Северсталь. Финансовые результаты (2К25 МСФО) — Василий Данилов, ведущий аналитик ИК "ВЕЛЕС Капитал"

Северсталь. Финансовые результаты (2К25 МСФО) — Василий Данилов, ведущий аналитик ИК «ВЕЛЕС Капитал»

Северсталь представила слабые финансовые результаты за 2-й квартал 2025 г. Несмотря на рост продаж металлопродукции (в основном за счет полуфабрикатов), выручка и EBITDA компании продемонстрировали ощутимое падение на фоне более низких цен реализации. Как отметил генеральный директор Северстали Александр Шевелев, конъюнктура внутреннего рынка во 2-м квартале 2025 г. оказалась неблагоприятной в результате высоких процентных ставок и, как следствие, сокращения потребления стали в строительстве, машиностроении и ТЭК, в то время как экспорт осложнился значительным укреплением рубля. Тем не менее мы ожидаем восстановление внутреннего потребления стали благодаря снижению ключевой ставки Центробанка. Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» для бумаг Северстали с целевой ценой 1 580 руб.

Операционные результаты. По итогам 2-го квартала 2025 г. Северсталь нарастила выплавку стали на 7,9% г/г, до 2 504 тыс. т. Продажи стальной продукции увеличились на 4,0% г/г, до 2 788 тыс. т. Доля продукции с высокой добавленной стоимостью составила 50,6% против 54,0% годом ранее. При этом мы отмечаем, что рост выплавки стали и продаж стальной продукции обусловлен низкой базой прошлого года, когда компания осуществляла ремонт доменной печи No5 и формировала запас слябов под будущие ремонты в доменно-конверторном переделе. В результате рост реализации стальной продукции Северстали во 2-м квартале 2025 г. произошел за счет восстановления продаж полуфабрикатов (товарного чугуна и слябов), в то время как реализация проката и изделий конечного передела снизилась на 3,9% г/г и 7,8% г/г соответственно. Также стоит обратить внимание на рост объемов продаж товарного чугуна в 1-м полугодии 2025 г. до 295 тыс. т против 17 тыс. т в аналогичном периоде 2024 г. В рамках Стратегии 2024-2028 Северсталь допускала наращивание годовых показателей по товарному чугуну до 0,9 млн т. Товарный чугун является пусть и не самой маржинальной, но одной из точек роста для компании. Финансовые показатели. Во 2-м квартале 2025 г. выручка Северстали снизилась на 15,9% г/г, до 185,5 млрд руб., на фоне более низких цен реализации стальной продукции. Вслед за выручкой и инфляцией производственных издержек EBITDA компании сократилась на 35,8% г/г, до 39,3 млрд руб., с рентабельностью 21,2% против 27,8% годом ранее. В то же время свободный денежный поток Северстали во 2-м квартале 2025 г. оказался положительным и составил 3,6 млрд руб. благодаря высвобождению оборотного капитала.

Долговая нагрузка. На конец июня 2025 г. чистый долг Северстали составил 1,5 млрд руб. с нулевой долговой нагрузкой. В то же время за последние четыре квартала компания сильно сократила кэш на балансе: если на конец июня 2024 г. его объем составлял 200,1 млрд руб., то на данный момент – 95,7 млрд руб.

Дивиденды. Несмотря на хороший результат 2-го квартала 2025 г., по итогам 1-го полугодия FCF Северстали оказался отрицательным. Принимая во внимание высокую неопределенность на внутреннем рынке стали и не желая наращивать долг в условиях невыгодных процентных ставок, руководство компании приняло решение отказаться от дивидендных выплат за 2-й квартал 2025 г. Мы полагаем, что Северсталь не будет выплачивать дивиденды за 3-й квартал 2025 г., однако с небольшой вероятностью может рекомендовать финальные дивиденды по итогам текущего года, если в начале 2026 г. конъюнктура российского рынка стали ощутимо улучшится.

Не является индивидуальной инвестиционной
рекомендацией.