Сегежа: стоит ли брать после допэмиссии?

Как-то я пропустил новость, что Сегежа провела-таки допэмиссию. Давайте посмотрим, насколько это помогло компании и стоит ли покупать её акции.

Всего в ходе допэмиссии Сегежа привлекла 113 млрд рублей. Бумаги продавались по закрытой подписки по цене 1,8 рублей за 1 штуку, общий объём продаж, таким образом – 62,76 млрд штук акций.

Для сравнения: до допэмиссии весь акционерный капитал Сегежи составлял 15,69 млрд акций. Получается, что объём допки в 4 раза превышает акционерный капитал! Насколько размывается доля акционеров, читатели могут посчитать сами.

Причём изначально подразумевался размер допки около 101 млрд рублей, но в ходе процесса менеджмент, видимо, вошёл во вкус =)

До допэмиссии акционерный капитал распределялся так:

• АФК Система – 62,2% акций
• топ-менеджмент – 4%
• free-float – 24,25%

Новый состав акционеров неизвестен, но АФК Система сохранила контрольный пакет. Кроме того, в число акционеров вошли кредиторы: Сбербанк, ВТБ, Альфа-банк и МКБ.  

Привлеченные средства будут израсходованы на погашение займов и накопившихся процентов. Чистый долг холдинга на 31 декабря 2024 г. составлял 147,9 млрд рублей. В результате допэмиссии долг группы, включая погашенные накопленные проценты, сократится в три раза, до 60 млрд рублей.

В целом – очень даже неплохо, в краткосроке и даже среднесроке это, несомненно, позитив. Но в долгосрок? 

Проблемы Сегежи никуда не делись:

1.  Да, объём долга сократился, как и процентные платежи – до допки платежи составляли порядка 26,5 млрд рублей в год (для понимания – валовая прибыль за прошлый год составила 25,2 млрд рублей), сейчас они сократятся примерно в 4 раза – но всё равно это много, порядка 20-25% от валовой прибыли.
2.  На операционном уровне Сегежа всё ещё убыточная, главным образом, из-за дорогой логистики и высокой себестоимости продукции (ну и добавим падение цен на основную продукцию). Так, в 2024 году операционный убыток составил 4,157 млрд рублей – т.е. это ещё ДО уплаты процентов по кредитам.
3.  В среднесрочной и долгосрочной перспективе будущее Сегежи в тумане: основную прибыль ей давал экспорт в Европу. И даже если завершится СВО и США начнут снимать часть санкций, то вряд ли на это пойдёт Европа, т.е. для Сегежи долгое время премиальные маржинальные рынки будут закрыты.
4.  Но даже если через 3-4 года санкции снимет и Европа, и Сегежа наладить экспорт и отладит логистику – всё это займёт время (месяцы и годы), и за этот период долг обратно отрастёт. Учитывая, что вряд ли ЦБ РФ снизит ключ до однозначного значения даже на горизонте 2 лет – проценты опять будут капать нехилые.
5.  Нового сырьевого суперцикла придётся ждать ещё несколько лет – т.е. и с этой стороны Сегеже помощь вряд ли придёт. 

🙈Ну и я не учитываю даже то, что допка и так размыла долю акционеров в 5 раз, т.е. Сегежа должна стоить как минимум в 5 раз дешевле. И восстановление капитализации может занять годы даже на нормальном рынке… А у нас рынок не очень-то и нормальный…

В общем, я не совсем понимаю отскок в цене Сегежи – он чисто спекулятивный. Фундаментально здесь идеи как нет, так и не было.

Уважаемые коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy