Макрообзор № 32 (2024)

Это макрообзор за 32 неделю 2024 года.

Отмечу два сюжета:

— Мировая экономика. Китайская экономика может всех неприятно удивить. Там худшая динамика денежной массы с начала века.

— Экономика России. ВВП во 2 квартале вырос на 4%. При этом календарный фактор играл против (занижение примерно на 1,5 процентных пункта). В 3 квартале календарь сыграет на те же 1,5 п.п. вверх. В четвёртом тоже вверх.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• Китай: номинальная денежная масса растёт минимальными за десятилетия темпами. Реальная денежная масса всего второй раз в этом столетии растёт медленнее, чем на 6% годовых,. Первый раз это было во время пандемии.
• В Британии падение денежной массы замедляется, но до роста ещё далеко. Инфляция по итогам июня составила 2,0%.

Экономика России

• Денежный светофор по состоянию на 1 августа показывает жёлтый свет. ЦБ возвращает экономику в режим стагнации. Но мы ожидаем, что это не помешает экономике вырасти в 2024 году на 4,5%.
• Предварительная оценка Росстата совпала с оценкой, которую давало Минэкономразвития. ВВП во втором квартале вырос на 4%. Отрицательное влияние производственного календаря на показатели второго квартала (до -1,6%) в 3 и 4 кварталах сменится положительным (+1,5% и +1,6%, соответственно).
• Инфляция по итогам июля составила 9,1%, а в августе может снизиться до 8,8%.
• Узкая денежная база в реальном выражении стремительно сжимается, - 9% по итогам июля. По итогам августа мы ожидаем ухудшение, -9,4%.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Китай: повторяется “предковидная” ситуация

В Китае денежная масса растёт такими низкими темпами, которыми не росла десятилетиями.

Но мы с вами знаем, что играет роль не номинальная, а реальная денежная масса.

А с реальной денежной массой бывало и хуже. Например, в 2019 году (см. график). Тогда цены подскочили из-за африканской чумы свиней. И рост денежной массы всего на 3 процентных пункта опережал рост цен. Сейчас – примерно на 6 процентных пунктов.

График реальной денежной массы это наглядно показывает. РДМ сейчас растёт быстрее (5,95% годовых), чем, например, в январе 2020 года (2,9%).

Но ниже уровня 6% рост РДМ до 2019 года не опускался.

Впервые этот уровень был “пробит сверху” в мае 2019 года (см. выноски на графике). Сейчас этот уровень “пробит сверху” ещё раз.

Напомню, что прошлое такое “пробитие” закончилось падением ВВП в 1 квартале 2020 года.

Всё это списали на ковид. Но денежный зажим, по нашему мнению, сыграл не меньшую роль.

Резюме

Если замедление РДМ продолжится, то начавшееся во 2 квартале замедление ВВП Китая тоже будет продолжаться.

Или жёстче: Банк Китая, допуская замедление реальной денежной массы, может вновь “добиться” падения ВВП, как и в 2020 году, но уже без всякой пандемии.

Немного позитива. Среднегодовой темп роста РДМ сейчас (9,0%; синяя линия на графике РДМ) намного выше, чем в мае 2019 (около 7%). Поэтому Банк Китая может легко избежать катастрофы, если быстро прекратит денежный зажим.

Британия: падение денежной массы замедляется

Инфляция в Британии по итогам июня составила 2,0%, а падение денежной массы -0,7% годовых.

Денежная масса падает номинально с июня 2023 года (13 месяцев). Но с -5,8% в сентябре 2023 года падение замедлилось до -0,7% по итогам июня.

Реальная денежная масса сжалась в июне на 2,6% к июню прошлого года.

Реальная денежная масса сжимается на протяжении 29 месяцев (с февраля 2022 года). Однако это сжатие тоже замедлилось.

Рост ВВП Британии в 1 квартале составил 1,3%.

Судя по продолжающемуся сжатию РДМ, ВВП во 2 квартале может вновь замедлиться или даже возобновить падение.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Денежный светофор на 1 августа: жёлтый свет, стагнация

Наш традиционный денежный светофор на 1 августа 2024 года выглядит так.

Рост денежной массы (8,8%) замедляется уже больше года, с июня прошлого года (с 21,9%).

Но даже нынешний замедленный рост выглядит хорошо на фоне периода 2013-2022 годов.

Что это значит

Эльвира Набиуллина возвращает российскую экономику в привычный для неё (Эльвиры Набиуллиной) режим стагнации. Обратите внимание на динамику показателей с момента назначения Э. Набиуллиной главой ЦБ в июне 2013.

Денежно-кредитная политика ЦБ ведёт к замедлению экономического роста в России. Но падения ВВП мы не ожидаем.

Более того, импульс роста реальной денежной массы в 2023 году позволит экономике России вырасти в 2024 году на 4,5%. Таков наш февральский прогноз на 2024 год. И пока оснований его пересматривать нет.

ВВП во 2 квартале: +4%

Предварительная оценка Росстата совпала с оценкой, которую давало Минэкономразвития. ВВП во втором квартале вырос на 4%.

Важно отметить: началось замедление среднегодовых темпов ВВП (синяя линия).

Отметим, что в 2024 году заметно влияние календарного фактора. Например:

• Высокие показатели февраля были связаны с дополнительным “високосным” днём.
• Низкие показатели июня были связаны с меньшим (на 2 дня или на 9,5%) количеством рабочих дней в июне 2024 года.

Посмотрим на влияние производственного графика по кварталам.

В первом квартале влияние нейтральное. Во втором квартале в 2024 году на 1 рабочий день меньше, что тянет показатели вниз примерно на 1,6% (не касается непрерывных производств).

Но в третьем квартале на 1 рабочий день больше (влияние +1,5%), как и в четвёртом (влияние +1,6%).

Резюме

В 3 и 4 кварталах фактические значения ВВП могут оказаться выше ожиданий аналитиков из-за календарного фактора.

Инфляция по итогам июля: 9,1% годовых

Инфляция по итогам июля составила 1,14% за месяц.

По итогам июля инфляция составила 9,1% годовых.

Инфляция по итогам июля (9,1%) совпала с нашей предварительной оценкой.

Судя по недельным данным (см. далее), инфляция по итогам августа будет ниже.

Инфляция в августе может снизится до 8,8%

С 1 по 5 августа рост цен был нулевым.

Если так будет до конца месяца, то по итогам августа инфляция снизится до 8,8% годовых.

Недельная инфляция уже четыре недели подряд держится ниже прошлогоднего уровня.

Это хорошая предпосылка для снижения инфляции к концу года.

Узкая денежная база: -9% в реальном выражении

Номинальная узкая денежная база (УДБ) уже 11 месяцев не может подняться выше пиков, показанных 1 сентября 2023 года.

В реальном выражении (с учётом инфляции) до рекордов еще дальше. Тут даже до уровней марта 2022 года далеко и показатель идёт вниз.

Обратите внимание на быстрый рост реальной УДБ в 1999-2008 годы, и медленный рост с 2008 года.

Сейчас реальная УДБ уже на 9,0% меньше, чем год назад.

Это уже пятый месяц сжатия реальной УДБ подряд.

Судя по недельным данным, на 1 сентября падение реальной УДБ может ускориться до -9,4%.

Среднегодовой рост (синяя линия на графике) при этом практически прекратится, станет символическим (+0,3%).

О связи с ослаблением рубля

Для тех, кто считает, что нынешнее сжатие может привести к резкому ослаблению рубля, как это случалось в прошлом, напомню: есть существенные отличия нынешней ситуации от предыдущих случаев.

Об этом мы писали в Макрообзоре № 31 (см. со слов “нынешний случай может быть исключением”).

P.S.

Ориентироваться в моих статьях, заметках и видео удобно через НАВИГАТОР

Более полный перечень статей с разбивкой по темам есть ЗДЕСЬ.

___

Раньше всего материалы публикуются в Дзен и Телеграм

Телеграм: https://t.me/m2econ

Дзен: https://zen.yandex.ru/m2econ

Подписывайтесь!

Буду благодарен вам за лайки и комментарии