Аргументы за доллар > 110 и доллар < 90

Аргументы

Доллар < 90

Доллар > 110

Основная предпосылка

Поддержание курса рубля к валютам партнеров с 2021 года в определенном диапазоне для выстраивания отношений взаимной торговли в национальных валютах

Стоимость бочки нефти при текущем курсе доллара и нефти с дисконтом = 3000 руб, при заложенном в бюджете уровне 5500 руб.

Цена нефти

Себестоимость новой добычи у крупнейшего экспортера нефти в мире – США составляет $60-70 WTI, что дает $70-80 Brent. Нефть будет расти вместе в другими товарами, тренд начался с лета 2025 года (BCOM index). В реальном выражении цена нефти близка к историческим минимумам.

Экстраполяция на год текущих котировок и дисконта по нефти

Изменения в платежном балансе

С осени 2025 года экспорт золота стал заметен в общем экспорте. Рост цен на металлы поддержит платежный баланс и прибыли предприятий.

По оценка ГПБ завершено перемещение валютного долга в российский контур, т.е. резко сокращена потребность в вывозе капитала

Не учитываются

СВО

Исходя из экономических реалий СВО может завершиться в 2026 году:

— договоренности с США по торговле

— снижение дисконта по нефти

— сокращение военных расходов (выплаты военным, перевод заводов на 1 смену)

— возврат части мобилизованных сил на рынок труда

Окончание не закладывается

Реакция ЦБ

Гибкая, ЦБ показывал способность действовать правильно при COVID и летом 2022 года, позволяя экономике перестраиваться.

В 2024 начал использовать макропруденциальное регулирование в дополнение к ставке.

Но, действия ЦБ на валютном рынке ранее были неэффективны – необходимо изменение работы

Ограничена только повышением ключевой ставки в любой ситуации рисков.

Паника населения, конвертирующего рубли в валюту

Инвестиции

Продолжаются, но перестали расти. Крупнейшие компании перестраивают свой бизнес. Средний бизнес пользуется льготами государства. Крепкий рубль позволяет закупать оборудование.

Остановлены / импорт оборудования производится в низком объеме

Базовая корреляция курса рубля

Дифференциал процентных ставок между странами. Плавное снижение КС в течение года сократит разницу между рублевыми и долларовыми ставками, что умеренно ослабит рубль в течение года.

Цена нефти. Окончание продаж по бюджетному правилу обрушит рубль к значениям, стабилизирующим бюджет за счет только налогообложения нефти

ФНБ

Ликвидная часть ФНБ будет быстро сокращаться в течение 1 полугодия, далее ослабление рубля и стабильная цена на нефть снизят скорость его исчерпания. Дисконты будут снижаться по мере завершения передела мирового рынка нефти. ФНБ хватит на 2026 и часть 2027 года, к этому моменту цены на нефть должны восстановиться.

Будет исчерпан в этом году, далее отмена/радикальное снижение цены отсечения бюджетного правила, курс потеряет поддержку от продаж валюты ЦБ и будет резко девальвирован

Исчерпание ФНБ

Рост заимствований через ОФЗ, при сохранении текущих котировок до 3 трлн. руб

Рост налогообложения, например, windfall tax на золотодобытчиков, отмена льгот, перевод части доходов из региональных и местных бюджетов в федерацию (например, налог на недвижимость – НИФЛ по рыночной ставке 2,2% на вторые квартиры) по примеру НДФЛ и акцизов на топливо.

ФНБ – это часть ЗВР, возможны бухгалтерские изменения, продолжение продаж по бюджетному правилу за счет средств ЦБ «в долг» под будущие покупки валюты

Девальвация

ЗВР

Организация валютных интервенций для защиты от рисков финансовой стабильности (получение юаней под залог золота), выдача займов на поддержание бюджетного правила. Не использовать ЗВР при наступлении рисков финансовой стабильности – безответственно.

Неприкосновенны на всякий случай пусть копятся