МТС (MTSS). Отчет за 1Q 2024. Дивидендная машина?! Долги. Перспективы.

Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 11.07.24 вышел отчёт за первый квартал 2024 г. компании МТС (MTSS). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Для данной статьи доступна видео версия на Youtube.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

МТС – это ведущий мобильный оператор страны. Кроме мобильной связи МТС предоставляет услуги фиксированной телефонии, широкополосного доступа в интернет и цифрового кабельного телевидения.

Компания владеет МТС банком, что позволяет ей оказывать банковские и финансовые услуги. К слову, в апреле состоялось IPO МТС банка, объем размещения составил 11,5 млрд.

Кроме России, МТС представлена в Беларуси, где у неё 5,7 млн клиентов. А в начале года компания закрыла сделку о продаже «МТС-Армения».

Структура акционерного капитала на 31.03.24:

• 42% акций МТС принадлежит компании АФК Система.
• 8% акций МТС принадлежит её дочкам или находятся на балансе самой компании.
• 50% акций в свободном обращении.

Из последних новостей: во втором квартале МТС выкупила с дисконтом у нерезидентов 1,3% своих акций на сумму 2,5 млрд.

Текущая цена акций.

С начала года акции МТС упали примерно на 10%. Но большая часть падения пришлась на недавний дивидендный гэп. И если учесть эти выплаченные дивиденды, то общий результат пока всё-таки в плюсе. На данный момент котировки находятся на локальных минимумах с декабря 2022 года.

Операционные результаты.

• Телеком – основной бизнес компании по предоставлению услуг связи. Абонентская база 81,3 млн абонентов (+2% г/г). Выручка от услуг связи +7,9% г/г за счет роста тарифов.
• Ритейл. Количество салонов 4330шт (-17% г/г). Выручка от продажи телефонов 13,3 млрд (+25% г/г).
• Финтех. Выручка МТС Банка 29,6 млрд (+56% г/г). Это 18% от всей выручки.
• Adtech. Рекламный бизнес ускоряет темпы роста за счет расширения продуктового портфеля и увеличения клиентской базы. Выручка 11,2 млрд (+53% г/г).
• Медиа. Приносит 3,5% выручки, но бурно растёт. Платных ТВ пользователей 13,2 млн (+14% г/г). Основной актив — онлайн кинотеатр KION.
• Экосистема. Подписчиков 14,7 млн чел (-3% г/г). Снижение объясняется объединением программ MTS Cashback и МТС Premium.

Структура LTM выручки: 73% телеком, 15% Банк, 9% Ретейл, 6% Adtech, 4% Прочее. Также отмечу снижение выручки квартал к кварталу по всем сегментам кроме «Банка».

Финансовые результаты.

Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на нашем YouTube канале, в плей-листе «Обучение» есть соответствующие видео, где простыми словами рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.

Результаты за 1Q 2024:

• Выручка 161,3 млрд (+18% г/г);
• Себестоимость 62,4 млрд (+29% г/г);
• Коммерческие и общехозяйственные расходы 34,2 млрд (+14% г/г);
• Операционная прибыль 33,2 млрд (+16% г/г);
• OIBDA (операционная прибыль + амортизация) 59 млрд(+5% г/г);
• Финансовые расходы 20,8 млрд (+66% г/г);
• Прочие доходы 12 млрд (год назад убыток -0,8 млрд);
• Прибыль от прекращенной деятельности (продажа «МТС-Армения») 19,7 млрд;
• ·истая прибыль (ЧП) 39,5 млрд (+3х г/г);

Основной рост выручки обеспечил «Финтех» +11 млрд, и 8 млрд прибавил «Телеком». ЧП взлетела в 3 раза, но половина прибыли приходится на разовые факторы (продажа «МТС-Армения») и Прочие доходы (бумажные переоценки ценных бумаг и валют). Т.е. ЧП скорр = 7,8 млрд.

На квартальной диаграмме видим, что выручка на 4% ниже квартал к кварталу. OIBDA стабильна последние 4 года. А реальная скорректированная ЧП в два раза меньше, чем в прошлом квартале.

Баланс.

• Чистые активы 17,7 млрд (+26% с начала года). Т.е. на такую сумму активы превышают обязательства.
• Денежные средства 81 млрд (+10% с начала года).
• Краткосрочные фин вложения 33,6 млрд (-15% с начала года).
• Суммарные кредиты и займы 573 млрд (+3% с начала года). 14% долга номинирована в валюте.

Таким образом, чистый долг 459 млрд (+4% с начала года). Это без учета арендных обязательств, которые составляют еще 131 млрд. ND/OIBDA = 1,9. Долговая нагрузка высокая. Текущие процентные средневзвешенные ставки почти 13%, что не так уж и много на фоне ставки Центробанка. На обслуживание долга компания тратит порядка 75 млрд в год. Но учитывая, что до конца 2025 года нужно будет рефинансировать 425 млрд, очевидно, что процентная ставка должна будет существенно подрасти.

Чистые активы также вышли в плюс. И находятся на максимуме за последние 3 года. Но в любом случае, это низкое значение, а после выплаты дивидендов, капитал снова станет отрицательным.

Денежные потоки.

• операционная деятельность 11,8 млрд (-2,4х г/г). Именно столько денег поступило в компанию за квартал. Снижение из-за корректировки на 19 млрд от продажи Армянского бизнеса. А также роста более чем в 1,5 раза выплат по процентам.
• инвестиционная деятельность -21 млрд (+10% г/г). Капитальные затраты составили 29,4 млрд (+14% г/г).
• финансовая деятельность +13,4 млрд. Положительное значение из-за роста долговой нагрузки.

В итоге, свободный денежный поток второй квартал подряд отрицательный. МТС это аргументирует увеличением капитальных затрат из-за интенсивных закупок оборудования и ростом прочих инвестиций.

Дивиденды.

В апреле была утверждена новая дивидендная политика до 2026 года. Периодичность выплат — раз в год. Целевая доходность не менее 35₽ на акцию. А в июне утвердили дивиденды в размере тех же 35₽ за 2023 год. Отсечка была 16 июля.

Таким образом, несмотря на большую долговую нагрузку, компания продолжает выплачивать дивиденды. Причем в размерах, превышающих чистую прибыль. Например, на дивиденды за прошлый год направлено 128% от чистой прибыли (с учетом казначейских акций) и 200% от свободного денежного потока. Именно из-за этого растет долг, и собственный капитал регулярно опускается ниже ноля.

Главная причина таких щедрых выплат – это компания АФК Система, которой принадлежит 42% акций МТС. АФК Системе нужны деньги для покрытия своих долгов и наращивания инвестиций. Таким образом, из МТС она выжимает по максимуму.

К слову, дивидендная доходность МТС около 16% уже не кажется очень высокой на фоне текущих ставок по вкладам.

Перспективы.

Последние годы выручка компании растет темпами ниже инфляции. Среднегодовой темп роста выручки за последние 5 лет около 6%. А OIBDA и ЧП практически на одном уровне.

Текущая стратегия компании CLV 2.0 (Customer Lifetime Value 2.0 ) связана с развитием цифровых продуктов и экосистемы на базе сильного телекоммуникационного бизнеса.

На данный момент главный драйвер роста – это увеличение тарифов. В апреле МТС снова уведомила абонентов об очередном росте цен.

Риски.

• Споры с ФАС. Федеральная антимонопольная служба регулярно оспаривает повышение тарифов. В частности, в мае в отношении МТС было снова возбуждено дело в связи с последним ростом тарифов.
• Конкуренция в телекоме. Причем рост абонентской базы уже исчерпан.
• Импортное оборудование. Из-за геополитики могут возникнуть трудности с импортом необходимого оборудования. Правда, в МТС заявили, что планируют ежегодно выпускать 10-20 тысяч базовых станций.
• Рост долга. МТС платит высокие дивиденды за счет роста долговой нагрузки. Бесконечно эта ситуация продолжаться не может. Для уменьшения долга МТС рассматривает продажу своего башенного бизнеса.
• Рост ставки. ЦБ проводит жесткую ДКП. Из-за чего растут процентные расходы, долговая нагрузка увеличивается. И ещё снижаются темпы кредитования у МТС Банка.

Мультипликаторы.

По мультипликаторам МТС оценивается ниже относительно средних исторических значений:

• Капитализация = 441 млрд (цена акции = 220 ₽);
• EV/OIBDA = 3,8;
• P/E = 5,4; P/S = 0,7; P/B = 25;
• Рентаб. OIBDA 38%; ROA = 6%.

Практически по всем мультипликаторам, кроме P/E, МТС дороже Ростелекома. Но и по P/E текущий результат лучше в основном из-за разовых факторов. Ещё у МТС выше дивиденды, но как мы видели, это из-за того, что компания выплачивает их за счет роста долговой нагрузки. Если бы МТС выплачивала их из того же расчета, что и Ростелеком, то размер дивидендов был бы сопоставим.

Выводы.

МТС – это ведущая компания в России по предоставлению услуг мобильной связи.

Операционные и финансовые результаты в целом неплохие.

У компании высокая долговая нагрузка. Капитальные расходы подросли, в итоге, свободный денежный поток отрицательный последние два квартала.

Компания платит стабильно высокие дивиденды. Текущая доходность 16%. Но из-за этого растёт долг и бесконечно так продолжаться не может.

Перспективы связаны с развитием экосистемы и ростом тарифов.

Но пока среднегодовой темп роста финансовых результатов МТС ниже инфляции. Риски сопряжены с действиями ФАС, конкуренцией и ростом ключевой ставки.

По мультипликаторам компания оценивается ниже своих средних значений. Акции находятся чуть ниже середины исторического боковика. И по моим расчетам оценены справедливо.

Мои сделки.

В мае 2023 года я продал акции МТС с небольшой прибылью. Плюс получал достойные дивиденды. К слову о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале. Текущая дивидендная доходность уже не так интересна по сравнению с вкладами и облигациями. И главное, что напрягает – это растущий долг. Если котировки опустятся ниже 200 рублей, то возможно, буду заново формировать позицию.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: https://dzen.ru/investovization