Рубль в мае, скорее всего, начнет постепенно корректироваться, но до 80 за доллар не опустится. Главный новый фактор ослабления рубля связан с возобновлением операций Минфина по бюджетному правилу. С 8 мая по 4 июня ведомство направит на покупку валюты и золота 110,3 млрд руб., или по 5,8 млрд руб. в день. Однако с учетом корректировки Банка России чистый объем покупок составит около 1,18 млрд руб. в день. Новые параметры оказались ниже ожиданий рынка, поэтому давление на рубль будет умеренным.Поддержку рублю сохраняют высокие нефтегазовые доходы, дорогая нефть, жесткая денежно-кредитная политика Банка России и сдержанный спрос на импорт. По данным Минэкономразвития, средняя цена Urals в апреле составила $94,87 за баррель, что заметно выше действующей цены отсечения в бюджетном правиле в $59.Наши ориентиры для курса доллара, евро и юаня к рублю на текущий месяц: 76–79, 89–92 и 11,1–11,4 соответственно. Ближе к верхней границе диапазона рубль может уйти, если нефть продолжит корректироваться, а покупки валюты Минфином совпадут с восстановлением импортного спроса. При ценах на Brent в пределах $95–105 и Urals существенно выше $59 за баррель рубль, скорее всего, останется крепким и будет двигаться без резких колебаний.

( Читать дальше )

С 28 апреля по 4 мая в России впервые в этом году зафиксирована недельная дефляция. По оценке Росстата, индекс потребительских цен снизился на 0,02% после роста на 0,05% неделей ранее, а годовая инфляция на 4 мая замедлилась до 5,56%. С начала года инфляция составила 3,19%, по оценке Минэкономразвития она замедлилась с 5,72% до 5,6%. Уточненные данные Росстата за апрель выйдут 15 мая.Главная причина недельного снижения цен связана с плодоовощной продукцией. Она подешевела на 2,66%. Сильнее всего снизились цены на огурцы (-11,6%) и помидоры (-7,5%). Также дешевели яйца (-1%), рис (-0,4%), свинина (-0,3%), сливочное масло (-0,1%). При этом отдельные позиции продолжили дорожать. Цены на капусту, лук, морковь, поднялись на 2,84%, 1,25% и 1% соответственно. Сахар стал дороже на 0,3%, стоимость говядины повысилась на 0,2%. Это показывает, что снижение инфляции пока во многом связано с сезонным фактором, а не с равномерным охлаждением всех цен.В непродовольственном сегменте рост цен составил символическую 0,01%.

( Читать дальше )

Котировки драгметаллов на торгах 6 мая впервые за последние две недели демонстрируют уверенный рост. Золото подорожало на 3,4%, до $4721,5 за тройскую унцию, стремясь к отметке $4800, от которой отступило в начале третьей декады апреля на фоне укрепления доллара, который реагировал на довольно жесткие заявления по итогам заседания ФРС и предварительное утверждении Кевина Уорша ее главой. Серебро сегодня поднимается в цене на 5,8%, до $77,85. Котировки платины растут на 3,3%, палладия — на 2,5%.  

Эту динамику обусловили заявления президента США Дональда Трампа и госсекретаря Марко Рубио о приостановке программы контроля судоходства в Ормузском проливе и возможности возобновления переговоров с Ираном по ядерной сделке. Индекс доллара (DXY) на этом фоне корректируется на 0,73%, уйдя ниже 97 пунктов.

В случае перемирия между США и Ираном и разблокировки Ормузского пролива золото на среднесрочном горизонте вернется в диапазон $5000–5300 за тройскую унцию, а при новой эскалации этого противостояния цена опустится ниже $4500. До конца месяца прогнозируем колебания котировок золота и серебра в диапазонах $4700–4800 и $75–85 за тройскую унцию соответственно (не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией).

( Читать дальше )

Пара CNY/RUB на Мосбирже 6 мая консолидируется у 11. Пара USD/RUB на внебиржевых торгах котируется по 75, пара EUR/RUB находится немного выше 88.К середине дня курс рубля пошел вверх на новости о планах Минфина РФ вернуться к покупке валюты и золота в ФНБ с 8 мая по 4 июня. Общий объем этих операций составит 110,3 млрд руб., или 5,8 млрд руб. в день. С учетом зеркальных действий ЦБ эта сумма будет равняться 1,18 млрд руб. в день. При этом в консенсус закладывались ежедневные покупки валюты и золота на сумму 15–20 млрд, с учетом высоких цен на нефть и приток в Россию нефтедолларов.Решение Минфина о достаточно скромном объеме ежедневных покупок объясняется тем, что правительство не заинтересовано в серьезном ослаблении рубля, а проблема финансирования бюджетного дефицита за счет продаж золота и валюты из ФНБ для России остается актуальной. Однако в сравнении со средними объемами покупок валюты в ФНБ, которые Минфин осуществлял в мае — начале июля 2025 года, составлявшими в среднем 2 млрд руб.

( Читать дальше )

PMI в сфере услуг России в апреле вырос до 49,7 пункта после 49,5 в марте, второй месяц подряд оставаясь ниже нейтральной отметки 50 пунктов. Это означает, что деловая активность в секторе услуг пока не растет, а продолжает немного снижаться. В S&P Global, эту динамику объясняют пониженным спросом со стороны клиентов и новым сокращением объема заказов. При этом снижение оказалось умеренным, а темпы спада немного замедлились, относительно прошлого месяца.Для рынка в целом это скорее нейтрально-негативный сигнал. С одной стороны, апрельский PMI показывает, что резкого ухудшения в услугах нет, с другой — сам факт нахождения ниже 50 пунктов подтверждает охлаждение внутреннего спроса. Дополнительно на это указывает снижение занятости в секторе и сокращение незавершенных заказов. Компании стали осторожнее из-за более слабого притока новых клиентов и стремления сократить издержки.S&P Global отмечает, что рост входящих затрат и отпускных цен в апреле замедлился, что важно для оценки будущей инфляции, так как услуги обычно более чувствительны к зарплатам, аренде, налогам и внутреннему спросу. Но говорить о полном снятии инфляционных рисков пока рано, так как расходы компаний все еще растут заметными темпами, из-за чего часть этих издержек продолжает перекладываться в цены для клиентов.

( Читать дальше )

Акции фармацевтической группы Промомед в ходе торгов 5 мая опускаются на 0,4%, до 398,45 руб., на фоне более выраженного снижения на российском рынке в целом.Совет директоров компании сегодня дал рекомендацию перечислить в виде дивиденда за первый квартал 2026 года 8 руб. на акцию с приемлемой с учетом замедления инфляции доходностью 2% в текущих ценах. Совокупный объем выплат может составить 1,7 млрд руб. (около 46% скорректированной чистой прибыли группы по МСФО за 2025 год / 23% без учета корректировок). Одновременно предложение гендиректора выплатить акционерам 35% чистой прибыли по МСФО за 2025 год было отклонено. В пресс-релизе уточняется, что этот отказ носит «технический характер», потому что фактически квартальный дивиденд будет перечислен из прошлогодней прибыли. Годовое общее собрание акционеров, на котором будет рассматриваться рекомендация совета директоров, назначено на 9 июня. Реестр для получения выплат в случае положительного решения будет закрыт 20 июня, то есть владеть бумагами Промомеда в расчете на получение дивиденда нужно по состоянию на 18 июня.

( Читать дальше )

Чистый приток средств в российские фонды облигаций в апреле превысил 120 млрд руб., что стало рекордом за всю историю наблюдений с 1998 года. Предыдущий максимум был достигнут в июле 2025 года, когда инвесторы вложили в такие фонды 118,5 млрд руб.Главная причина высокого спроса заключается в том, что даже после снижения ключевой ставки до 14,5% годовых рублевые облигации остаются одним из самых привлекательных консервативных инструментов на рынке. Инвестор получает возможность зафиксировать высокую купонную доходность в качественных выпусках, а через фонд еще и передает выбор бумаг профессиональному управляющему. Это важно, потому что управляющий следит за дюрацией, кредитным качеством эмитентов и диверсификацией портфеля.При этом рост интереса к облигациям не отменяет кредитных рисков. Наиболее уязвимы слабые заемщики и сегмент высокодоходных облигаций. По данным Cbonds, в первом квартале 2026 года на рынке облигаций и ЦФА было зафиксировано 157 кредитных событий против 54 годом ранее, проблемы возникли у 29 эмитентов, а объем проблемного долга достиг 9,6 млрд руб. В первом квартале 2026 года 11 эмитентов допустили первичный технический дефолт, из них четыре объявили о дефолте фактическом.

( Читать дальше )

Министр финансов РФ Антон Силуанов оценил дополнительные доходы бюджета от продажи подорожавшей нефти за март и апрель в 200 млрд руб. Эти поступления позволят полностью компенсировать спрогнозированное выпадение нефтегазовых доходов за этот период, то есть о том, что бюджет получит сверхдоходы, говорить не приходится. Напомним, что совокупные поступления от продаж углеводородного сырья в госбюджет за первый квартал снизились на 45,4% в годовом выражении (г/г), до 1,4 трлн руб. ($17,3 млрд). По оценке Международного энергетического агентства, в марте доходы России от экспорта этой продукции увеличились вдвое по сравнению с объемом за февраль и превысили $19 млрд.

Мы полагаем, что данные, приведенные главой Минфина немного консервативны. Рост доходов госбюджета от экспорта нефти обусловлен не только высокими ценами на российскую нефти, но и отменой санкций против морского экспорта российской нефти для третьих стран до середины мая. При этом Китай покупает нефть у России, когда это выгодно ему, без оглядки на условия США.

( Читать дальше )

К концу 2025 года примерно 5% клиентов российских банков имели вклады на сумму от 1 млн руб. — именно эта доля, вероятнее всего, окажется под действием налогообложения. По нашим оценкам, совокупный объем таких вкладов достигает 3,3 трлн руб. Для сопоставления: по информации ЦБ РФ, на 1 января 2026 года общий объем средств физлиц на банковских вкладах составил 67 трлн руб. Расчет налога за прошлый год будет производиться на основе уровня ключевой ставки 16% годовых (по состоянию на 01.12.2025). В результате фактическая налоговая ставка по вкладам окажется выше, чем в 2025-м (порядок исчисления НДФЛ с процентных доходов закреплен положениями Налогового кодекса). По нашей оценке, к 1 декабря 2026 года ключевая ставка может снизиться до 12–12,5% годовых. Сбор налога на вклады за текущий год Минфин закладывает в размере 320 млрд руб., а эксперты — в районе 305 млрд руб. Вероятно, прогноз министерства учитывает снижение средней ключевой ставки ЦБ РФ в 2026 году в диапазоне 13–14% годовых. Мы считаем, что если она окажется ниже 13% годовых, итоговые налоговые поступления от вкладов в 2027 году не превысят 300 млрд руб.

По данным ЦБ РФ, негосударственные пенсионные фонды (НПФ) в 2025 году показали максимальные значения доходности за всю историю наблюдений, начиная с 2015 года. Так, доходность от инвестирования пенсионных накоплений у НПФ в 2025 году составила 14% годовых, а от вложений пенсионных резервов – 16,2% годовых при том, что годовая инфляция в России за 2025 год упала ниже 6%. Такие успешные результаты были связаны, во-первых, с ростом денежных средств, привлечённых НПФ по программе долгосрочных сбережений, во-вторых, с инвестированием средств клиентов в надёжные и при этом высокодоходные финансовые инструменты, как государственные облигации и корпоративные облигации компаний-«голубых фишек».

 На фоне снижения ключевой ставки ЦБ РФ и снижения процентных ставок по депозитам в банках, а также – привлекательности условий программы долгосрочных сбережений, востребованность населением услуг НПФ в 2025 году значительно выросла. Однако, по данным исследования Финансового университета, далеко не все россияне готовы доверить свои сбережения НПФ, выбирая основным институтом для формирования будущей пенсии Соцфонд.

( Читать дальше )