🚗 Балтийский лизинг – Считаем деньги для погашений

📌 В облигациях Балтийского лизинга новый виток паники, оцениваем риски и их соответствие доходностям.

1️⃣ ЧТО ПРОИСХОДИТ?

• Напомню хронологию событий:

• 3 августа БалтЛиз опубликовал не самый лучший отчёт за 1 полугодие 2026 года по РСБУ, но реакции рынка не было.

• 10 августа начались продажи клубных выпусков БО-П14 и БО-П21. Их держали только крупные институционалы, один из них решил продать свою позицию в рынок. Доходности в облигациях выросли с ≈22% до 30-35%.

• 17 сентября начался новый виток паники, облигации распродали до доходностей 60-80%. Что изменилось за последние 2 недели:

1) Вышел отчёт по МСФО. В обзоре отчёта РСБУ я писал, что МСФО должен быть чуть лучше. Смотрим ключевые цифры:

– Чистая прибыль: 59 млн рублей (в РСБУ 40 млн рублей);
– На счетах 970 млн рублей (в РСБУ 946 млн рублей);
– Долг/Капитал = 6,2x (в РСБУ 6,9x);
– ICR = 1,17x (в РСБУ 1,10x);
– ЧИЛ/Чистый долг = 0,88x (в РСБУ 0,88x).

• Главный вопрос в отчёте – появление прочих активов на 15,2 млрд рублей (отсюда падение ЧИЛ). Довольно крупная сумма ушла связанным сторонам на карьерную технику, её поставка в конце года. Возможно, так выглядит помощь Контрол Лизингу, но подтверждений этому нет.

2) По неофициальным данным, БалтЛиз покинули 2 зам. директора: по оборудованию и по работе с банками и инвесторами.

3) БалтЛиз начал расширять деятельность по опер. аренде, активов в аренде уже на 10+ млрд рублей. На примере ГТЛК, опер. аренда легко может привести к убыткам.

4) 15 сентября БалтЛиз разместил каталог техники с пробегом на продажу.

2️⃣ ПОЧЕМУ ОБЛИГАЦИИ ПАДАЮТ?

• За последние дни не было ни одной негативной новости для БалтЛиза (кроме вышеперечисленных). Отмечу пару своих мыслей:

1) Сбер может получить управление в Самолёте, его долг могут реструктурировать. Риски в облигациях выросли и паника с Самолёта перекинулась на БалтЛиз, Делимобиль, Whoosh и др. Многие выпуски теряли в цене 3-10% в рамках одного дня.

2) Фонды и банки всё ещё не продают облигации БалтЛиза. Проверил объёмы торгов по каждому из 16 выпусков, таких свечек, как 10-12 августа, нет и близко. Соответственно, падение исключительно из-за продаж розничных инвесторов и низкого спроса.

3) Сильнее других падают флоатеры, за ними подтягиваются доходности фиксов. Сохраняю своё мнение, что снижение рейтинга БалтЛиза с АА– до А/А+, это вопрос времени. После снижения неквалы смогут только продавать флоатеры БалтЛиза, это заранее закладывают в цены.

3️⃣ СЧИТАЕМ ДЕНЬГИ:

• Вручную сделал календарь погашений БалтЛиза до конца 2026 года. Самая тяжёлая неделя – с 19 по 25 ноября, понадобится до 12,5 млрд рублей (8% долга), но 10,5 из них – put-оферты. Порядка 8,5 млрд рублей по-прежнему держат институционалы, БалтЛиз будет с ними договариваться о более привлекательных условиях вместо выкупа.

• БалтЛиз уже потратил 1 млрд на счетах и 1,2 млрд рублей от размещения БО-П26 (7 сентября успешно прошли амортизацию на 3,3 млрд рублей).

• Для покрытия дефицита БалтЛиз уже начал аккумулировать средства через продажу изъятой техники, в июле-августе реализовали на 2 млрд рублей.

• Посчитал примерную стоимость продаваемой техники, на sale baltlease размещено 5688 позиций на ≈12,4 млрд рублей. Всё продать не успеют, понадобится рефинанс на 5-7 млрд рублей, если на оферты принесут все 100%.

✏️ ВЫВОДЫ:

• Обычно доходности по 60% возникают только после первого техдефолта или блокировки счетов. У БалтЛиза из признаков дефицита ликвидности – только посредственный отчёт и ускорение продаж стоков. До пика погашений должны увидеть отчёт РСБУ за 9 месяцев и можем увидеть новости от банков (хорошие о новых кредитных линиях или плохие о досрочном востребовании), также БалтЛиз обещал провести эфир для инвесторов.

• Продолжаю держать облигации БалтЛиза на 6% от портфеля, не вижу достаточных причин для продажи и не докупаю из-за личных принципов диверсификации. Пока остаюсь при своём мнении – с пиком погашений справятся, но буду следить за каталогом стоков, объёмами сделок в выпусках и новостным фоном. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал и Max, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.