Новые идеи на российском рынке акций

В I квартале текущего года ключевыми для российского рынка стали новости о возможной нормализации в геополитике на фоне появления новой администрации в США. Дипломатия медленно начинает набирать обороты. С учетом видимых и невидимых барьеров и препятствий для нормализации, этот процесс, скорее всего, будет не быстрым. Хотя возможны и неожиданные положительные сюрпризы. Один из обсуждаемых сценариев подчеркивает дату 9 мая и 80-летие победы союзников во Второй мировой войне. Хотя президент США отвергал возможность своего визита в Москву на 9 мая, дальнейшее потепление в отношениях может стать следующим важным пунктом для нормализации в геополитике. Москву с визитом в этот день посетит лидер КНР Си Цзиньпин.

Китай выступает экономическим союзником России на фоне западных санкций, а китайские компании значительно увеличили свое присутствие в нашей экономике, часто занимая ниши, оставленные ушедшими из России западными компаниями. Последний раз встреча лидеров Китая и России прошла на полях саммита БРИКС в Казани летом 2024 года. Тогда главными темами обсуждения стали децентрализация и замена доллара США в торговле и резервах стран БРИКС. А ранее, во время своего предыдущего визита в марте 2023, лидер Китая значительное внимание уделял геополитической нормализации.

Мы ожидаем, что вопросы геополитической нормализации будут острее звучать во время визита лидера Китая в нашу страну. Китай значительно ранее США предлагал пути и планы геополитической нормализации, хотя призывы к нормализации Дональда Трампа были слышны гораздо громче. Ключевым изменением, которое ранее было препятствием, стало изменение позиции США по отношению к нормализации на фоне смены власти в этой стране и разворота политики по отношению к России почти на 180%.

Тарифные войны

Другой инициативой президента Трампа стало введение тарифов на импорт в США, благодаря которым американские власти планируют получить дополнительные 980 млрд долларов. Дефицит торговли США в 2024 составил 918 млрд долларов, и планируемые поступления от налогообложения импорта теоретически могут перекрыть торговый дефицит, если все другие переменные останутся без изменений. В реальности, каким будет эффект от введенных тарифов в условиях развернувшихся торговых войн, оценить сложно.

Экономические инициативы Трампа были достаточно хорошо изучены академическим сообществом в период его первого президентского срока, их обозначили как содержащие элементы современного меркантилизма, экономического национализма и прогрессивного республиканизма Bull Moose. Один из влиятельных европейских экономистов М. Николас Дж. Фирзли, так описывает экономическую доктрину Трампономики: «Как и Тедди Рузвельт до них, Дональд Дж. Трамп, Лу Доббс и другие сторонники трампономики, похоже, восхищаются невероятной экономической эффективностью Германии времен Вильгельма II, в частности, идеей о том, что только скоординированные усилия сильного централизованного правительства, работающего рука об руку с крупным бизнесом, могут генерировать положительное сальдо торгового баланса в течение длительного периода».

Экономическая политика администрации в США, возможно, будет нацелена на репатриацию в США производства и бизнесов из других стран, запуск крупных индустриальных и инфраструктурных проектов в партнерстве с представителями крупного бизнеса, создания условий для репатриации профильного бизнеса из Европы в США, стимулируемого низкими ценами на газ в США и другие энергоносители. Также Трамп будет стимулировать снижение процентных ставок в экономике, насколько это будет возможно с его юрисдикцией, для снижения долговой нагрузки бюджета (в текущей ситуации процентные платежи по госдолгу США достигают 20% бюджета).

Интересна реакция госсекретаря США Марка Рубио на вопросы о резком падении мировых фондовых индексов, которое он прокомментировал так: «Рынки рушатся потому что рынки основаны на стоимости акций компаний, которые сегодня встроены в способы производства, которые плохи для Соединенных Штатов».

Инициативы Трампа не являются новыми и описаны в частях «девелопменталисткой» традиции экономики. Они, вероятно, близки лидерам России и Китая, которые часто в прошлом применяли инструменты из арсенала экономики развития.

Фондовые рынки отреагировали резко негативно на тарифные инициативы Трампа. В основном негативная реакция связана с ожиданиями замедления мирового экономического роста на фоне охлаждения международной торговли. На этом фоне цены на нефть Brent опускались до 63 долларов США за баррель. Распродажа акций прокатилась волной по основным мировым биржам. Индекс S&P 500 снизился на 10,5% c 2 по 7 апреля, NASDAQ упал на 15,9%, Hang Seng – на 14,5%, немецкий DAX – на 8,4%. Индекс МосБиржи в указанном периоде потерял 7,4%, а индекс гособлигаций RGBI – на 2,6%. В США инвесторы заговорили о возможном снижении процентных ставок, а в Китае об ожидаемом пакете мер экономического стимулирования: субсидирования экспортных отраслей, стимулирования потребительского спроса и создания специального фонда для поддержки (покупки) акций на фондовых рынках.

Российский рубль

Официальный курс доллара, устанавливаемый Банком России, вырос на 0,6 руб., с 84,27 руб. 2 апреля до 84,87 руб. за один доллар на 7 апреля. Тем не менее ослабление рубля на фьючерсном рынке Московской биржи в указанном периоде оказалось более значительным, с 87 руб. до 91 руб. за один доллар США. Стоит отметить, что официальный курс доллара на 25 октября 2024 года, когда в последний была повышена ставка и были опубликованы «Основные направления денежно-кредитной политики» с рисковым сценарием, был на уровне 96,7 руб., значительно выше текущих уровней. 

Пока динамика рубля соответствует нашему прогнозу,  укреплению в первой половине 2025 года и переходу к ослаблению до 107 руб. за доллар на конец года. Наш прогноз по рублю на конец II квартала составляет 95 руб. за один доллар США. Рубль может быть слабее, но вернется примерно к этим уровням, когда пыль на рынке, поднятая действиями Трампа, осядет, и цены на нефть стабилизируются и станут понятны тенденции репатриации выручки экспортерами, которые могут нарастить продажу валюты из-за снижения цен на нефть и металлы для закрытия потребностей оборотного капитала. Вероятность другого сценария, на наш взгляд, гораздо ниже. Вероятность того, что экспортеры могут выбрать другую стратегию, продолжить наращивать кредитный портфель даже в текущей парадигме высоких ставок и откладывать репатриацию выручки, ожидая ослабления рубля, мы находим невысокой.

Индекс МосБиржи

Наш прогноз на 2025 по индексу МосБиржи основан на предположении, что оценки российского рынка по показателю P/E вернутся ближе к средним значениям, около 6,5х, после просадки второй половины 2024 года, когда P/E снизился до 3,8х. Причем возвращение к средним уровням произойдет за счет роста числителя, а не за счет снижения знаменателя коэффициента P/E. Так, снижение ставки на 2% во II квартале по нашим оценкам может привести к росту цен на рынке акций на 30-40%, а индекс во II квартале может достигнуть 3500 п., если Банк России снизит ставку. Наш оптимистичный прогноз 5000 п. по индексу на конец года, основанный на предположениях о нормализации и снижении ключевой ставки, сохраняется. Хотя, конечно, в условиях повышенной волатильности и неопределенности, связанной с разворачивающимися драматическими событиями на мировых рынках, наш прогноз может показаться чрезмерно оптимистичным.

Новые идеи

К нашим идеям про нормализацию, коллекторов, затоваривание, необанки, искусственный интеллект, горячую картошку и демографию, представленным в стратегии на 2025 год, и которые остаются актуальными, хотя и показали отличную динамику в I квартале, в стратегии на II квартал мы добавляем новые идеи.

Рост внутреннего туризма, реновация аэропортов, повышение мобильности. Количество туристических поездок по России в 2024 году составило около 92 млн, что стало рекордным показателем внутреннего туризма за всю историю, сообщил 8 января вице-премьер Дмитрий Чернышенко. В 2023 году показатель составил 78 млн, сообщали СМИ.

В рамках этой идеи, мы подчеркиваем привлекательность облигаций АО «Новосибирскавтодор». Это одна из крупнейших дорожно-строительных компаний России, входит в ТОП-25 компаний отрасли. Мы также подчеркиваем привлекательность и потенциал акций «Аэрофлота».

Пищевая промышленность. Проблемы роста цен и ограниченного выпуска в продовольственном секторе подчеркивают важность этого сектора экономики для реализации планов сбалансированного экономического роста и достижения уровней низких темпов роста цен. Пищевая промышленность России включает в себя около 30 различных отраслей и подотраслей. Основными являются: пищевкусовая, мясо-молочная, мукомольно-крупяная и рыбная отрасли. В структуру пищевой промышленности также входят предприятия табачной отрасли. Наиболее крупной отраслью является пищевкусовая, в которой основными являются мукомольно-крупяная отрасль, производство молочных продуктов и сыроделие — 17 % работников в секторе; далее следует мясная и рыбная промышленность. На фондовом рынке представлено немногочисленное количество эмитентов этих секторов, но мы нашли несколько имен, таких как «Черкизово», «Инарктика».

Вино. Другой тренд в потребительском поведении — это рост потребления алкоголя в России до рекордных значений в 2024 году, прежде всего, за счет увеличения потребления вина. В этом контексте мы рассказываем о доступных инструментах этого сектора для инвесторов в виде облигаций и акций группы Новабев и акций «Абрау-Дюрсо».

Длинные деньги. Мы наблюдаем тектонические изменения в объемах инвестиций и сбережений физлиц. Растут средства физлиц в НПФ, в управляющих компаниях, на счетах брокеров, на депозитах в банковском секторе и растут продажи гражданам страховых продуктов. Это создает потенциал расширения объемов средств, которые принято называть длинными деньгами. Мы выделяем в рамках этой идеи акции «Ренессанс Страхования» и МосБиржи.

Нормализация. В нашей подборке акций, наиболее чувствительных к положительным изменениям в геополитике, мы особенно выделяем бумаги НОВАТЭКа, «Аэрофлот», Газпрома и Юнипро.

Онлайн торговля – не маркетплейсами едиными. Российский рынок e-commerce продолжает уверенно расти, достигнув 11,3 трлн рублей в 2024 году (показав рост на 37% к 2023 году). Онлайн-продажи уже занимают более 20% всего ритейла в стране и по объему достигли 5,5% ВВП, что свидетельствует о продолжающемся сдвиге в потребительском поведении. Однако темпы роста крупнейших игроков начали замедляться, а трансграничная торговля существенно сократилась на фоне изменения таможенных правил и колебаний курса валют. В рамках этой идеи мы ранее выделяли Озон и Яндекс, а теперь дополнительно подчеркиваем привлекательность ритейлеров «Лента» и «КЦ ИКС 5», из-за их успехов в развитии сервисов онлайн-торговли.