Электроэнергетика. Есть ли тут перспективные имена?

Во всем мире этот сектор считается защитным, потому что энергетики не подвержены кризисам и инфляции.

У нас же с этим делом все гораздо сложнее… Начнем с того, что тарифы устанавливает государство — и чтобы не было недовольства, индексация частенько отстает от инфляции. С точки зрения потребителей это хорошо, а вот акционеры несут потери.

Тут есть еще одна важная особенность — в этом секторе очень высокие затраты, ведь компаниям нужно обновлять свои мощности. В 90-х этим никто не занимался, а советское наследие уже проели — вот и приходится наверстывать упущенное.

Поэтому многие игроки наращивают долги и отменяют дивиденды — это явно не та «защита», на которую надеялись акционеры. Отсюда и падение их акций — за последний год Интер РАО потерял 10%, Юнипро — 14%, а РусГидро — целых 27%.

Стали ли их акции интересными к покупке?

✅ РусГидро. P/E = 3,2х (исторический P/E = 4,5х)

Качество управления тут ниже плинтуса. Посудите сами — компания проводит модернизацию, ради чего влезает в долги (долг/EBITDA – 3,1х!), а потом берет и списывает эти вложения. Мол, за год оборудование обесценилось на 93 млрд. рублей.

Очень мутная схема, при которой у инвесторов нет шансов на прибыль. Так что не стоит смотреть на недооценку — из этих бумаг лучше бежать, ведь дивиденды тут будут не скоро.

✅ Юнипро. P/E = 3,3х (исторический P/E = 6,5х)

А тут с управлением все отлично — прибыль компании растет, а вместе с ней растет и кубышка (70 миллиардов). Но эти активы принадлежат иностранцам, поэтому их передали под управление Роснефти — и последняя не заинтересована в выплатах.

Вместо этого деньги направят на модернизацию — до 2031 года на эти цели уйдет 330 млрд. рублей. Еще один чемодан без ручки, который не даст никакой прибыли.

✅ ЭЛ5-Энерго. P/E = 4х (исторический P/E = 6,5х)

У компании неплохие операционные результаты — в отличие от других, прибыль у нее не отстает от выручки. Но все деньги уходят на обновление мощностей, поэтому долг не уменьшается — а процентные расходы тем временем растут.

Поэтому акционеры остались без дивидендов. Судя по всему, в этом году будет то же самое, а значит заработать тут не получится.

✅ Интер РАО. P/E = 2,5х (исторический P/E = 3,5х)

Хорошо работает с капиталом и сумела накопить солидную кубышку (530 миллиардов!). Эти деньги не только дают процентные доходы, но и идут на модернизацию, покупку других игроков и выплату дивидендов. В этом плане тут не придерешься.

Но в операционном плане есть проблемы, ведь прибыль компании не успевает за инфляцией. А когда ставку начнут снижать, то и доходы от кубышки пойдут вниз… и это потянет за собой прибыль (и будущие дивиденды).

При этом свои 10-12% владельцы акций все равно получат. А много это или мало, пусть каждый решает сам :)

❌ Мосэнерго и ОГК-2 — вне зачета

Эти компании невозможно оценить, ведь у них нет нормальных отчетов. И если у первой есть хоть немного совести, то вторая плевала на своих акционеров — она не платит дивиденды, проводит допэмиссии и может вообще уйти с биржи.

Какие можно сделать выводы?

Этот сектор — один из самых слабых на нашем рынке. В нем есть лишь одна достойная компания, которую можно назвать защитной. Остальные же работают либо вхолостую, либо по уши в долгах — поэтому инвестиции в них скорее приведут к потерям, чем к прибыли.

*****
Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов и мыслей по рынку.