Группа «Позитив»: Дисциплина против нагрузки. Разбираем итоги 9 месяцев 2025

Инвесторы ждали от «Позитива» знаков операционной эффективности — и компания их продемонстрировала. Несмотря на сохраняющиеся вызовы, в отчёте за 9М2025 видны первые плоды работы над расходами. Давайте отделим зёрна от плевел.

📈 Операционные успехи: рост на старте финишного рывка

Компания уверенно наращивает производственный цикл, что видно по опережающему росту отгрузок.

· Отгрузки: 11,9 млрд руб. ➡️ +31% г/г

· Выручка: 10,9 млрд руб. ➡️ +12,2% г/г

Что важно: Более 60% объёма отгрузок обеспечили флагманские продукты — MaxPatrol SIEM, MaxPatrol VM и PT Network Attack Discovery. Это доказывает востребованность именно продуктового портфеля. Разрыв между отгрузками и выручкой объясняется особенностями признания выручки, и большая часть этих отгрузок «превратится» в выручку в следующих кварталах.

⚖️ Фокус на эффективности: сжимаем затраты, но не амбиции

Ключевое достижение периода — радикальное сокращение операционных расходов.

· Административные расходы: снижение на 20% за 9 месяцев и на 42% в 3-м квартале.

· EBITDAС (скорректированная): -6,0 млрд руб. (против -9,5 млрд руб. годом назад).

Компания стала строже подходить к тратам, оптимизировала маркетинг и численность персонала. Это — прямой путь к улучшению маржинальности.

📉 Где болит? Процентная нагрузка и итоговый убыток

Несмотря на операционные улучшения, финансовый результат остаётся под давлением.

· Чистый убыток: -5,8 млрд руб. (против -5,3 млрд руб. г/г).

· Чистые процентные расходы: взлетели до 2,5 млрд руб. (с 0,7 млрд руб. год назад).

Именно дорогой долг продолжает «съедать» плоды операционного восстановления. Почти половина долга (48%) привязана к плавающей ставке, что в условиях высокой ключевой ставки создаёт дополнительный риск.

🎯 Прогнозы и перспективы: свет в конце тоннеля?

Менеджмент подтвердил целевые ориентиры и обозначил чёткий план.

· Прогноз по отгрузкам: 33–38 млрд руб. по итогам года.

· Долг: План по погашению облигаций на 2,5 млрд руб. в декабре 2025 года и дальнейшему снижению нагрузки.

· Цель: Выход в зону прибыли по скорректированному показателю (NIC) уже в 2025 году и рентабельность на уровне 30% в 2026-м.

Важный позитив: Для компании сохранили нулевую ставку НДС — это существенная поддержка для российских IT-разработчиков.

💎 Вердикт: Осторожный оптимизм в ожидании финиша

Отчёт за 9 месяцев — это не финиш, а мощный разбег перед решающим кварталом. Компания делает верные шаги, затягивая операционные пояса, но главный враг её прибыльности — долг — пока не побеждён.

· Плюсы: Контроль расходов, рост отгрузок, подтверждение прогнозов.

· Риски: Высокая процентная нагрузка, возможное влияние оптимизации штата на долгосрочную конкурентоспособность.

Ожидать дивидендов по итогам года рано. Однако при успешной реализации плана по снижению долга и конвертации отгрузок в выручку в 4К2025, потенциал для роста котировок сохраняется. Ближайшие 12 месяцев станут для «Позитива» экзаменом на прочность.

---

Ключевые показатели:

· Отгрузки: 11,9 млрд руб. (+31% г/г)

· Выручка: 10,9 млрд руб. (+12,2% г/г)

· EBITDAС: -6,0 млрд руб. (улучшение с -9,5 млрд руб.)

· Чистый убыток: -5,8 млрд руб.

· Чистый долг: 20,9 млрд руб. (ND/EBITDA = 2,56x)

🔥 Подпишись на Мой Телеграмм канал про инвестиции и трейдинг: https://t.me/BirgewoySpekulant

*Статья носит информационный характер. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.*