Софтлайн. Отчет за 1 пол 2025 по МСФО

Тикер: #SOFL
Текущая цена: 80.9
Капитализация: 32.4 млрд.
Сектор: IT
Сайт: softline.ru/

Мультипликаторы (по данным за последние 12 месяцев):

P\E — 11.2
P\BV — 1.43
P\S — 0.26
ROE — 17.6%
ND\EBITDA — 2.24
EV\EBITDA — 6.72
Активы\Обязательства — 1.36

Что нравится:

✔️нетто финансовый расход уменьшился на 16.8% г/г (1.9 -> 1.6 млрд);
✔️дебиторская задолженность снизилась на 29.5% п/п (25.7 -> 18.1 млрд);

Что не нравится:

✔️выручка снизилась на 2% г/г (34.2 -> 33.5 млрд);
✔️отрицательный FCF, который, правда, увеличился на 37.3% г/г (-13.6 -> -8.5 млрд);
✔️чистый долг вырос на 75.3% п/п (12.8 -> 22.4 млрд). ND\EBITDA ухудшился с 0.66 до 2.24;
✔️убыток -88 млн. Хотя это меньше, чем было в 1 пол 2024 (-514 млн). Причины — снижение операционной рентабельности с 2.92 до 2.14%, убыток по переоценке справедливой стоимости финансовых инструментов.

Дивиденды:

Дивидендная политика компании предусматривает выплаты в 25% чистой прибыли по МСФО не реже одного раза в год.

По данным сайта Доход следующий дивиденд за отчетный 2025 год прогнозируется в размере 1.56 руб. (ДД 2% от текущей цены).

Мой итог:

Как обычно, у групп типа Софтлайна полугодовые отчеты не сильно показательны, так как основные продажи приходятся на последний квартал года, но все же можно сравнивать результаты по полугодиям.

За отчетный период оборот вырос на 7.6% г/г (42.8 -> 46.1 млрд). При это рост пришелся на реализацию собственных решений (+26.5% г/г, 12.6 -> 15.9 млрд), тогда как по сторонним решениям незначительное уменьшение (-0.2% г/г, 30.24 -> 30.19 млрд). По словам компании, это связано с высокой базой по продажам стороннего оборудования в прошлом отчетном периоде.

Неприятно, что снизилась выручка. Хотя уменьшенная себестоимость позволила показать увеличение валовой прибыли, но, в свою очередь, рост операционных расходов (в первую очередь, вознаграждения работникам и налоги из-за увеличения численности сотрудников с 8.85 до 11.16 тыс. чел) привел к снижению операционной прибыли (1 -> 0.7 млрд). Здесь же нетто финансовый расход и отрицательная переоценка финансовых инструментов и как итог убыток за полугодие. Если бы не плюс по отложенному налогообложению, то результат был бы хуже 1 пол 2024.

Долговая нагрузка увеличилась (ND\EBITDA так вообще подскочил очень заметно). Про положительный FCF пока и речи нет (куда тут при отрицательном OCF -6.1 млрд, хотя результат лучше прошлого года, где было -11.7 млрд).

При всем этом Софтлайн активно продолжает проводит M&A сделки:
— доля 51% в группе компаний К2-9b Group (инфобез);
— доля 51% в группе компаний Омег-Альянс (решения по производственному и операционному менеджменту);
— в планах приобретение доли 51% в компании DreamDoc (интеллектуальная обработка документов).
Стоит отметить, что группа регулярно проводит байбэки и многие M&A выполняются с использованием казначейских акций.

Пока Софтлайн это некий черный ящик. Группа активно вкладывается в развитие, стараясь охватить все больше различных IT областей своей продукции. Явно есть попытка сделать ставку на синергию различных компаний, которые приобретает группа. Но пока это не выливается в финансовый результат. И здесь не совсем понятно, то ли это ошибки менеджмента, то ли текущая ситуация в экономике не позволяет полностью раскрыть потенциал всей структуры. Возможно, переход на кластерные структуры (первой ласточкой стал FabricaONE.AI — активы, сфокусированные вокруг ИИ, кастомной разработки и промышленного ПО) сделает бизнес более прозрачным и понятным.

Акции группы держу в портфеле с долей 5.46%. Позицию набирал еще в первой половине 2024 на вере в рост IT. Сейчас не могу сказать, что сильно верю в Софтлайн, но думаю, что группа все же сможет раскрыться во 2 половине 2026 года на фоне снижения ключевой ставки и оживлении деловой активности. Здесь можно также добавить, что в отличии от других компаний сектора, Софтлайн, скорее всего, не потеряет в случае возврата на наш рынок западных вендоров. Расчетная справедливая цена — 120 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией