Казанский кентавр Лизинг-трейд. Анализ отчетности эмитента

Давно хотел посмотреть отчетность эмитента, сейчас на рынке торгуется сразу восемь облигационных выпусков Лизинг-трейд на сумму 1,8 млрд. р. А тут еще и подписчик спросил мнение по эмитенту.

Но с этим эмитентом есть нюанс, это казанский лизинго-банковский кентавр. Лизинговая компания Лизинг-трейд владеет долей 58% Банк Казани (долей 40% владеет мэрия Казани). Такая структура бизнеса вносит дополнительный шарм при анализе деятельности эмитента. И факт владения мажоритарной долей банка надо всегда держать в уме.

Лизинг-трейд это лизинговая компания средних размеров, в рэнкинге за 2024г. занимала 55 место по объему нового бизнеса и специализируется на лизинге автотранспорта, строительной техники и недвижимости.

Кредитный рейтинг эмитента — ВВВ- со стабильным прогнозом от Эксперт РА (июнь 2025г.).

Показатели эмитента за 2024г. по МСФО:

1. Чистые процентные доходы — 1 637 млн р. (+44% к 2023г.);

2. Чистые процентные доходы за вычетом резерва — 1 334 млн. р. (+90% к 2023г.);

3. Комиссионные доходы — 416 млн. р. (+6,4% к 2023г.);

4. Комиссионные расходы — 233 млн. р. (+73,9% к 2023г.);

5. Прибыль от операций с иностранной валютой — 683 млн. р. (+88% к 2023г.);

6. Административные расходы — 2 082 млн. р. (+28,3% к 2023г.);

7. Чистая прибыль — 185 млн. р. (-51% к 2023г.);

8. Денежные средства — 6 913 млн. р. (-7,5% за 2024г.);

9. ЧИЛ (чистые инвестиции в лизинг) — 4 951 млн. р. (-15,8% за 2024г.);

10. Кредиты выданные — 9 043 млн. р. (+1,5% за 2024г.);

11. Имущество изъятое банком — 78 млн. р. (+188% за 2024г.);

12. Имущество изъятое ЛК — 629 млн. р. (+134,7% за 2024г.);

13. Инвестиционная недвижимость — 501 млн. р. (-25,3% за 2024г.); переоценка!!!

14. Задолженность по КиЗ — 3 819 млн. р. (-11,5% за 2024г.);

15. Задолженность по облигациям — 1 678 млн. р. (-11% за 2024г.);

16. Средства клиентов — 13 766 млн. р. (-1,3% за 2024г.);

17. Общая сумма задолженности по финансовому долгу — 19 263 млн. р. (-4,4% за 2024г.);

18. Собственный капитал — 2 377 млн. р. (+6,8% за 2024г.).

Проанализировать отчетность эмитента оказалось непросто, слишком сильно пересекаются два вида деятельности — лизинговая и банковская. Но попробуем хотя бы поверхностно разобраться и понять какая динамика показателей и какие есть риски.

Мне сложно сказать, почему собственники бизнеса решили оставить такую конструкцию бизнеса, синергия для меня неочевидна, а риски при такой структуре я интуитивно оцениваю, как более высокие.

Чистые процентные доходы за вычетом резерва по банковской деятельности составили — 788 млн. р.(+189% за 2024г.), по лизинговой деятельности — 564 млн. р. (+31% за 2024г.).

Банковская деятельность кроме процентных доходов приносит еще чистый комиссионный доход — 199 млн. р. (-29% за 2024г.) и прибыль от валютных операций — 683 млн. р. (+89% за 2024г.) (см. пп. 3-5).

При этом, административных и прочих расходов на осуществление банковской деятельности требуется значительно больше — 1 586 млн. р. (+31% за 2024г.), на лизинг всего 495 млн. р. (+19,9% за 2024г.). То есть 76% административных и прочих расходов всей группы приходится на банк.

В итоге, после сегментного анализа деятельности всей группы, выясняется, что 75% прибыли в 2024г. удалось заработать за счет лизинга и только 25% за счет банковской деятельности.

В 2023г. структура прибыли по сегментам бизнеса делилась в пропорции 60/40, опять в пользу лизинга. При этом, в 2024г. оба направления снизили эффективность по сравнению с 2023г., прибыль от лизинга снизилась на 33%, а от банковской деятельности на 67%.

Далее смотрим, какие тенденции были в изменении активов и обязательств. В лизинговой деятельности видно, что компания снизила ЧИЛ (чистые инвестиции в лизинг) сразу на 15%(см. п. 9). Причем, у подавляющего большинства других лизинговых компаний ЧИЛ в 2024г. вырос. Эмитент явно сбавил обороты в лизинговой деятельности, избрав достаточно консервативную стратегию в отношении наращивания нового бизнеса (уже в процессе написания статьи удалось посмотреть зимнее интервью с директором Лизинг-трейд на площадке АВО и там прямым текстом это было подтверждено).

Очень настораживает резкий рост изъятий лизингового имущества до 629 млн. р. (см. п. 12). В вышеупомянутом интервью, директор эмитента объяснил, что у компании такая стратегия — не давать отсрочек клиентам и если возникли проблемы, то имущество изымается максимально быстро. Соотношение изъятого имущества к ЧИЛ составляет более 12% и это много, это заметно больше, чем в среднем по отрасли.

Сумма ЧИЛ и остатка денежных средств на счетах лизинговой компании составляет 5 593 млн. р. Сумма задолженности лизинговой компании по кредитам и займам — 5 584 млн. р. Ну в принципе, пока что соотношение вполне рабочее. Если в 2025г. удастся продать изъятое имущество, либо передать его в повторный лизинг, финансовая устойчивость эмитента заметно улучшится.

В банковском сегменте в 2024г. наблюдалась скорее стагнация, привлеченные средства клиентов и выданный объем кредитов изменились незначительно. Основной вклад в прибыль банковского направления внесли операции с валютой. Возможно банк смог удачно воспользоваться ситуацией после введения многочисленных санкций на валютные операции против крупных банков РФ.

Уже в 2025г. эмитент принял решение о выплате дивидендов на сумму 116 млн. р. Это дивиденды поступившие в Лизинг-Трейд от Банка Казань и транзитом выданные бенефициару. С одной стороны, то что банк смог выплатить дивиденды акционерам, это хорошо. Значит состояние банка стабильно и все положенные нормативы соблюдаются, за этим ЦБ РФ следит сейчас строго. С другой стороны, у лизинговой компании заметно резкое снижение бизнес-деятельности и большие изъятия имущества, поэтому можно было бы пока с дивидендами и повременить.

Решил все-таки еще глянуть по диагонали отчетность Лизинг-Трейд по РСБУ за 1 кв. 2025г. и оперативную отчетность Банка Казани на сайте ЦБ РФ за 5 месяцев.

Продолжение статьи и выводы здесь 👉 dzen.ru/a/aGfH-LoYJH3kjh97

Анализ отчетности других эмитентов здесь 👉 dzen.ru/a/aGfH-LoYJH3kjh97