Восточная Стивидорная Компания (ВСК) – одна из крупнейших стивидорных компаний на Дальнем Востоке. Входит в Global Ports, которая в свою очередь входит в ГК «Дело»).

У Global Ports Investments Plc в мае текущего года был повышен рейтинг от Эксперт РА на 1 ступень — до ruAA со «стабильным» прогнозом. По данным за 2022 г. по МСФО уровень долговой нагрузки по NetDebt/EBITDA adj. был 1,0x (комфортный уровень).

ВСК по РСБУ за 1 п/г 2023 г. получила чистую прибыль 9,7 млрд руб., что на 46% выше АППГ. При этом уровень финансового долга с начала года существенно не изменился и составил 27,7 млрд руб. (подавляющая часть приходится на долгосрочные заимствования). Объем ликвидности на балансе: 6,9 млрд руб.

В целом финансовое состояние эмитента можно назвать стабильным, несмотря на сложности с перевозками, вызванные санкционным режимом.

02.07.2023 эмитент открыла книгу заявок по своему новому 5-летнему выпуску ВСК 1P-04R на 10 млрд руб. Минимальная заявка: 1,4 млн руб. Само техническое размещение пройдет 4 августа.

РА Fitch вечером 1 августа понизило рейтинг США на 1 ступень с наивысшего уровня AAA до AA+ со «стабильным» прогнозом, обосновав это растущим госдолгом и ухудшением бюджетных показателей. Теперь для Америки только РА Moody’s сохраняет наивысший рейтинг Aaa. Отметим, что представители администрации президента США выразили резкое несогласие с действием РА.

Американский рынок на понижение рейтинга в целом отреагировал без значимых изменений. Кривая UST в коротком сегменте умерено выросла, а в среднем и дальнем снизилась. Так, UST 10Y снизилась на 2 б. п. – до 4,03%. Долларовый индекс DXY потерял -0,14%. Фьючерсы на фондовые индексы понижаются в пределах -0,4-0,9%.

Такое решение Fitch и реакция рынка в целом было ожидаемым, учитывая, что ранее рейтинг находился на пересмотре с «негативным» прогнозом.

Сегодня 27 июля ТГК-14 закрыла книгу заявок по своему второму выпуску 4-летних облигаций ТГК-14 1Р2. Само техническое размещение пройдет 1 августа.

Изначально планировалось разместить их в объеме минимум на 1 млрд руб. с ориентиром по квартальному купону к 4-летней ОФЗ 450-475 б. п., то есть ~14,35-14,60% (YTM 15,14-15,42%) с дюрацией 3,1 года.

Сегодня перед началом приема заявок был обозначен маркетируемый диапазон по купону: 13,75-14,00% (YTM 14,48-14,75%), который в течение дня понижался организаторами. Финального ориентира составил 12,85% (YTM 13,48%), что дает ~305 б. п. к 4-летней ОФЗ. В результате от первоначальной нижней границы диапазона ставка купона была понижена на 0,9 п. п., а объем размещения увеличен до 1,95 млрд руб.

Мы ожидали, что размещение может пройти по нижнему диапазону или немного ниже, но такое значительное снижение по доходности делает данный новый выпуск не очень интересным с учетом довольно длинной дюрации. Фактически у него не остается никакого существенного потенциала для движения к peer-группы кривой облигаций эмитентов с близкими рейтингами.

Карта рынка облигаций Peer-группы ТГК-14 с близкими рейтингами

Источники: Московская биржа, собственные расчеты

Табл. 1. Параметры нового выпуска ТГК-14 1Р2

Источник: Rusbonds.ru

* Расчет приведен к ОФЗ 4 г. – 9,85% на 25.07.2023

ПАО «ТГК-14» производит электроэнергию и тепла для Забайкальского края и Республики Бурятия, где контролирует ок. 30% рынка (~11% электроэнергии в Бурятии). У компании 7 ТЭЦ и 2 энергетических комплекса с установленной энергетической мощностью 650 МВт и тепловой мощностью 3 121 Гкал/ч. Компания практически полностью работает на угле (99,7%) и расходует его ок. 3,5 млн т в год. У нее есть собственный сбыт в теплогенерации (протяженность теплосетей 934 км в двухтрубном исчислении). Электроэнергия и мощность реализуется на оптовом рынке (ОРЭМ). 94% акций контролирует Дальневосточная управляющая компания (ДУК, ключевые бенефициары: К. Люльчев и В. Мясник), которая приобрела эмитента в декабре 2021 г. и который стал ее основным активом.

Рейтинги: (АКРА/Эксперт РА/НКР): BBB+(RU)/ruBBB+/BBB+.ru со «стабильными» прогнозами

Закрытые ПИФы недвижимости (далее − ЗПИФН) − активно развивающиеся инвестиционные инструменты на российском рынке [1]. Вторичное обращение паев на Московской бирже сделало их доступными для широкого круга физических лиц (некоторые ЗПФИН могут приобретать только квалифицированные инвесторы). Это делает ЗПИФН весьма удобным инструментом для инвестиций частных лиц в сектор недвижимости (прежде всего коммерческой).

На Московской бирже обращается немногим более 40 ЗПФИН (некоторые из них классифицируются как комбинированные) под управлением 22 управляющих компаний (УК). Условно ликвидными среди них можно назвать только 12. Из них 7 доступны неквалифицированным инвесторам.

В Интернете можно встретить множество обзоров по обращающимся паям на бирже. [2] В данном обзоре мы рассмотрим наиболее интересные для инвестирования и сравнительно ликвидные ЗПИФН, а также сравним их альтернативой вложения в рублевые корпоративные облигации.

[1] Интересующиеся статистикой по индустрии ПИФов могут посмотреть ее на сайте ЦБ РФ: http://www.cbr.ru/analytics/rsci/rewiew_pif_aif/

Сегодня 10.07 прошел сбор заявок на ЭР-Телеком Холд-ПБО-02-03 (ruBBB+/A-.ru). Размещение должно пройти по нижней границе маркетируемого купона – 12% (YTP 12,55) с дюрацией 1,8 лет. При этом объем увеличили с 5 млрд руб. до 11 млрд руб.
11.07 пройдет сбор заявок на БСК-001Р-03 (Башкирская содовая компания, ruA+) на 5 млрд руб. Макретируют купон не выше 250 б. п. к ОФЗ (~дох. 11,4%) с дюрацией 2,3 года.
12.07 Медси-001P-03 (ruA+) на 3 млрд руб. Маркетируют купон не выше 220 б. п. к ОФЗ (~дох. 11,1%) с дюрацией 2,2 года.
Учитывая текущий повышенный интерес на первичке ко 2-му эшелону (размещения идут с переспросом по нижним границам маркетируемых диапазонов доходностей), эти новые выпуски могут также раскупить с переспросом.

Первичные размещения рублевых облигаций

Краткая характеристика эмитента

ООО «Каршеринг Руссия» − крупнейший каршеринговый сервис автомобилей в России (автопарк ок. 20 тыс. представленный в основном легковыми автомобилями), работающий под брендом Делимобиль с 2015 г. Основные регионы присутствия: Москва (доля рынка ок. 50%), Санкт-Петербург и ряд других крупных городов в европейской части РФ, а также Новосибирск. Клиентская база составляет более 8 млн чел. Основной бенефициар – гражданин Италии В. Трани.

Рейтинг РА АКРА: A+(RU) со «стабильным» прогнозом

Табл. 1. Основные финансовые показатели (МСФО)

Источник: отчетность компании, собственные расчеты

Финансовое состояние эмитента

• В последние годы Каршеринг Руссия в целом продолжает демонстрировать позитивную динамику по своим основным финансовым метрикам на фоне продолжающегося активного роста бизнеса. Отметим стабильную динамику по приросту активов. Компания продолжает увеличивать свой автопарк и переводить его из права пользования в собственность (в последние годы компания перешла в основном на финансовый лизинг).