Что случилось с Монополией? Препарируем отчетность эмитента за 6 мес. 2025г.

Около трех месяцев назад рассматривал отчетность ГК Монополия за 2024г., почитать можно здесь 👉 https://dzen.ru/a/aDiz0UXFOnK9sPww

Отчетность эмитента была неоднозначной, но в целом идея трансформации бизнеса мне понравилась и в итоге я даже купил облигации эмитента в публичный портфель Барбадос. Решил подержать их до выхода отчетности за 6 мес. 2025г. и дальше принимать решение.

В пятницу вечером эта отчетность вышла, но подробно посмотреть я ее успел только в понедельник. За это время облигации эмитента успели обвалиться, частично отскочить и еще раз обвалиться. В информационном поле вижу много панических мнений, что выручка упала, убыток увеличился, собственный капитал ушел в минус и компания не жилец, так как не сможет обслуживать долг.

Попробуем спокойно разобраться, о чем нам говорит отчетность за 6 мес., настолько ли все плохо, как кажется на первый взгляд и какие реальные риски есть у эмитента.

Основные показатели за 6 мес. 2025г. по МСФО:

1. Выручка — 24 125 млн. р. (-18,5% к 1 полугодию 2024г.);

2. Себестоимость — 22 828 млн. р. (-18,3% к 1 полугодию 2024г.);

3. Административные расходы — 2 224 млн. р. (-2,2% к 1 полугодию 2024г.);

4. Операционная прибыль — минус 1 089 млн. р. (за 1 полугодие 2024г. было минус 146 млн. р.);

5. Финансовые расходы — 2 887 млн. р. (+85,3% к 1 полугодию 2024г.);

6. Чистый убыток — 3 179 млн. р. (+242% к 1 полугодию 2024г.);

7. Основные средства — 7 927 млн. р. (-12,6% за 6 мес. 2025г.);

8. Активы в форме права пользования (аренда, лизинг) — 3 901 млн. р. (+24,6% за 6 мес. 2025г.);

9. Дебиторская задолженность — 7 454 млн. р. (+16,9% за 6 мес. 2025г.);

10. Денежные средства — 493 млн. р. (+113% за 6 мес. 2025г.);

11. Активы для продажи — 1 944 млн. р. (-11% за 6 мес. 2025г.);

12. Долгосрочные КиЗ — 5 660 млн. р. (+19% за 6 мес. 2025г.);

13. Долгосрочные обязательства по аренде — 2 358 млн. р. (+44% за 6 мес. 2025г.);

14. Инвестиции полученные в счет допэмиссии — 1 504 млн. р.

15. Краткосрочные КиЗ — 9 156 млн. р. (+33% за 6 мес. 2025г.);

16. Чистый долг — 17 222 млн. р. (+25% за 6 мес. 2025г.);

17. Собственный капитал — минус 500 млн. р. ( на 01.01.2025г. был 2 660 млн. р.);

18. Скорректированная EBITDA — 1 699 млн. р. (-19,1% за 6 мес. 2025г.).

В целом отчетность вышла однозначно слабая, выручка снизилась, EBITDA снизилась, операционный убыток вырос, процентные расходы выросли, чистый убыток вырос, долг вырос.

Думаю в сложившейся ситуации разумно разделить анализ отчетности на два блока — экономика эмитента и финансовые потоки.

Так как компания находится в стадии трансформации бизнеса, необходимо разобраться, какие движения происходят в экономике Монополии, это мы можем понять из сегментного анализа бизнес направлений (см. стр. 16 в отчетности). Там вы видим, что направление грузоперевозок собственным транспортом Монополия Тракинг дало выручки 3 025 млн. р. (доля в общей выручке 12,5%), при этом данное направление привезло минус 1 262 млн. р. по EBITDA (остальные 4 направления в сумме дали по EBITDA — 3 млрд. р.). То есть доля выручки в 12,5% сожрала 42% заработанной EBITDA на других направлениях. Это говорит о том, что в грузоперевозках в 1 полугодии 2025г. похоже был не кризис, а уже коллапс. Ну и у меня возникают вопросы к менеджменту, может проще было вообще ничего не перевозить, чем перевозить с таким убытком.

Со слов эмитента, летом рынок грузоперевозок начал оживать и во втором полугодии показатели улучшатся, но это всего лишь слова.

Продолжение статьи здесь 👉 dzen.ru/a/aLal5Axc3jP-e6P-