Банк может превысить цифру в 2 трлн. руб. чистой прибыли по итогам 26 года (+16% г/г). Финансовый директор Тарас Скворцов в начале сентября озвучивал, что рост может быть “чуть ниже 20%”. Это дает ~44-46 рубля дивидендов (16,0%-16,7%дд). Рентабельность сейчас на пике, это недавно подчеркивал менеджмент банка. Если закладывать рост отчислений в резервы в ближайшие годы, то стоит ориентироваться на рентабельность капитала ближе к 20%, а не 22%-23% и див доходность 14%-15% с ростом на 10% в год. Даже с такой корректировкой найти что-то сильно лучше на российском рынке сложно.

( Читать дальше )

Прогнал четыре стратегии на данных с 01.07.2014 — это максимально длинная история, за которую есть все нужные данные по индексам полной доходности Мосбиржи и ОФЗ 5–10 лет. Вот что сравнивал:

1️⃣ Постоянные веса 50/50 с ежедневной ребалансировкой — базовый вариант для сравнения.

2️⃣ Отклонение от тренда. Доля акций растёт или падает пропорционально тому, насколько полная доходность акций отклонилась вниз/вверх от тренда относительно облигаций. Доля акций — в диапазоне 20–80%.

3️⃣ Премия за риск (ERP). Доля акций меняется пропорционально премии за акционерный риск: нормализованная див. доходность (по тренду выплат) + долгосрочный темп роста дивидендов (11%) минус доходность длинных ОФЗ. Диапазон тот же — 20–80%.

4️⃣ Моментум. Актив, показавший наибольшую полную доходность за последние 6 месяцев, получает вес до 70%. Похожий подход я уже разбирал применительно к выбору отдельных акций здесь.

📈 Как менялась стоимость портфеля с 2014 года — на графике ниже.

( Читать дальше )

Позитив есть – удалось остановить падение маржи + существенно сократили капвложения. В то же время, накопленный долг давит, и при текущих % ставках операционного потока едва хватает на проценты и поддерживающие капвложения ~100 млрд. в год.

( Читать дальше )

Что будет с бюджетом, если текущее настроение рынка ОФЗ отражает реалистичный взгляд на динамику ключевой ставки:

1)      Ставка остается на текущем “нейтральном” уровне 14%, на что как бы намекает рынок ОФЗ

2)      Ставка снижается по среднесрочному прогнозу Банка (середина диапазона: 11.5% в 2027, 8.5% в 2028, 8% в 2029)

( Читать дальше )

Как и рынок акций, рынок ОФЗ всё больше отказывается принимать какой-то долгосрочный взгляд и максимально фокусируется на том, что есть здесь и сейчас.

Как это вижу я: ценообразование строится примерно по такой логике. Сейчас видим ставку 14%, у Банка России есть аргументы, как продолжать её медленно снижать, так и сделать паузу или может даже повысить. Соответственно ориентируемся на текущее значение на неопределённо долгий срок и за риск инвестирования в длинные бумаги хотим премию около 2%.

Ни на какие прогнозы Банка России, оценки уровня нейтральной ставки и т. п. не смотрим — просто принимаем их к сведению, но деньги не ставим.

По сути, рынок закладывает, что текущий уровень 14% является той самой нейтральной ставкой, приводящей к равновесию на рынках и в экономике. Хотя совсем недавно Банк России выпустил исследование, где оценил текущий уровень нейтральной ставки в ~8,5% (инфляция 4% + реальная ставка ~4,5%).

📊 На картинках — рыночные ожидания того, какая будет доходность годовых ОФЗ (т.

( Читать дальше )

Инвестиционная идея здесь есть только в двух случаях:

1️⃣ если рассчитывать на продолжение роста цен на алюминий плюс девальвацию рубля;
2️⃣ если контролирующий акционер вдруг станет заинтересован в росте рыночной капитализации.

Рентабельность у компании низкая, и разные допущения по выручке в рублях приводят к большим движениям в прогнозах финансовых результатов. Да, при текущих ценах и курсе, с учётом возобновления выплат от «Норникеля», годовой свободный денежный поток даёт где-то 20% от капитализации. Но:

• в алюминии всё похоже на пик цикла, а ресурсные компании на пике должны торговаться с низкими мультипликаторами;
• исторически даже при улучшении конъюнктуры компания не генерировала существенного денежного потока и не распределяла его акционерам.

Всё выглядит так, будто компания управляется ровно таким образом, чтобы балансировать на уровне безубыточности и, по возможности, не обанкротиться. При рекордных ценах на алюминий в 1ПГ26 операционный денежный поток, конечно, подрос. Мог он вырасти сильнее? Конечно — если бы расходы на закупку глинозёма снизились вслед за мировыми ценами, а не выросли. И тратить почти $200 млн в год на консалтинговые и юридические услуги — это точно необходимость в новой санкционной реальности?

( Читать дальше )

Пока я катался в субботу на канале для гребного слалома в Богородском, ИИ очень продуктивно поработал 👌🏻 По моему заданию он изучил итоги 10 последних лет политики инфляционного таргетирования в Бразилии, которую Банк России считает хорошим примером реализации таковой.




( Читать дальше )

Услуги (почти 40% в ИПЦ Росстата) по итогам первых 6 месяцев 26 года добавили около 2пп отклонения от заветной цели Банка России в 4% годовых, но в июле наконец вышла цифра около нуля. Это логично, поскольку как могут бумировать услуги при сжимающемся гражданском секторе и падающей потребительской уверенности?

( Читать дальше )

Без сюрпризов: банк уверенно идёт к цифре в 2 трлн руб. по итогам 2026 года (+16% г/г). Это даёт ~44 рубля дивидендов (15,4% дд) — планка довольно высокая. Если ориентироваться на долгосрочный тренд прибыльности, див. доходность будет около 13%. Именно на эту цифру стоит рассчитывать, если закладывать риски роста налогообложения и роста отчислений в резервы. В долгосроке прибыль растёт на 11% в год (50% от устойчивого ROE в 22%). Итого IRR 24–27%, что может быть лучше Сбера ) ?



( Читать дальше )

С помощью ИИ-помощника сделал базу данных с ценовой историей основных российских акций, скорректированной с учетом дивидендов.





( Читать дальше )