металлов. Из-за этого Селигдар меньше других золотодобытчиков выигрывает от роста цен металлов.

👉 В итоге все компании стремятся в ближайшие годы значительно нарастить производство, но Полюс (+3 балла) выглядит более надёжным вариантом, у Селигдара (+2 балла) есть минус в виде «золотых» облигаций, а ЮГК (+1 балл) пока не отличается стабильностью.

8. Динамика акций

Сравнение проводим c момента начала торгов акциями ЮГК в конце 2023 года. 

Лучший результат у Полюса (+3 балла), акции находятся в растущем долгосрочном тренде. Затем идёт ЮГК (+2 балла), при этом бумаги показывают наибольшую волатильность. Селигдар (+1 балл) существенно отстаёт от конкурентов.

Вердикт

👉 Полюс с 21 баллом уверенно побеждает в битве акций, у ЮГК — 15 баллов, на третьем месте — Селигдар с 11 баллами.

Полюс — значительно более крупная и устойчивая компания. Рентабельность бизнеса выше, долговая нагрузка ниже. У ЮГК были трудности с выполнением производственных планов, а сейчас добавилась неопределённость с будущей структурой собственности и стратегией развития после смены мажоритарного акционера. У Селигдара обращаются «золотые» облигации, номинал которых привязан к стоимости золота, поэтому компания меньше выигрывает от повышения цены драгоценного металла.

Альфа-Рейтинг также подтверждает преимущество Полюса — 7,1 балла — компания входит в топ-6 на российском рынке акций. У ЮГК — 6,4 балла, у Селигдара — 5,1.

Как вы думаете, акции какой компании лучше?