Ленэнерго — разбор РСБУ, 1 полугодие 2025 [Часть 2]

В первой части обсудили чем нам интересно РСБУ компании и в каких случаях надо ждать МСФО. МСФО будет в конце месяца. Сейчас смотрим на РСБУ.

Кратко:
Разбирали Ленэнерго как интересную историю ещё в октябре прошлого года. С тех пор акции подорожали на +30%, а дивиденды принесли ещё +13%. Новый отчёт подтверждает: компания по-прежнему выглядит привлекательно. Несмотря на нюанс — регулярные «обесценения» активов в конце года, которые могут сильно испортить расчётную базу под дивиденды.

Подробно:
Компания показала уверенный рост: выручка достигла 68,5 млрд руб., что на 14% выше прошлого года. Основной драйвер — передача электроэнергии: тарифная выручка подросла, и это компенсировало рост затрат. Себестоимость — 45,1 млрд руб., что тоже выше уровня прошлого года, но маржинальность сохраняется.

Отдельная история — проценты по депозитам. На счетах у Ленэнерго более 20 млрд руб., из них почти всё размещено в коротких вкладах. В итоге только за полгода компания получила свыше 3,5 млрд руб. процентного дохода. Для сетевой компании это фактически «побочный бизнес» на процентной ставке — и он работает в хороший плюс.

Долговая нагрузка минимальна: долгосрочные облигации на 10 млрд, краткосрочный долг сократился до символических 0,5 млрд руб. На фоне 20 млрд ликвидности компания выглядит «почти бездолговой». Это серьёзный аргумент в пользу устойчивости дивидендов: платить можно не только из прибыли, но и из подушки. Но это конечно вряд ли будет )

С дебиторкой ситуация стала лучше. Сумма задолженности сократилась до 9,1 млрд руб. против 10,7 млрд на конец прошлого года. Резерв по сомнительным долгам снизился до 2,3 млрд руб. То есть компания подчистила проблемные хвосты, и баланс стал чище.

Инвестиции идут своим чередом: в незавершёнке почти 26 млрд руб (20,5 — незавершенное строительство). Ленэнерго продолжает строить и модернизировать сети, и при этом справляется без заметного наращивания долга.

Теперь к главному — дивиденды. У Ленэнерго в обращении 93,264 млн привилегированных акций. Чистая прибыль по РСБУ за первое полугодие составила 19,9 млрд руб. Если делить пропорционально, это даёт расчётный дивиденд около 21,38 руб. на префы, т.е. примерно ~8% дивдоходности к текущим ценам.

Но г̷у̷б̷у̷ ̷р̷а̷с̷к̷а̷т̷ы̷в̷а̷т̷ь̷ умножать дивиденды по году на два не надо. У Ленэнерго частая история под конец года признать обесценение активов, и итоговая база для дивидендов может резко уменьшиться. Поэтому прогнозы на дивиденд нужно делать с поправкой на этот риск.

Но как итог: результат за полугодие отличный. Сильная выручка, чистый баланс, жирные депозиты и расчётная дивдоходность в районе 8% только за половину года делают картину привлекательной. Просто не забываем про «фокус с обесценением», чтобы не было неоправданных ожиданий и всё будет ок.

#Ленэнерго #Акции #Дивиденды #разборРСБУ
---
Я частный инвестор, автор телеграмм канала «Ричард Хэппи», Бесплатного курса по облигациям и стратегии автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги». Написанное не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией