Мексиканский нефтегаз. Инвестированию не подлежит?

Petróleos Mexicanos, широко известная как Pemex, является государственной нефтегазовой компанией Мексики и краеугольным камнем экономики страны. Полностью принадлежащая мексиканскому правительству, Pemex добывает нефть на северо-востоке, юго-востоке и в Мексиканском заливе. Но, рассуждает в своем блоге на TradingView лидер Mind Money Юлия Хандошко, компания сталкивается с проблемами…

Гигант с проблемами

Финансовый статус Pemex определяется ее значительным долгом, накопленным за счет выпуска облигаций, начиная с 1990-х годов. Этот долг, общий размер которого составляет около $90 млрд., приводит к тому, что процентные платежи поглощают значительную часть доходов.

При президенте Клаудии Шейнбаум (вступила в должность в 2024 году) стартовала комплексная программа поддержки, предусматривающая налоговые льготы, отсрочки платежей и ежегодную финансовую помощь в размере $7-8 млрд. На 2025 год правительство выделило $6,7 млрд. на покрытие большей части из $8,9 млрд. задолженности Pemex, подлежащей погашению в течение года.

Однако, по оценкам Fitch, Pemex столкнется с дефицитом денежных средств в размере $75 млрд. с 2025 по 2027 год, в дополнение к $20 млрд. Необходимых для погашения в течение этого периода. Правда у правительства готов новый план реорганизации…

То есть, статус государственного предприятия обеспечивает уникальную защиту: в соответствии с мексиканским законодательством Pemex не может объявить о банкротстве, поэтому она должна либо выполнить свои долговые платежи, либо реструктурировать их, что снижает риск дефолта.

При этом в 2023 году компания достигла 7%-ного увеличения чистой прибыли по сравнению с 2022 годом. Однако 2024 год принес убытки, которые свели на нет эти достижения.

В то же время Pemex сохраняет конкурентоспособную себестоимость добычи в размере 18 долларов за баррель. Для сравнения, такие конкуренты, как бразильская Petrobras и колумбийская Ecopetrol имеют более низкую долговую нагрузку, но схожие производственные затраты.

Облигации Pemex

По состоянию на июнь облигации Pemex (APR 2027) продаются в среднем  по 94,5% от номинальной стоимости и сулят доходность к погашению примерно 7%.

Среди многочисленных выпусков выделяется облигация со сроком погашения 23 января 2027 года (ISIN: USP78625DW03). На сегодняшний июнь эта облигация торгуется по 99% от своей номинальной стоимости, предлагая доходность к погашению 7,2%.

Такая доходность, с относительно коротким оставшимся сроком обращения при государственной поддержке эмитента, делает ее привлекательным вариантом даже для консервативных инвесторов. Между тем, облигации с более длительным сроком погашения (например, 2030 и 2035 годы) торгуются с более крутыми дисконтами 88–90%, поскольку будущее компании не предопределено.

Кстати, в конце 2024 года кредитный рейтинг Pemex был подтвержден на уровне B+ со стабильным прогнозом, что контрастирует с его предыдущим негативным прогнозом, иллюстрируя влияние государственного вмешательства.