Блог им. iilushin

«Эталон Груп»: В ближайшие 12 месяцев нужно привлечь дополнительный долг на ~14 млрд руб.

Кредитное мнение: слабый заемщик категории «B», заметно ниже рейтингов ruBBB+ («Эксперт РА») и A-.ru (НКР). Оценка вероятности дефолта — ~11% на 12 мес., ~22% на 24 мес. и ~29% на 36 мес. (уровень ruBB-/ruB+).

Денежный поток на 12 мес. с 30.06.2026, млрд руб.

ИСТОЧНИКИ               35,5

Деньги на 30.06          7,4

Новые транши, июль–авг. 16,3

Опер. профицит*          8,0

Продажа активов*         3,0

ЦФА, июль–авг.           0,8

 

ИСПОЛЬЗОВАНИЕ           49,3

Проценты (LTM)          25,2

Облигации                8,3

ЦФА                      6,3

Выкуп доли в СП          5,6

Аренда земли             2,7

Прочие кредиты           1,2

РАЗРЫВ                   ~14

* оценка 

Что из этого следует 

• Половина расходов — проценты. Скорр. EBITDA без эскроу (12,6 млрд руб.) покрывает лишь половину уплаченных процентов: группа занимает, чтобы их платить.

• Разрыв должны закрыть банки или АФК «Система». Пока банки кредитуют: 68,6 млрд руб. выбрано в 1П2026 и 16,3 млрд руб. в июле–августе.

• Но условия диктуют банки: ковенанты на 30.06 нарушены, получены вейверы. При новом нарушении на конец года к досрочному погашению может быть предъявлен кредит 35,1 млрд руб. — почти 5x денежных средств.

• 189 млрд руб. невыбранных лимитов — в основном проектные и без твердых обязательств банков.

• Сразу за горизонтом — 18 млрд руб. облигаций в сентябре–ноябре 2027 г. Всего с апреля по ноябрь 2027 г. к погашению 24,75 млрд руб. при 7,4 млрд руб. денег.

Кривая доходности (на графике)
«Эталон Груп»: В ближайшие 12 месяцев нужно привлечь дополнительный долг на ~14 млрд руб.

Горб: 26,8% по 002P-03 (апрель 2027), 37–39% по выпускам сентября–ноября 2027 г., 33–35% на дюрации 1,4–1,8 года. Четыре выпуска после апреля торгуются по 85–88% номинала со спредом 1800–2500 б.п. к ОФЗ — это цены заемщика «B». Рефинансироваться на публичном рынке под такие ставки экономически нецелесообразно.

Что поддерживает: АФК «Система» (заявки на 94% SPO), безупречная платежная история (BO-P03 погашен 15.09.2026, оферта 002P-01 исполнена), поступления 50,3 млрд руб. в 1П2026 (+27%).

Вывод. Апрельское погашение 002P-03 (6,75 млрд руб.), скорее всего, будет пройдено, но 26,8% годовых лишь незначительно компенсируют вероятность дефолта в ~6%. Настоящее испытание — сентябрь–ноябрь 2027 г.: вероятность полной выплаты 18 млрд руб. по 002P-02 и 002P-04 — около 88%, доходность 37–39% годовых при вероятности дефолта ~11–12%.

Не является инвестиционной рекомендацией.

Полную версию кредитного отчета можно найти здесь: t.me/second_judgement/38

Данная публикация является личным мнением автора. Мнение владельца сайта может не совпадать с мнением автора.
257 | ★1
1 комментарий
Хе… ню написал и сам не понял

Читайте на SMART-LAB:
Займер сохраняет лидерские позиции среди независимых МФО
Рейтинговое агентство «Эксперт РА» опубликовало исследование микрофинансового сектора по итогам первых шести месяцев года, а также рэнкинги МФО...
Фото
Стратегия на IV квартал 2026 года. Рынок акций
Алексей Девятов Инвестиционная Стратегия на IV квартал 2026 года предлагает ориентиры для управления портфелем. Ведущие аналитики...
Фото
Ипотечные выдачи в сентябре достигли максимума с начала года
По предварительной оценке ДОМ.PФ, в сентябре банки предоставили 125 тыс. кредитов на 614 млрд руб. В пересчёте на рабочий день этот результат...
Фото
Модельный портфель рублевых облигаций: итоги, состав, планы
На российском рынке облигаций сохраняется повышенная волатильность. Заметно выросли доходности во 2-ом эшелоне и сегменте ВДО на фоне возросшего...

теги блога Иван Илюшин

....все тэги



UPDONW
Новый дизайн