ТОП-5 ошибок при фундаментальном анализе

Друзья! На рынке особо интересного ничего не происходит — вроде как есть вялый отскок, но о тенденции говорить рано. Но интересные идеи начинают появляться — например, Ренессанс. Но июль у нас традиционно мёртвый в плане сильных движений — наименьшая волатильность рынка именно во время «макушки лета». Поэтому давайте сегодня просто порассуждаем о ошибках, которые чаще всего присущи инвесторам, которые занимаются фундаментальным анализом!

1. Слишком сильная вера в отчёты

Часто фундаментальщики оценивают акцию только по прошедшему отчёту. На самом деле это не совсем правильный подход, потому что отчёт – это уже свершившийся факт. К тому же в момент публикации отчёт уже часто бывает в цене, поэтому на стоимость акции оказывает минимальное значение.

Но при этом говорить, что отчёты бесполезно – тоже нельзя. Потому что именно в отчётах видны далеко идущие тренды, решения менеджмента и их последствия. Инвестировать без изучения отчёта – всё равно что ехать из Москвы в Новосибирск без карты. Теоретически доедете – на практике потратите кучу времени и бензина.

Лично я использую отчёты для прогнозирования. Когда изучил достаточно отчётов, начинаешь видеть определённые тренды (цикличность) в бизнесе компании, векторы развития, негативные факторы и т.д. Понимаешь, как компания зарабатывает деньги, на что их тратит и как изменения тех или иных переменных сказываются на бизнесе. А когда выходит следующий отчёт, находишь подтверждение своим гипотезам.

Именно поэтому в своих анализах я отталкиваюсь от прошлых отчётов и прогнозирую будущее состояние компании, её будущие прибыли, будущие мультипликаторы, будущие дивиденды. А смотреть на P/E, которое было год назад – ну такое себе.

2. Недооценка роли менеджмента

Плохой руководитель выглядит именно так!

Фундаментальщик может правильно посчитать мультипликаторы, продисконтировать денежные потоки, рассчитать будущие дивиденды – но если он недооценит роль менеджмента, то это будет провал.

Если менеджмент или ключевой собственник не заинтересован в создании денежного потока для всех акционеров, то такая компания не стоит и выеденного яйца. Яркий пример – менеджмент ВТБ. Вроде бы есть определённая акционерная стоимость, недооценённость по мультам, какая-то даже прибыль… Но нет дивидендов! И есть постоянное размывание капитала допэмиссиями в попытке спасти банк.

То же касается токсичного менеджмента Газпрома, ВК, Эн+, М.Видео и ряда других компаний. Если руководство не заинтересовано в поддержке мелких акционеров и создаёт ценность только для себя путём выписывания себе зарплат и премий – ну зачем покупать такие акции? Что пытаться найти в таких историях?

Акции с токсичным менеджментом всегда будут недооценёнными – и вполне заслуженно.

Я стараюсь инвестировать только в те компании, где лояльный к миноритариям менеджмент и где я в одной лодке с собственником – т.е. он заинтересован в моём материальном благополучии также сильно, как в своём. Точнее, не так. Он сильно заинтересован в своём материальном благополучии, но может это делать, только заботясь о других акционерах.

3. Исключительная вера в цифры

Каждый фактор влияет на результат. В большей или меньшей степени...

На рынке может быть 100500 факторов, которые влияют на цену акции, помимо фундаментальных причин. В том числе психология толпы, которую сбрасывать со счетов не стоит. Толпа может как надуть акции, так и десятилетиями не переоценивать вверх крутой растущий бизнес. Толпа – не эксперт, а потребитель. Поэтому и цены на акции на бирже – не справедливые, потому что их формируют не профессионалы.

Те, кто смотрят исключительно на цифры, могут не учесть цикличность компании, зависимость прибыли от рыночных фаз, деятельность менеджмента, перспективы развития отрасли, ноу-хау, защитные барьеры, динамику ключевой ставки, новые законы и т.д.

Поэтому я стараюсь понять весь бизнес компании целиком и определить все влияющие на него факторы, даже если они не очевидны. Например, повышение ключевой ставки сказывается на размере процентов, которые компания платит по кредитам. А новые законы типа сокращения демпфера могут вызвать убытки у нефтяников.

4. Оценочность суждений


Какой способ оценки выбрать?

Не нужно думать, что фундаментальный анализ – это строгие цифры и расчёты. И что есть один-единственный способ правильно определить справедливую цену акции. На самом деле методик оценки акции множество: затратный, сравнительный, дисконтирование денежных потоков (DCF), дисконтирование дивидендов (DDM), EPV, по Линчу, по Грэму, по Гринблатту и ещё с десяток других, менее популярных.

И каждая метода даст свою оценку акции. Правильного способа нет.

Более того, я могу продисконтировать денежные потоки 5 разными способами, взяв разные денежные потоки за основу. Более того, я могу получить 2 разных результата в зависимости от выбранной ставки дисконтирования, т.е. предоставить «вилку» цены.

То есть, если фундаментальщик считает справедливую цену акции, он должен понимать, от каких цифр отталкивается и почему берёт именно их. И те, кто читают его исследования, тоже должны это понимать.

Когда я делаю оценку акции, я всегда делаю это разными способами и объясняю, почему выбрана та или иная цена. Поэтому вы всегда можете понять, каким образом происходила оценка и насколько она адекватна в текущих реалиях.

5. Несоответствие расчётов и реальных действий


Мистер Бин тоже иногда сомневается)

Фундаментальщик может очень красиво посчитать все цифры, но всё равно инвестировать совсем в другие акции. Например, потому что он посчитал, что Эн+ недооценена относительно своих активов, но некий червячок сомнений его гнетёт, и он не покупает эту акцию =) Потому что происходит расхождение между реальностью и придуманной им математической моделью.

Более того, расчёты фундаментальщика могут прямо противоречить его целям и задачам. Если цель – быстро заработать капитал, то ему явно не нужно покупать недоценённые акции, потому что их переоценки можно ждать очень долго (и не факт, что она будет). Нужно покупать сильные и при этом дорогие акции, что прямо противоречит идеям Грэма и Баффетта.

Поэтому приверженцу ФА нужно инвестировать не так, как, по его мнению, «правильно», а так, как нужно его целям и задачам.

Я всегда ставлю цели и задачи инвестора в приоритет, потому что акции – это всего лишь инструмент. Когда вы строите дом, вы всегда проектируете сначала именно дом, а потом покупаете инструменты. А не так, что смотрите на свой молоток и пилу и думаете, что вы с ними можете сделать: сарай, баню или дом?

Правильный подход – определить свои цели и задачи инвестирования, а затем подбирать под них конкретные активы, пропуская их через призму фундаментального анализа, чтобы не купить откровенную ерунду.