📱 МТС. Нужны ставки ниже

Наш сегодняшний материал посвящен цифровой экосистеме МТС. Пройдемся по финансовым результатам 1П2025 года, оценим актуальные проблемы, а также перспективы в акциях:

— Выручка: 370,9 млрд руб (+11,7% г/г)
— OIBDA: 136,1 млрд руб (+9,3% г/г)
— Операционная прибыль: 71,2 млрд руб (+0,4% г/г)
— Чистая прибыль: 7,7 млрд руб (-83,5% г/г)

Телеграм канал Фундаменталка  — обзоры компаний, ключевых новостей фондового рынка РФ

📈 В 1П2025 выручка выросла на 11,7% г/г — до 370,9 млрд руб. благодаря росту доходов от телекома, рекламного бизнеса, медиахолдинга и Финтех направления. Маленький позитив — выручка росла выше инфляции. В результате OIBDA прибавила 9,3% г/г — до 136,1 млрд руб. В свою очередь операционная прибыль осталась на уровне прошлого года и составила 71,2 млрд руб.

— выручка AdTech увеличилась на 35,3% г/г.
— выручка Финтеха увеличилась на 25,4% г/г.
— операционные расходы снизились на 5,6% г/г.

*В 1П2025 выручка экосистемы МТС составила 42% от общего показателя группы.

📉 На этом заканчиваем с позитивом. Чистая прибыль, относящаяся к акционерам обрушилась на 83,5% г/г — до 7,7 млрд руб. на фоне роста процентных расходов.

— чистые финансовые расходы выросли на 66,6% г/г — до 68,3 млрд руб.
— чистые % расходы выросли на 77,7% г/г — до 67,6 млрд руб.

❗️ Относительно 1К2025 чистый долг МТС снизился с 456,4 до 430,4 млрд руб., при ND/OIBDA = 1,7x. У компании чуть больше 300 млрд руб. краткосрочных займов. Интересно, что с начала года чистый долг МТС снизился на 9,7% г/г… при отрицательном FCF. Чувствуются нотки манипуляции с цифрами для улучшения картины.

— FCF без учета банковской деятельности составил -16,6 млрд руб. С её учетом: -32,2 млрд руб.
— CAPEX снизился на 2,9% г/г — до 29 млрд руб.

💼 Откуда брать деньги на дивиденды?

В 2024-2026 гг. компания планирует выплачивать 35 рублей дивидендов. На следующую выплату понадобиться 70 млрд руб. Возникает вопрос, откуда будут брать деньги, если FCF отрицательный?

1. Что-то будут брать в долг. К моменту следующего займа под дивиденды за 2025 год ключевая ставка может быть на более комфортном уровне.
2. Могут закрыть финансовые дыры посредством проведения IPO компаний экосистемы.
3. Могут продать башенный бизнес. Приблизительная оценка составляет ~110-120 млрд руб.
4. В конце августа в интернете появилась новость о том, что МТС восстановила 17 млрд руб. невостребованных дивидендов 2021 года в составе нераспределенной прибыли. Простыми словами, у МТС будет ресурс для пополнения будущей дивидендной базы.

С высокой вероятностью МТС и дальше продолжит выплачивать 35 рублей дивидендов на акцию, что дает больше 17% дивдоходности к текущей цене — одна из самых больших дивдоходностей на рынке.

Итого:

Отчет МТС можно назвать нейтральным. Хорошо, что выручка растет темпами немного выше инфляции, операционные расходы немного снизились, а ключевые направления экосистемы демонстрируют высокие результаты.

При этом ситуация с долгом остается непростой, а процентные расходы съедают 100% операционной прибыли. Вдобавок отмечу, что дивиденды за 2024 год выплачивались в долг и такая же ситуация может быть по итогам 2025 года. Правда, теперь у МТС будет больше опций для выбора механизма проведения этих выплат (4 пункта выше).

Какие перспективы? Объективно, если и покупать, то только под будущие дивиденды и только перед их выплатой. Уверен, что дивиденды будут — они 100% нужны материнской АФК Системе. Другой вопрос, МТС необходимо вылезать из долговой ямы, а чтобы сделать это, нужна ключевая ставка в районе 13%.

Безусловно, МТС выступает одним из главных бенефициаров снижения процентных ставок. С её снижением на комфортный для бизнеса уровень — прибыль вырастет кратно. С нормальной ставкой возможны IPO дочерних активов, что также может выступит драйвером для акций МТС. Пока ставка выше 13%, говорить о конкретной идее нет смысла, а если посмотреть на P/E = 40,4x, то вопросы отпадают сами собой.

Долгосрочный таргет по акциям держу на уровне 250 рублей.

#МТС #MTSS