🏙 Строительный сектор. Подробный обзор

Драйвер роста: смягчение жесткой ДКП и возобновление деловой активности.

Фактор риска: отмена льготного кредитования, падение продаж на фоне высокой ключевой ставки.

Самолет

Текущая цена: 1185₽
Целевая цена: 1300₽
Потенциал роста: 9,7%

📈 Сильные стороны:
— самая высокая маржинальность в секторе.
— лидер по объемам ввода жилья в РФ.
— развитие собственных сервисов (Самолет Плюс).

📉 Слабые стороны:
— риски корпоративного управления.
— высокая долговая нагрузка.
— высокая доля ипотечных сделок.
— нет дивидендов.

Резюме:
Пару лет назад Самолет был одной из самых перспективных идей на отечественном фондовом рынка, а компания славилась высоким уровнем корпоративного управления и полной открытостью к инвесторам. Однако всё это пришло в небытие на фоне ужесточения ДКП (у Самолета около 70% доля ипотечных сделок). За 2 года акции Самолета упали на ~70%, компания стала менее активной в информационном поле, распродает земельный банк и имеет внушительную долговую нагрузку, которая может стать триггером для проведения допэмиссии.

Ключевым риском на данный момент является корпоративное управление. Когда у компании начались проблемы на фоне объективных причин, к ним также добавились странные движения: 5 топ-менеджеров покинули группу.

–––––––––––––––––––––––––––

Эталон

Текущая цена: 58₽ (торги приостановлены)
Целевая цена: 70₽
Потенциал роста: 20,6%

📈 Сильные стороны:
— в 2024 году продолжили региональную экспансию.
— диверсифицированный портфель, который обгоняет конкурентов.
— устойчивое финансовое положение.
— завершили редомициляцию в РФ.
— низкая доля ипотечных сделок.

📉 Слабые стороны:
— высокая долговая нагрузка.
— компания убыточна.

Резюме:
Один из фаворитов строительного сектора при развороте цикла. У компании самая низкая доля ипотечных сделок в секторе, а также быстрорастущий диверсифицированный портфель. Пока отрасль находится в кризисе, Эталон продолжает проводить региональную экспансию и недавно объявил о выходе в Хабаровский край (в этом регионе действует господдержка спроса — Дальневосточная ипотека). В будущем проекты в Дальневосточном федеральном округе должны послужить драйверами роста финансовых показателей. Ключевым позитивным сигналом в акциях Эталона стало завершение редомициляции в РФ — процедура успешно завершена, что в перспективе откроет для компании возможность для выплаты дивидендов.

Что касается негативных моментов: убыточность в ближайшие пару лет на фоне крупного долга и его обслуживания.

–––––––––––––––––––––––––––

ПИК

Текущая цена: 609₽
Целевая цена: 650₽
Потенциал роста: 6,7%

📈 Сильные стороны:
— вертикальная интеграция бизнеса (собственные предприятия в ключевых направлениях).
— устойчивое финансовое положение.
— эффективная работа с долговой нагрузкой.

📉 Слабые стороны:
— высокая зависимость от 1 региона (~70% общего объема застройки — Московский).
— низкая активность в информационном поле.
— нет дивидендов.
— риски корпоративного управления.

Резюме:
Компания с устойчивым финансовым положением, которая в отличии от двух вышеперечисленных не имеет проблем с долгами — руководство осознанно подошло к вопросу и решило сократить объемы строительства (урезать расходы) в пользу накопления денежных средств на балансе. На этом из позитивного всё.

Если говорить про потенциальную идею в акциях, то низкое качество корпоративного управления, отсутствие дивидендов с 2020 года, закрытость по отношению к инвесторам и смена мажоритария однозначно ставят на ней крест.

–––––––––––––––––––––––––––

ЛСР

Текущая цена: 759₽
Целевая цена: 850₽
Потенциал роста: 12%

📈 Сильные стороны:
— дивиденды.
— устойчивое финансовое положение (комфортный долг).
— самый дешевый застройщик в секторе.

📉 Слабые стороны:
— риски корпоративного управления.

Резюме:
У ЛСР есть ряд ключевых преимуществ над своими конкурентами: дивиденды + самая дешевая оценка по мультипликаторам в секторе. Можно сказать, что компания эффективно прошла пик кризиса в стройке и теперь готовится к развороту.

Если говорить про ключевой недостаток, то он здесь один — необоснованные действия менеджмента с казначейскими акциями. Ранее ЛСР проводила байбэк в размере 24% акций и передала их менеджменту в качестве поощрений/вознаграждений. На мой взгляд, подобные прецеденты сводят на нет поиски какой-либо идеи в акциях.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

Всем без исключения представители строительного сектора ощутили на себе негативное влияние высокой ключевой ставки — деловая активность снизилась, льготная ипотека закончилась, а продажи упали, как в натуральном, так и в денежном выражении. Сам сектор сейчас представляется не особо привлекательным, для начала хотелось бы посмотреть на результаты полного 2025 года.

Традиционно, отдельное резюме по каждому:

Самолет: во время кризиса досталось больнее всех среди публичных застройщиков + ситуацию усугубили корпоративные изменения. Текущая оценка по мультипликаторам выглядит дорогой, а перспективы компании туманными.

Эталон: один из самых интересных представителей сектора, во время кризиса старается развиваться и идет по пути дальнейшей диверсификации портфеля посредством выхода в новые регионы, в частности, в Дальневосточный федеральный округ. В ближайшие пару лет будет напряженная ситуация с долгом, но, на первый взгляд, всё под контролем. Думаю, что идею в Эталоне можно будет формировать в момент, когда ставка будет в районе 10% и компания сможет выйти в прибыль благодаря улучшающимся результатам.

ПИК: устойчивое финансовое положение, но нет правильной коммуникации с инвесторами. Как можно инвестировать в бизнес, который не открыт к потенциальным инвесторам? Не интересная история.

ЛСР: аналогично ПИКу, с финансами всё в порядке, даже дивиденды платят. Вот только мутные действия менеджмента с байбэками и дарением акций в качестве вознаграждений всё это обнуляет. Стоит ли дивдоходность в районе 9% таких рисков, думаю, нет.

P.S. На горизонте замаячил потенциальный новичок сектора в лице 🚀 GloraX. Если всё пойдет по благоприятному сценарию, то публичное размещение (IPO) может пройти уже этой осенью. Буду ждать новостей, также интересно увидеть оценку. Возможно, данное IPO станет моим первым касанием к сектору за последние пару лет.

На мой взгляд, пока рано иметь дело с застройщиками. Сперва ждём снижения ставки и следим за результатами.

Телеграм канал Фундаменталка  — обзоры компаний, ключевых новостей фондового рынка РФ

#SMLT #ETLN #PIKK #LSRG #GloraX