Совкомбанк: сжатие маржи продолжается

Совкомбанк выкатил отчёт за 1 полугодие 2025 года. Намеченные мной ранее проблемы продолжают проявляться: маржа всё ниже и ниже, но интеграция Хоум Кредит Банка тянет ключевые показатели выше. 3 квартал будет решающим: либо Совок развернётся по прибыли и пойдёт наконец наверх, либо скатится в убытки.

🔼Выручка за I полугодие составила 461 млрд рублей, что на 45% выше, чем годом ранее. Ключевая причина – интеграция Хомяка.

🔼Комиссионный доход вырос на 25% – до 26,6 млрд рублей. А вот доход от страхового и небанковского бизнеса продемонстрировал вообще сумасшедший рост на 114% и принёс в копилку банка 26 млрд рублей.

🔼Розничный бизнес показал рост выручки на 58% год к году до 232 млрд рублей – это хороший показатель. Совкомбанк растёт как на дрожжах.

🔽Но в то же время активы сокращаются: так, розничный кредитный портфель упал с 1,58 до 1,3 трлн рублей, правда, кредитный портфель юрлиц при этом вырос с 1,38 до 1,4 млрд рублей. Однако в сухом остатке – сокращение.

👉Отмечу, что в целом корпоративный бизнес установил рекорд по выручке – 188 млрд рублей, что на 68% выше уровня прошлого года. Т.е. банк сделал ставку на расширение в пользу юрлиц – надеюсь, не прогадал. Исторически именно бизнес генерит для банков ключевую прибыль (кейс Банка Санкт-Петербург не даст соврать), поэтому Совок, очевидно, пылесосит рынок. Уклону в сторону юрлиц также способствует рекордный уровень выданных гарантий – 1 трлн рублей. Посмотрим, что в итоге выйдет.

Из важных корп.событий: в апреле 2025 года Совкомбанк разместил 1,8 млрд акций допэмиссии для оплаты 90% сделки по приобретению Хоум Банка. Общее количество размещенных акций после допэмиссии – 22,5 млрд, включая 70 млн казначейских. Новость ожидаемая, «техническая» и на котировки и оценку банка она почти не повлияла.

Кроме того, в мае Совкомбанк получил субординированный депозит из ФНБ в размере 29,6 млрд рублей для финансирования строительства высокоскоростной магистрали Москва – Санкт-Петербург. Средства привлечены на льготных условиях (1% годовых, срок до 2049 г.). 

Банк на этом вряд ли заработает (т.к. ставка слишком мала, а срок – очень долгий), но если он сможет выдать эти деньги клиентам, то тут уже картина интереснее. Но главная цель здесь – не прибыль банка, а поддержка госпроекта (стройки ВСМ). Государство через ФНБ помогает банку дешёвыми деньгами, чтобы тот мог финансировать дорогу.

🔼Вернёмся к цифрам. Чистые комиссионные доходы в итоге выросли на 20 млрд рублей +30% г/г, а вот чистые процентные доходы упали на 6% до 73 млрд рублей.

Чистая процентная маржа сократилась до 4,5% (5,7% годом ранее).

🔽Регулярная прибыль в итоге сократилась на 45,4% г/г, до 17,1 млрд рублей. Нерегулярная прибыль составила около нуля, против 7,4 млрд годом ранее. Рентабельность упала с 21,7 до 9,9%.

Ну и чистая прибыль на акцию (за вычетом 70 млн казначейских акций), которая служит дивидендной базой, составила 0,78 рублей против 1,87 рублей годом ранее.

Причины такого результата всё те же:

• рост резервов по необеспеченной рознице на фоне охлаждения экономики и регуляторных ограничений ЦБ РФ
• высокие ставки в экономике
• рост расходов 
• повышение ставки налога на прибыль с 20 до 25%

Председатель правления Совкомбанка Дмитрий Гусев так прокомментировал результаты:

Квартал сложился слабее наших ожиданий, поскольку эффекты снижения ставки еще не повлияли, а охлаждение экономики негативно сказывалось на росте, марже и розничном риске. Тем не менее, по мере снижения ставок розничный бизнес вернётся к регулярной прибыли, а общий ROE — к привычным показателям. В третьем квартале ожидаем расширения чистой процентной маржи и стабилизации рисков в потребительском кредитовании. Наши прогнозы на 2-е полугодие существенно превышают результаты 1-го полугодия, однако итоговая прибыль может оказаться ниже результата 2024 года.

В общем, менеджмент уверен, что во 2 полугодии мы увидим разворот. Чисто теоретически – да, возможно. Исторически Совкомбанк рос в среднем на 38% в год, его капитал — на 35% в год, а средний ROE за 10 лет составил 36%. Как только рыночная конъюнктура станет благоприятной – мы увидим рост прибыли.

А сейчас Совкомбанк делает ставку на активное привлечение юрлиц и занятие новых ниш. Небанковский бизнес тоже хорошо растёт, возможно, Совкомбанк попытается сделать свою экосистему.

‼️Сейчас справедливая стоимость акций в районе 20 рублей, что чуть выше текущих значений. Но сильного апсайда нет, да и инвесторы замерли в ожидании результатов 3 квартала. Если Совок покажет положительную прибыль, то можем улететь даже выше 25. Но столько он ещё никогда не стоил =)

А вы держите Совкомбанк?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy