Экспресс-анализ отчетности за 9 мес. 2025г. ПКО АСВ (Агентство судебного взыскания). Вроде и прибыль растет, а вопросы есть

Сделаем перерыв в анализе отчетностей лизинговых компаний, рассмотрим представителя коллекторской отрасли — ПКО АСВ это коллектор из СПБ, который по состоянию на начало 2025г. занимал 14 место в рэнкинге коллекторов ПКО-300 с выручкой 2,3 млрд. р.

Кредитный рейтинг эмитента — ВВ+ от НРА со стабильным прогнозом (май 2025г.). Релиз 👉 www.ra-national.ru/press_release/ooo-asv/41160/

Основные показатели за 9 мес. 2025г.:

1. Выручка — 1 948 млн. р. (+27,6% к 9 мес. 2024г.);

2. Себестоимость — 545 млн. р. (+10,8% к 9 мес. 2024г.);

3. Управленческие расходы — 753 млн. р. (+35,7% к 9 мес. 2024г.);❓

4. Операционная прибыль — 649 млн. р. (+36,1% к 9 мес. 2024г.);

5. Проценты к уплате — 450 млн. р. (+46,6% к 9 мес. 2024г.);

6. Проценты к получению — 24 млн. р. (рост в 3,4 раза к 9 мес. 2024г.);

7. Чистая прибыль — 136 млн. р (+18,3% к 9 мес. 2024г.);

8. Приобретенные права требования — 2 458 млн. р. (+41,1% за 9 мес. 2025г.);

9. Денежные средства — 98 млн. р. (-66,2% за 9 мес. 2025г.);

10. Займы выданные — 264 млн. р. (+17,8% за 9 мес. 2025г.);

11. Долгосрочные КиЗ — 1 921 млн. р. (+54,0% за 9 мес. 2025г.);

12. Краткосрочные КиЗ — 1 024 млн. р. (+5,7% за 9 мес. 2025г.);

13. Общая сумма КиЗ — 2 946 млн. р. (+32,9% за 9 мес. 2025г.);

14. Собственный капитал — 562 млн. р. (+32,2% за 9 мес. 2025г.).

Отчетность эмитента выглядит неоднозначно. С одной стороны, выручка хорошо растет, но при этом еще сильнее выросли управленческие расходы, поэтому операционная прибыль хоть и увеличивается, но более низкими темпами, чем увеличиваются процентные расходы (см. пп. 1-5).

♦️ По сравнению с более крупными коллекторскими агентствами (ПКБ и АйДи Коллект), рентабельность бизнеса АСВ значительно ниже. По идее, ЧП не должна увеличиваться более низкими темпами, чем растет выручка и портфель прав требований.

Возможно у эмитента имеются какие-то болезни роста, либо среди более мелких коллекторских компаний сейчас более высокая конкуренция за покупку портфелей долгов и они вынуждены переплачивать для поддержания роста бизнеса, поэтому эффективность не такая высокая.

✅ Компания значительно нарастила портфель выкупленных прав требований (см. п. 8), при этом сумма долга по КиЗ выросла меньше.

♦️ Заметно снизились остатки денежных средств на счетах эмитента. При этом увеличилась сумма выданных займов, скорее всего связанным компаниям, либо бенефициару (см. пп. 9-10).

Структура долга более менее комфортная, преобладают долгосрочные КиЗ.

Соотношение чистого долга (с учетом лизинговых платежей) к собственному капиталу составляет примерно 5,2 к 1. По сравнению с другими коллекторскими компаниями многовато.

Если глянуть ОДДС, то видим, что имеется значительный отрицательный денежный поток от текущей деятельности, который компенсируется наращиванием долга. При таком раскладе, мне не очень нравится, что компания часть привлеченных денег выводит займами на связанные компании. Ну ладно хоть дивиденды не выплачивают.

В октябре купил небольшую позицию бумаг АСВ в выпуске 1Р2, так как доходности уходили сильно выше 30% годовых. С того момента котировки на пару фигур отскочили, но пожалуй еще подержу. Все-таки в целом есть положительная динамика по росту бизнеса, может и в эффективности прибавят. Но по сравнению с ПКБ и АйДи Коллект это совсем другая лига с другими рисками.

Данный пост не является инвестиционной рекомендацией и имеет информационно-аналитический характер. Это частное мнение автора, которое может измениться в любой момент при получении дополнительной информации.

Разбор отчетности других эмитентов (более 60), можно посмотреть здесь 👉 t.me/barbados_bond