Блог компании Mozgovik | Что интересного будет размещаться на рынке облигаций на этой неделе?

На прошлой неделе на первичном рынке рублевых облигаций наблюдалось заметное оживление в преддверии заседания Совета директоров ЦБ РФ 6 июня. Букбилдинги (книги заявок) по многим выпускам завершились со ставками по купонам заметно ниже первоначальных ориентиров, чему способствовал заметный переспрос.

Например, по 3-летнему бонду Балтийский лизинг-БО-П16 (AA-) с амортизацией итоговая доходность составила 24,67% (-153 б. п. от ориентира), а по 2-летнему Эйч Эф Джи-001P-01 (ритейлер мужской одежды Henderson, A+) – 21,34% (-302 б. п. от ориентира).

Драматичной стала ситуация по 5-летним ТГК-14-001P-07 (BBB) с амортизацией. По итогам букбилдинга от 26.07.2025 доходность была зафиксирована на уровне 23,30% (-415 б. п. от ориентира), а объем увеличили с 1 млрд руб. до 6,5 млрд руб. – довольно хороший результат для ВДО! Но в день технического размещения (29.05.2025) стало известно о задержании ключевых бенефициаров эмитента, что привело к падению бумаг по цене до 80% от номинала. Сейчас они торгуются немногим выше этого уровня (или YTM ~32,12%). Рассуждать об их дальнейшей судьбе довольно сложно. Многое будет зависеть от поступающей информации.

Отмечу размещение флоатеров. 3-летниеМеталлоинвест ХК-001Р-14 (AA+) и 2-летние Россети Сев-Зап-001P-01 (AA) закрыли книги с ежемесячными купонами – КС ЦБ РФ +190 б. п. Теперь эту премию можно считать новым ориентиром для бумаг первого эшелона. Однако, в случае снижения регулируемой ставки Банком России на ближайшем заседании, возможно дальнейшие сужение спреда к ней по высококачественным корпоративным облигациям с плавающими купонами.

Газпром (AAA) продолжает усиливать свою кривую в долларах, проведя букбилдинг по 4-летним бондам серии БО-003Р-14. В итоге доходность составила 7,50% (-80 б. п. от ориентира) с дюр. 3,4 г., а объем был увеличен от $150 млн до $400 млн (спрос превышал $525 млн).

На следующей неделе объявленных книг заявок пока немного.

Учитывая, что ЦБ РФ, скорее всего, будет снижать ключевую ставку в ближайшие месяцы постепенно, флоатеры высококачественных эмитентов могут оставаться интересными в краткосрочной перспективе. Так, по 2-летним РусГидро-БО-002Р-06 (AAA) с максимальным ориентиром по ежемесячному купону – КС ЦБ РФ +215 б. п., итоговая премия может быть привлекательна не сильно ниже +180 б. п.

Что интересного будет по долларовым выпускам?

Инвест КЦ (Группа Корунд-циан, A-) − российская холдинговая химическая компания, крупнейший производитель цианида натрия в России и СНГ, предложит 3,1-летние Инвест КЦ-001Р-01 объемом от $25 млн с максимальным ориентиром по ежемесячному купону 13% (YTM 13,82%, дюр. 2,5 г.) с номиналом $100. Peer-группа долларовых выпусков с близкими рейтингами и дюрацией фактически отсутствует. Единственный близкий по рейтингам выпуск − ПолиплП2Б3 (A-) с дюр. 1,6 г. торговался с доходностью 11,1% в моменте. Полагаю, что доходность по Инвест КЦ-001Р-01 не сильно ниже 13% (куп. 12,3%) может быть интересной, учитывая повышенную долговую нагрузку эмитента по NetDebt/EBITDA в 2,62x, большие процентные расходы и отрицательный FCF за 2024 г.

Акрон (AA) предложит 4,4-летние Акрон Б1P9 с амортизацией объемом $200 млн с ориентиром по ежемесячному купону 8% (YTM 8,3%, дюр. 3,1 г.) с номиналом $1 000. Подробное позиционирование данного выпуска см.: https://smart-lab.ru/mobile/topic/1161496.

Выводы

• На прошлой неделе на первичном рынке рублевых облигаций наблюдалось заметное оживление в преддверии заседания Совета директоров ЦБ РФ 6 июня. Букбилдинги (книги заявок) по многим выпускам завершились со ставками по купонам заметно ниже первоначальных ориентиров, чему способствовал заметный переспрос.

• На текущей неделе заявленных букбилдингов пока немного.

• Интересным может быть рублевый флоатер РусГидро-БО-002Р-06 (AAA, куп. не ниже – КС ЦБ РФ +180 б. п.). Также можно обратить внимание на долларовые: Инвест КЦ-001Р-01 (A-, куп. не ниже 12,3%) и Акрон Б1P9 (AA, куп. не ниже 7,75%).

Рыночные размещения рублевых облигаций

Рыночные размещения валютных облигаций с начала 2025 г.

Источники: Rusbonds.ru и собственные расчеты

*Курсивом выделены Call-опционы

**Приводится наименьший рейтинг от российских РА