✈️ Аэрофлот. Достигли цели, но что дальше?

Завершаем очередную торговую неделю обзором финансовых результатов за 1 квартал 2025 года крупнейшей российской авиационной компании Аэрофлот. Пройдемся по ключевым моментам:

— Выручка: 190,2 млрд руб (+9,6%)
— EBITDA: 49 млрд руб (-17,4% г/г)
— Чистая прибыль: 26,8 млрд руб (рост в 24 раза)

Телеграм канал Фундаменталка  — обзоры компаний, ключевых новостей фондового рынка РФ

📈 В 1К2025 выручка выросла на 9,6% г/г — до 190,2 млрд руб, что обусловлено ростом пассажирских и грузовых перевозок. Также положительный вклад в результат внесли изменения доходных ставок и растущий пассажиропоток. В свою очередь чистая прибыль показала рост более, чем в 24 раза и составила 26,8 млрд руб. благодаря курсовым переоценкам, а также прочим разовым факторам.

— доходная ставка увеличилась на 7%.
— пассажиропоток вырос на 0,8% г/г — до 11 620 тыс. чел.

📉 В то же время чистая прибыль после корректировок продемонстрировала отрицательную динамику и составила -3,4 млрд руб. (против прибыли в 6,5 млрд руб. годом ранее), а EBITDA осталась под давлением растущих операционных расходов, а также прошлогодней высокой базы, сократившись при этом на 17,4% г/г — до 49 млрд руб.

— рентабельность EBITDA снизилась на 8,4 п.п. — до 25,8%.
— расходы на обслуживание судов и пассажиров увеличились на 17,7% г/г.
— расходы на оплату труда увеличились на 33,8% г/г.

✅ На конец 1К2025 чистый долг составил 512,1 млрд руб. (-14,4% г/г), при ND/EBITDA 2,5х. Ситуация с долговой нагрузкой начинает постепенно улучшаться.

–––––––––––––––––––––––––––

Дивиденды

В обзоре результатов за 9М2024 мы размышляли на тему того, какими могут быть дивиденды Аэрофлота по итогам года. Диапазон выплат был в районе 4,8-9,7 рублей на акцию. Также мы отмечали факт того, что Аэрофлот — государственная компания и из-за этого сможет направить на выплаты 50% от чистой прибыли. Мы не прогадали:

— впервые с 2018 года, СД Аэрофлота рекомендовал дивиденды за 2024 год в размере 5,27 рублей на акцию (50% от ЧП), что предполагает 8,2% дивдоходности к текущей цене.

ГОСА — 30 июня.
Отсечка — 18 июля.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

С момента последнего обзора Аэрофлота прошло чуть больше 5 месяцев. В нём я таргетировал акции компании на уровне 70 рублей (13% апсайд) и этот таргет удалось успешно покорить (в моменте акции стоили около 80 рублей). Вдобавок к скромной реализованной идее Совет Директоров компании порадовал инвесторов первыми дивидендами с 2018 года. Скажем так, на достижение целевой цены повлияли, как дивиденды, так и геополитические факторы. Главный вопрос, что делать с акциями дальше?

На мой взгляд, текущая оценка по P/E = 5,1x и EV/EBITDA = 3,7x выглядит дорого и не предполагает инвестиционной идеи в акциях. Сюда же добавлю ряд негативных факторов, которые это подтверждают:

— рост операционных расходов быстрее выручки.
— замедление пассажиропотока и охлаждение спроса на услуги.
— результаты 2025 года могут получиться на уровне 2024.

При этом отмечу, что Аэрофлот может получить сюрприз в качестве снятия санкций в случае геополитической разрядки. Если это произойдет, то результаты Аэрофлота станут существенно лучше.

Лично я продолжаю находится вне позиции и поздравляю тех, кто смог заработать на Аэрофлоте вместе с Фундаменталкой.

#Аэрофлот #AFLT