🌾 Русагро (AGRO). Перспективная бумага, но после редомициляции

Друзья, относительно недавно я публиковал обзор операционных результатов Группы Русагро за 1 полугодие 2024 года, а позавчера компания представила финансовую отчетность по МСФО за то же первое полугодие, которая даст более объективное понимание по состоянию агрария изнутри. Традиционно переходим к ключевым показателям:

— Выручка: 139 млрд руб (+30% г/г)
— EBITDA: 13,8 млрд руб (-12% г/г)
— Чистая прибыль: 3,4 млрд руб (-74% г/г)
— ND/EBITDA: 1,13x

Телеграм канал Фундаменталка  — обзоры компаний, ключевых новостей фондового рынка РФ

В первом полугодии 2024 года Русагро отчиталась о росте выручки на 30%. Картина по сегментам следующая:

Сахарный сегмент: -11%
Мясной сегмент: 0%
Сельхоз. сегмент: -25%
Объединенный сегмент МЖБН: +75%

Таким образом, ключевой вклад в формирование выручки в отчетном периоде внес масложировой сегмент, который показал внушительный рост, в том числе за счёт консолидации результатов группы НМЖК. Что касается остальных сегментов, то во многом на снижение их рентабельности повлияли сезонные факторы (погодные условия).

📉 Позитивно, что компания работает над снижением чистого долга, который сократился на 7%, до 61,6 млрд рублей. При этом, соотношение ND/EBITDA составило 1,13x — комфортный уровень.

Что касается Чистой прибыли, то её снижение в отчетном периоде обусловлено курсовыми разницами из-за укрепления рубля + снижением рентабельности по сегментам бизнеса.

–––––––––––––––––––––––––––

Что дальше?

Напомню, что ранее Русагро попала в список экономически значимых организаций (ЭЗО), что предполагает смену регистрации компании в РФ. 30 августа должно состоятся внеочередное собрание акционеров, на котором будет рассматриваться вопрос об утверждении редомициляции из Кипра в РФ (предположительно на остров Русский).

По словам менеджмента:

— Русагро намерена как можно скорее восстановить процесс выплат дивидендов. Оптимистичный сценарий — это может занять от 6 месяцев;
— Русагро придерживается принятой ранее дивидендной политики — это 50% от чистой прибыли;
— Русагро продолжает активно инвестировать, несмотря на рост ключевой ставки и стоимость денег.

Если верить словам менеджмента, то компания заинтересована в том, чтобы как можно быстрее начать выплачивать дивиденды и при этом не останавливаться в развитии.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

На мой взгляд, даже несмотря на моментное падение рентабельности бизнес Русагро остается интересным в долгосрочной перспективе. Да, в моменте укрепление рубля оказывает негативное влияние на финансовые результаты компании. В то же время, ключевой сегмент бизнеса (масложировой) продолжает активно расти и генерировать выручку.

Здесь также бы хотел упомянуть и про мясной сегмент, в котором ситуация обещает постепенно налаживаться. Обусловлено это тем, что Русагро начала осуществлять поставки свинины в Китай и планирует экспортировать по меньшей мере до 10 тыс. тонн уже в 2024 году. На секундочку, китайский рынок является премиальным с точки зрения цен (30-40% выше внутрироссийских). В дальнейшем компания намерена работать над расширением такого экспорта.

Основным же в кейсе Русагро в данный момент остается редомициляция в РФ и возобновление дивидендов. В перспективе это может стать хорошим триггером для переоценки бумаг агрохолдинга, который сейчас находится у своих справедливых значений в ожидании реализации потенциальных драйверов.

Русагро — привлекательный актив из защитного сектора, но присматриваться к нему я бы стал только после переезда в РФ.