RuBol’ тактика

Тема валюты у инвесторов и спекулянтов в этом году (как, впрочем, и в любом другом) остаётся животрепещущей. Структура рынка сильно изменилась (об этом я писал ранее), и теперь перевес спроса или предложения валюты сильнее влияет на колебания курса в моменте. Такими краткосрочными отклонениями могут быть поступления экспортной выручки, налоговые периоды, а также инвестиционный или технический спрос со стороны инвесторов и банков.

Если поступления валютной выручки предсказать невозможно (что хорошо видно по резким движениям в CNY/RUB), то технический спрос со стороны инвесторов можно попытаться спрогнозировать — и это выглядит более реалистично.

4 декабря гасится валютный выпуск Минфина объёмом €1,75 млрд (фиксинг курса, по которому будет производиться расчёт по этому бонду, состоится 3 декабря), а новый выпуск юаневых ОФЗ планируется разместить 8 декабря.

Важно понимать, что на рынке есть инвесторы, которые могут брать на себя валютный риск, и те, кто не может. Если у участника есть обязательства держать активы в валюте, он не может (или может лишь ограниченно) заменить их рублёвыми позициями. Так как речь идёт о замещающих выпусках, привязка бонда к валютному курсу прекращается в момент расчета фиксинга, а расчёт с инвесторами производится в рублях по курсу на дату фиксации — в нашем случае 3 декабря (сам расчёт — 4 декабря).

Получается, что с 3 декабря у банков, державших эти бонды под валютные обязательства, возникает отрицательная открытая валютная позиция (ОВП). Это значит, что против валютных обязательств (где банк по сути находится в короткой позиции по валюте) у него больше нет соответствующих валютных активов (лонгов). Таким образом, банки окажутся в шорте по валюте по курсу, близкому к минимумам года по USD/RUB (и чуть выше — по CNY/RUB). Разумеется, такой риск адекватный казначей брать не захочет (совокупное ОВП банков 50 бп от капитала), да и инвестор, долго державший валютные бонды, вряд ли захочет резко перевернуться в рубль на этих уровнях.

До юаневого размещения Минфина (8 декабря) остаётся два торговых и четыре неторговых дня, за которые курс может измениться непредсказуемо. Поэтому свою ОВП банки, скорее всего, будут перекрывать покупкой юаня, тем более что в размещении Минфина можно участвовать как в юанях, так и в рублях. Это, на наш взгляд, создаст существенный технический спрос на валюту.

Если предположить, что 30–40% текущего выпуска находится у банков (а у них в целом около 30% всех евробондов, и для суверенного выпуска эта доля может быть выше), то спрос на валюту со стороны банков 3-4 декабря может составить €500–700 млн, то есть около 50–70% среднедневного оборота (ADTV) в споте CNY/RUB.

К этому спросу, потенциально, добавится интерес более осторожных инвесторов, которые не захотят брать валютный риск на столь волатильном рынке до следующего размещения. Учитывая «тонкость» рынка, такой совокупный спрос, на мой взгляд, может оказать заметное тактическое влияние на динамику курса, поэтому отсюда CNYRUB выглядит как лонг (peace deal риск).

https://t.me/minskymomentcap/