Новый эмитент на рынке - Уральская кузница. Срочно нужны миллиарды на спасение Мечела?

Думаю не все помнят эту чудесную историю, когда в разгар кризиса 24 июля 2008 года, премьер-министр (на тот момент) В.В. Путин слегка обиделся на бенефициара Группы Мечел И.В. Зюзина и высказался следующим образом: «Есть у нас такая уважаемая компания — «Мечел». Кстати, ее основного владельца Игоря Владимировича Зюзина мы пригласили на это совещание, но он вдруг заболел… Конечно болезнь есть болезнь, но я думаю, что Игорь Владимирович должен как можно быстрее поправиться. Иначе к нему доктора придется послать и зачистить все эти проблемы. Прошу Федеральную антимонопольную службу обратить на эту проблему особое внимание, а, может быть даже, и Следственный комитет прокуратуры. Надо разобраться, что тут происходит».

И вот прошло ровно 17 лет, на дворе опять июль, доктор в Мечел в прошлый раз видимо так и не доехал, поэтому болезнь пациента затянулась. В феврале 2025г. Мечел сообщил, что в очередной раз договорился с банками-кредиторами о переносе погашения долгов в размере 35 млрд. р. с 2025-2026гг. на 2027-2030гг. 👉https://www.interfax.ru/business/1010018

Вот только есть нюанс, по состоянию на 01.01.2025г. краткосрочный долг Мечела составлял 228 млрд. р., подробнее писал про это здесь 👉 https://dzen.ru/a/aAoLgWazfU27mnKo

97% долга эмитента приходится на государственные банки, которые носят на себе этот тяжелый груз уже 17 лет и никак не могут избавиться от этой проблемы. В апреле была попытка вывести облигационный выпуск Мечела на рынок, но никто в здравом уме не будет покупать бумаги неплатежеспособной компании с репутацией СиСи Кэпвелла из Санта-Барбары, который 17 лет находится при смерти, а доктор все не едет. Попытка переложить часть долга эмитента на крепкие плечи оптимистично настроенных инвесторов закономерно провалилась, от Мечела даже розничный инвестор шарахается, как от прокаженного.

В своей апрельской статье я удивлялся, что у Мечела до сих пор инвестиционный рейтинг А с дырой в балансе около 100 млрд. р., ну и наконец-то лед тронулся — вчера рейтинговое агентство АКРА понизило кредитный рейтинг ПАО МЕЧЕЛ до уровня А-, установив негативный прогноз. Как бы не пришлось этот прогноз реализовывать уже после отчетности за 1 полугодие 2025г. Вот у меня некоторые эмитенты с рейтингом ВВ больше доверия вызывают, чем хромающий на все ноги угольно-металлургический гигант.

Но интересные процессы вокруг Мечела все-таки начали происходить, как и ожидалось. Розничных инвесторов решили обойти с другого фланга. Дочерняя компания Мечела — Уральская кузница (г. Чебаркуль) зарегистрировала в начале июля на Мосбирже программу облигаций на сумму 100 млрд. р.

Если посмотреть отчетность Уральской кузницы, то там все хорошо, чистая прибыль в 2024г. выросла на 44% и составила 8,8 млрд. р. Задолженность по кредитам и займам компании составляет символические 1,3 млрд. р. при собственном капитале более 53 млрд. р. Компания совершенно не нуждается в привлечении заемного капитала.

Зачем же ей выпускать облигации на миллиарды? Видимо это единственный способ у Мечела привлечь заемный капитал для продления агонии. Возможно, это попытка банков-кредиторов скинуть часть долга Мечела на облигационеров (см. кто организаторы облигационного выпуска).

Баланс Уральской кузницы хорош, под такой красивый баланс и рейтинг А- можно много облигаций продать розничным инвесторам на текущей эйфории. К сожалению не все инвесторы понимают, что давая в долг Уральской кузнице — они дают в долг Мечелу. Обыкновенная двухходовочка.

На странице 28 отчетности Уральской кузницы за 2024г. указано, что задолженность связанных компаний (в том числе и ПАО Мечел) перед Уральской кузницей, составляет на 31.12.2024г. сумму — 51 млрд. р. То есть красивый баланс Уральской кузницы с собственным капиталом 53,6 млрд. р., это всего лишь красивый баланс, активов этих у компании нет, они давно были выведены в Мечел и там сгорели в убытках других бизнесов группы.

Я не знаю, какую сумму с рынка хочет собрать для Мечела Уральская кузница, думаю, что будут забирать максимум, то есть все, что только можно будет унести, пока наивный розничный инвестор не понял, что его держат за лоха.

А глядя на всю эту историю, вспомнил шуточную песню Владимира Высоцкого — «Инструкция перед поездкой за рубеж», очень похоже на наш рынок с попытками обхитрить розничного инвестора:

«Там шпионки с крепким телом,-
Ты их в дверь — они в окно!
Говори, что с этим делом
Мы покончили давно.

Но могут действовать они не прямиком:
Шасть в купе — и притвориться мужиком,-
А сама наложит тола под корсет.
Проверяй, какого пола твой сосед!»