Макрообзор № 28 (2025)

Это макрообзор за 28 неделю 2025 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• Денежная масса в Польше (+10,2% годовых) растёт быстрее цен (4,0%), а значит, растёт в реальном выражении. РДМ увеличилась на 8% к аналогичному периоду 2024 года. Рост ВВП ускоряется. Мы ожидаем, что рост ВВП в Польше продолжится.

Экономика России

• Цены автоперевозок снизились до уровня 2017-2020 годов в реальном выражении. До этого цены росли и достигли максимума в декабре 2023. Сейчас реальный индекс, отражающий цены (ATI.SU), на 16% ниже, чем год назад.
• По данным ЦБ на 1 июля золотовалютные (они же международные) резервы РФ достигли очередного исторического рекорда: 689 млрд. в долларовом эквиваленте. В 1999-2008 годах покупка валюты Центробанком была основной причиной роста денежной массы.
• Регистрации легковых автомобилей на 28 неделе составили 24,2 тыс. (-8%). Данные за эту неделю позволяют повысить оценку июля с 123,4 до 126,8 тыс. Падение в июле замедлится до -7% (после -28% в июне).
• Инфляция в июне составила 9,4% годовых. Инфляция за июнь (0,20%) уже третий месяц подряд ниже, чем за аналогичный месяц прошлого года (0,64%).
• С 1 по 7 июля среднесуточный рост цен составил 0,112%. Такой высокий рост цен связан и повышением тарифов ЖКХ. В последующие недели рост будет заметно меньше.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Польша: реальная денежная масса и ВВП растут

Польша интересна тем, что это крупнейшая экономика из стран Восточной Европы, входящих в ЕС.

Денежная масса в Польше (+10,2% годовых) растёт быстрее цен (4,0%), а значит, растёт в реальном выражении.

Реальная денежная масса (РДМ) выросла на 8% к алогичному периоду 2024 года.

Как видно на графике, в 2022 году польский ЦБ допустил сжатие реальной денежной массы.

Минимальной РДМ была в апреле 2023 года, после чего возобновился её рост.

В 1 квартале 2025 года рост ВВП Польши составил 3,2% относительно 1 квартала прошлого года.

В 1 и 2 кварталах 2023 года ВВП падал, но по итогам года вышел в небольшой плюс (0,1%). Такое падение квартальных темпов и резкое замедление (почти до ноля) годовых темпов роста ВВП объясняется сжатием реальной денежной массы, описанным выше.

В макрообзоре № 15 мы ожидали ускорение роста ВВП. Так и произошло. Среднегодовой темп роста ВВП вырос с 2,9% до 3,2% (тёмно-синяя линия на графике).

ВВП Польши почти ни разу не падал после 1991 года, за исключением ковидного 2020 года.

В 2024 году рост ВВП ускорился.

Оценка

Учитывая возобновление роста реальной денежной массы, мы ожидаем, что уверенный рост ВВП в Польше продолжится.

Ранее об экономике Польши: https://dzen.ru/a/ZTJcam9wyGOcY1v7

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Цены автоперевозок снизились до уровня 2017-2020 годов

Перевозки грузов могут отражать состояние экономики. Цены на перевозки, в свою очередь, косвенно отражают спрос на них.

Одним из известных индексов, отражающих цены на автоперевозки, является индекс ATI.SU Индекс еженедельный. Чтобы перейти на месяцы, мы взяли последние значения каждого текущего месяца.

Низшая точка по индексу была в марте, а максимальные темпы падения были в феврале.

Но это ещё не всё. Попробуем учесть инфляцию и посчитать индекс в реальном выражении.

В реальном выражении индекс (после взлёта в 2023 году) уже давно вернулся на уровень, характерный для 2017-2020 годов.

Сейчас реальный индекс на 16% ниже, чем год назад.

Максимальные темпы падения наблюдались в феврале (так же, как и в номинальном индексе).

Резюме

Тарифы на перевозку грузов автотранспортом (по индексу ATI.SU), если их скорректировать на инфляцию, вернулись на уровень 2017-2020 годов (см. предпоследний график).

ЗВР достигли очередного исторического рекорда

По данным ЦБ на 1 июля золотовалютные (они же международные) резервы РФ достигли очередного исторического рекорда: 689 млрд. в долларовом эквиваленте.

Если присмотреться, то динамика ЗВР имеет много общего с динамикой ВВП.

— Сокращения резервов (показаны красными стрелками) совпадают с кризисами и падениями ВВП.

— Бурный рост ЗВР в 1999-2008 совпадает с бурным ростом ВВП (зелёная стрелка).

Что сейчас?

Несмотря на новый исторический рекорд, ЗВР растёт слабыми темпами. И продолжается такой слабый рост с 2008 года.

Объяснение:

• Динамика ВВП самым тесным образом связана с динамикой реальной денежной массы (корреляция более 99%).
• Покупка валюты в ЗВР была главным каналом добавления денег в экономику (зелёная стрелка). Экономика росла.
• Продажа валюты из ЗВР была главным каналом изъятия денег (рублей) из экономики (красные стрелки). Экономика падала.

Выводы для экономической политики:

1. Бороться с укреплением рубля лучше количественными методами (выкупая валюту на рынке). Можно выкупать любые другие товары, привязанные к валюте (золото).
2. Бороться с ослаблением рубля ни в коем случае нельзя валютными интервенциями (продажей валюты). Правильнее делать это повышением ставки ЦБ, например.
3. Если ЗВР растут благодаря курсовой переоценке (например, выросла оценка в долларах золота в резервах из-за роста цен на золото), то экономике от этого ни холодно, ни жарко.

О том, что ЦБ РФ научится создавать деньги, используя опыт «грандов» типа ФРС, пока даже мечтать не приходится.

Оценка рынка легковых в июле: 127 тыс. (-7%)

По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 28 неделе составили 24,2 тыс.

Темпы падения замедлились до -8%.

Кажется, падение выдыхается, оно впервые за последние 4 месяца составило меньше 10% .

Новые данные позволяют повысить оценку регистраций июля до 126,8 тыс.

Оценка (126,8 тыс.) повышена, на прошлой неделе мы оценивали июльские продажи в 123,4 тысячи.

Если принять такую оценку рынка (126,8 тыс.), то падение в июне составит -7%.

Темпы падения резко замедляются.

Продажи за последние 12 месяцев (скользящий год) по итогам июля составят около 1,373 млн.

*-данные за июль предварительные.

При сохранении тренда последних двух месяцев по итогам года продажи составят 1,3 млн.

Первые семь месяцев будут примерно на 23% ниже, чем в прошлом году. Если такая динамика сохранится до конца года, то регистрации в 2025 году снизятся до 1,21 млн.

Технические прогнозы рынка легковых автомобилей, таким образом, повышаются.

Оценка

Как мы и писали в предыдущем обзоре, подобные технические прогнозы будут улучшатся, если будет улучшаться динамика рынка.

Инфляция в июне: 9,4% годовых

В пятницу 11 июля Росстат сообщил, что инфляция по итогам июня составила 9,4% годовых.

Это почти в точности совпадает с оценкой, которую мы давали на основе недельных данных.

Рост цен за июнь составил 0,20% (0,64% в июне прошлого года).

Уже третий месяц подряд месячная инфляция ниже, чем за аналогичный месяц прошлого года.

Инфляция в июле (не) может вырасти до 11,9%

С 1 по 7 июля среднесуточный рост цен составил 0,112%.

Такой высокий рост цен связан и повышением тарифов ЖКХ. В последующие недели рост будет заметно меньше. Но если бы такой рост продлился до конца месяца, то инфляция по итогам июня составила бы 11,90% годовых.

Подчеркнём ещё раз: такой сценарий явно неисполним. Рост цен на первой неделе июля связан с разовым повышением тарифов ЖКХ. В последующие недели такого роста цен не будет.

Восемь недель подряд недельный рост цен был ниже, чем за аналогичную неделю прошлого года (на следующем графике красная линия была ниже оранжевой). Но 27 неделя прервала эту череду. Цены выросли сразу на 0,79%.

Причины понятны: рост тарифов ЖКХ с 1 июля. Следующая неделя покажет, насколько долгим будет «шлейф» высокой инфляции от этого повышения тарифов.

Если красная линия опустится ниже оранжевой, то снижение годовой инфляции продолжится.

Мой телеграм-канал:

t.me/m2econ 

M2 || Реальные деньги и экономический рост