комментарии Борода Инвестора на форуме

Спасение или отсрочка? Почему Сегежа и ВК снова окажутся в долговой яме




Довольно забавно, что сразу две компании, испытывающие большие сложности с обслуживанием долга, привлекли одинаковые 113 млрд рублей в капитал для сохранения стабильности и работоспособности! Совпадение?? Не думаю!!!

Речь, конечно, про многострадальные Сегежу и ВК. Сегежу спасает консорциум из акционеров материнского холдинга (АФК Система) и банков-кредиторов. ВК, как стратегически значимому заменителю ютубов, инстаграмов и телеграммов, денег дало государство и собственный менеджмент. В общем спасли.

Пока спасли. Дело в том, что ни у одного, ни у второго бизнес нет и не предвидится предпосылок для изменения ситуации. У Сегежи по итогам первого квартала чистый долг был 153 млрд рублей. Вычитаем 113 млрд и все равно остается еще 40 млрд обязательств. Для компании с EBITDA в районе 8 — 10 млрд это все такие же трудноподъемные Debt\EBITDA = 4 — 5 уже после ГИГАНТСКОЙ допки. Но самое плохое, что нет просвета на операционном уровне. Уже больше двух лет Сегежа убыточна на операционном уровне. Дай хоть 100, хоть 200 млрд, убыток от этого не исчезнет.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Депозиты 20% — ловушка? Разбираем риски «безопасных» вложений и стратегию диверсификации

Первая часть тут
Часть два.

Исходя из наиболее вероятных сценариев развития событий (в СВО и экономике), мы (я) пришли к выводу, что почти в любом сценарии (хоть позитивном, хоть негативном) в портфеле должна быть доля акций. Но, поскольку инвестор не может знать будущего, рыночный риск должен балансироваться другими активами, как защищающими от инфляции, так и рассчитанными на позитивный сценарий. Условная матрица вариантов выглядит так:
1) Акции. Вырастут на окончании СВО. Вырастут если будет разгон инфляции. Экспортеры еще и защитят от девальвации.
В моменте проигрывают доходности депозитов и ликвидности.
2) Дальние облигации. Вырастут при снижении ставки, в моменте купонная доходность на уровне лучших акций на рынке (исторически это аномалия).
Проиграют в случае сильной девальвации или гипер инфляции.
3) Недвижимость. Защитит от инфляции, стоимость почти никогда не падает.
Не спасет от девальвации, цены могут стагнировать несколько лет, доходность от сдачи мизерная.
4) Короткие облигации\депозиты\ликвидность.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Депозиты 20% — ловушка? Разбираем риски «безопасных» вложений и стратегию диверсификации

Первая часть тут
Часть два.

Исходя из наиболее вероятных сценариев развития событий (в СВО и экономике), мы (я) пришли к выводу, что почти в любом сценарии (хоть позитивном, хоть негативном) в портфеле должна быть доля акций. Но, поскольку инвестор не может знать будущего, рыночный риск должен балансироваться другими активами, как защищающими от инфляции, так и рассчитанными на позитивный сценарий. Условная матрица вариантов выглядит так:
1) Акции. Вырастут на окончании СВО. Вырастут если будет разгон инфляции. Экспортеры еще и защитят от девальвации.
В моменте проигрывают доходности депозитов и ликвидности.
2) Дальние облигации. Вырастут при снижении ставки, в моменте купонная доходность на уровне лучших акций на рынке (исторически это аномалия).
Проиграют в случае сильной девальвации или гипер инфляции.
3) Недвижимость. Защитит от инфляции, стоимость почти никогда не падает.
Не спасет от девальвации, цены могут стагнировать несколько лет, доходность от сдачи мизерная.
4) Короткие облигации\депозиты\ликвидность.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Рынок первички в шоке: ипотечные сделки рухнули на 42%, льготная доля – 82%. Что дальше?

Интересные слайды из презентации Циана по итогам первого квартала 2025 года. Компания указывает на сокращение количества ипотечных сделок на 42% по сравнению с аналогичным кварталом прошлого года. При этом доля льготной ипотеки в структуре спроса выросла с 71% до 82%!!

Получается, что рынок первичной недвижимости действительно сильно охладился и находится под серьезным давлением. Почти нет сомнений, что застройщики в таких условиях будут сокращать новые проекты и стараться максимально достроить те, что уже в процессе реализации, чтобы раскрыть экскроу счета.

Вот что пишет Циан в презентации:
«Ключевым драйвером остается направление вторичной и коммерческой недвижимости. При этом направление первичной недвижимости является основным фактором замедления темпов роста в связи со сложной ситуацией на рынке новостроек и высокой базой 1 кв. 2024 года, вызванной ажиотажным спросом перед отменой массовой льготной ипотеки.»

Впрочем, возможно ситуация не настолько драматична, как это видится через слайд.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Ормузский кризис: как перекрытие пролива взвинтит нефть и укрепит рубль
Судя по всему ситуация вокруг Ирана идет к перекрытию Ормузского канала. Если это произойдет, то мировой рынок нефти снова сильно тряхнет.
— значительная часть добычи окажется заблокированной на какое-то время;
— срочно начнет меняться логистика оставшихся нефтяных потоков;
— в ответ на действия Ирана США и Израиль могут ударить уже по его добыче, а это потенциальные 3% мирового рынка. Для нефти это крайне серьезное изменение баланса спроса и предложения;

Несложно догадаться, что эскалация приведет к тому, что нефть еще подорожает, и для России это очень выгодно. Решится часть проблемы с бюджетом, экономика сбалансируется, а один комедийный актер может быть начнет догадываться, что ждать проблем в экономике России можно еще очень долго, а значит стоит серьезно обдумать вариант уступок в переговорах.

Что удивительно, в коем-то веке торги выходного дня адекватно отражают происходящие в мире. Акции нефтяных фишек уверенно дорожают на 2 — 4%! Рост в нефти должен прибавить нефтянке доходов и поддержать в основном двузначную ДД.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Ормузский кризис: как перекрытие пролива взвинтит нефть и укрепит рубль
Судя по всему ситуация вокруг Ирана идет к перекрытию Ормузского канала. Если это произойдет, то мировой рынок нефти снова сильно тряхнет.
— значительная часть добычи окажется заблокированной на какое-то время;
— срочно начнет меняться логистика оставшихся нефтяных потоков;
— в ответ на действия Ирана США и Израиль могут ударить уже по его добыче, а это потенциальные 3% мирового рынка. Для нефти это крайне серьезное изменение баланса спроса и предложения;

Несложно догадаться, что эскалация приведет к тому, что нефть еще подорожает, и для России это очень выгодно. Решится часть проблемы с бюджетом, экономика сбалансируется, а один комедийный актер может быть начнет догадываться, что ждать проблем в экономике России можно еще очень долго, а значит стоит серьезно обдумать вариант уступок в переговорах.

Что удивительно, в коем-то веке торги выходного дня адекватно отражают происходящие в мире. Акции нефтяных фишек уверенно дорожают на 2 — 4%! Рост в нефти должен прибавить нефтянке доходов и поддержать в основном двузначную ДД.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

ВТБ: дивиденды 25 ₽ почти гарантированы, но за ними скрываются риски допэмиссии и зависимости от государства

На ПМЭФ Зампред ВТБ Дмитрий Пьянов максимально прозрачно намекнул, что дивиденды будут выплачены. Еще яснее в его положении высказаться нельзя, но и так все понятно. «Все еще на рынке существуют участники рынка, которые допускают, что годовое общее собрание по дивидендам отклонится от рекомендаций. 30 июня последние сомневающиеся получат окончательное решение. В отношении сценария и рассуждений, будут ли дивиденды или что-то пойдет не так: представители государства голосуют в Набсовете по директивам, эти же представители государства голосуют, мажоритарный акционер в годовом общем собрании, они исторически не отклонялись исторически от этих рекомендаций.»

При этом он же обозначил размер допэмиссии, которая понадобится банку, чтобы соответствовать нормам ЦБ после выплаты дивидендов. По его словам это сумма не больше 99 млрд рублей. Вот прям так и сказал — двузначное число. Но, поскольку воротить сыр бор ради 20 — 40 млрд смысла нет, то мы предположим, что это сумма в диапазоне 80 — 100 млрд.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Озон Фармацевтика готовится провести SPO.

Сегодня крайний день, когда можно подать заявку на участие. Что известно к данной минуте?
— компания продаст от 55 до 82 млн акций (5% — 7,5% капитала).
— обещают, что все деньги от SPO пойдут в компанию на развитие бизнеса и снижение долговой нагрузки;
— ценовой диапазон размещения 42 — 45 рублей;
— пишут, что книга заявок покрыта полностью;

На самом деле довольно предсказуемое событие и тот случай, когда SPO выгодно сразу всем участникам.
1) Инвесторы, кто хотел купить акции, но не успел этого сделать ранее по более привлекательным ценам, получили снижение цены на бирже (акции откатились с 60 рублей в начале года) и возможность докупить со скидкой.
2) Компания привлекает капитал самым дешевым из возможных нынче способов и направит его на капекс или сокращение долга, отчего опять же выиграют все акционеры.
3) Улучшится ликвидность, может быть вырастут обороты, компания получит более высокий уровень листинга, что опять же положительно скажется на рейтингах и возможности привлекать займы.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Россети Волга отчиталась за 1й квартал 2025 года по МСФО

И еще одни ударные результаты. Может быть они тоже кого-то купили? Я никаких новостей не видел. Но как еще объяснить:
— рост выручки на 50% за год!!! Это какой-то стартап?)) Посмотрел разбивку. Выручка компании растет во всех регионах, вероятно благодаря индексации. Но в Самарской, Ульяновской области и в Мордовии удвоение выручки!!! Может был какой-то огромный капекс? Но этого не видно в основных средствах. Да и если бы кого-то купили, это было бы видно в балансе. Получается, что дали ускоренный рост тарифа, чтобы компания могла инвестировать в развитие и компенсировать слабые прошлые периоды?
— операционная прибыль +80%;
— EBITDA +50%;
— чистая прибыль практически удвоилась.

Акции заехали на исторический максимум даже на фоне стагнирующего рынка! Еще бы не заехать, с такими-то результатами! В балансе тоже есть позитивные изменения. Денежная позиция достигла 7,7 млрд, и почти сравнялась с долгом. То есть формально у Волги почти нет долга, хотя еще в 2022 году обязательства превышали 10 млрд. Правда еще есть долгосрочные авансы на 5,7 млрд. Но это не 17, как у СЗ.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Дивиденды ВТБ: манят, но пугают. Разбираем риски

Если вы внимательно следите за инвестиционными новостями, то знаете, что президент подписал указ, который официально позволит направить дивиденды от ВТБ (их государственную часть) на нужды ОСК. Указ президента делает максимально вероятным одобрение объявленных крупных дивидендов. Скорее всего ВТБ заплатит впервые за очень долгое время!

Вот только акции, после первого спекулятивного подскока, что-то не спешат расти дальше. Не впечатляет инвесторов даже потенциальные 20 рублей дивидендов по итогам 2025 года и 25 — 30 рублей по итогам 2026 года. Такие дивиденды ВТБ мог бы заплатить если заработает прибыль, которую ставит своей целью.

Что же смущает рынок? Проблем несколько.
1) Прежде всего, нормативы базового капитала ВТБ даже сейчас идут по грани, а после отсечки могут уйти незначительно ниже норм ЦБ. Вероятно в будущем за счет новой прибыли банк восполнит капитал и временное снижение нормативов согласовано с ЦБ. Но сам факт. Запаса капитала, необходимого даже для текущей выплаты нет.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Фикспрайс снова 'заботится' о миноритариях: обмен расписок на акции с потерей 30% капитала


​​С днем России, друзья!

Оказывается Фикспрайс замутил переезд в Россию с обменом расписок на православные акции. Хотя компания пригласила блогеров прокатиться в магазин и в целом начала некую позитивную активность, сам обмен снова максимально странный.

Итак, FIXP предлагает обменять расписки на акции. Чем аргументируют?
— расписки потеряют листинг в России и будут иметь инфраструктурные ограничения (читай — дивиденды на расписки доходить не будут);
— в Казахстане тоже возможны инфраструктурные ограничения для россиян.

Весьма милая забота об акционерах, но у меня есть один вопрос. Когда вы,…, принимали решение о переезде в Казахстан, вы об этих инфраструктурных ограничениях не знали? И вспомнили только через 2 года, после того, как бестолковые расписки сложились в разы? Корпоративные практики, которые вызывают максимум доверия!

Следующий момент — коэффициент обмена. У меня вот вроде нет проблем с математикой, но я никак не могу понять в каком месте акционерам россиянам выгодно обменять свою долю в целом бизнесе FPG на российский сегмент с коэффициентом 0,74?

Авто-репост. Читать в блоге >>>

МКБ в зоне риска: возможная дыра в капитале и угроза банковскому сектору

В одном телеграмм канале попалась новость, что на рынке оказывается бродят слухи по поводу возможной дыры в капитале МКБ. 

 

И правда, первый же запрос в гугл выдает статью некоего франкмедиа (кто это?), где прямым текстом пишут, что банк собирается укрепить позиции по капиталу за счет внешней поддержки!!! Это сегодня так называется санация и спасение банка государством? 

 

Если что, МКБ это не какая-то заштатная организация, а седьмой по размеру активов банк в стране! То есть это крупный банк, банкротство которого по размеру последствий может быть сопоставимо со знаменитой дырой в кольце БОМП! А там пропало больше трлн денег россиян. МКБ, кстати, последний из этой знаменитой жульнической схемы, который не обанкротился и не был санирован. Вот и его время пришло? 

 
Почему новость важна? 

1) Во-первых, все банки связаны между собой, так как размещают друг у друга депозиты и даже дают в займы. Банкротство такого крупного банка, как МКБ, автоматом ударит по всему сектору. Прибыль банков может резко сократиться, что приведет к цепной реакции и финансовому кризису. 

Авто-репост. Читать в блоге >>>

«Магнит» на дне: долги, отсутствие дивидендов и закрытость менеджмента отпугивают инвесторов

Обратил внимание, что акции Магнита показывают новое локальное дно на фоне коррекции рынка. В прошлый раз так низко котировки были в феврале 2022 года и в момент коронавирусной пандемии. Но самое главное, акции ритейлера сильно проигрывают широкому рынку!

Такая неубедительная динамика связана сразу с несколькими факторами:
1) Прежде всего непрозрачность и закрытость компании. После ухода Галицкого коммуникация с инвесторами фактически пропала, за что компания тут же получила логичный дисконт.
2) Были даже смутные слухи про делистинг и выкуп акций по заниженной цене. Не знаю имели ли эти слухи под собой основание, но Марафон, который и выкупил акции у Галицкого, выкупить доли остальных акционеров просто не способен, так как сам еще должен денег банкам за покупку.
3) Проблемы с рентабельностью. Инфляция давит (при этом у нас высокая инфляция услуг, то есть труда и зарплат работников, а вот продуктовая инфляция замедлилась) и обваливает маржинальность у всех ритейлеров, Магнит тут не исключение.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Дивидендный шторм: как Евротранс платит, несмотря на долговые тучи

Громы и молнии, шторма и ураганы, отступления и наступления — много всего происходит в мире. И только одно пока неизменно — Евротранс продолжает платить ежеквартальные дивиденды! И эти дивиденды даже растут вслед за выручкой и прибылью!

На IPO инвесторам в основном рассказывали про расширение количества АЗС и электрозаправки, но огромный оборот (больше 100 млрд рублей!!) и растущая прибыль формируются в основном благодаря оптовой торговле топливом. Но не думаю, что инвесторы сильно расстроились от того, что неправильно представляли себе бизнес компании. Если прибыль растет, значит все идет хорошо!

Теперь к интересному. За 2023й год Евротранс вернул акционерам 25 рублей. За 2024й год уже 27,6 рублей. Предположительно по итогам 2025 года может быть уже 30 рублей плюс оферта кажется по 250 (или 350?) рублей в 2027 году. Получается внушительная доходность, которая манит!!

Увы, не все так сладко. В отчетности есть смущающие моменты, которые не позволяют вкладываться в эту историю значительным капиталом:

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Почему Сбер умудряется столь стабильно зарабатывать сверх прибыль почти в любых экономических условиях?

А кто-нибудь задумывался, почему Сбер умудряется столь стабильно зарабатывать сверх прибыль почти в любых экономических условиях? Что это за бизнес модель такая, которую мечтают повторить конкуренты?

Один из основных столпов успеха Сбера это дешевое фондирование. Счета до востребования, деньги льготников и бюджетников, какие-то бабушкины сберегательные книжки. Лидер рынка успешно извлекает преимущество из своего лидирующего положения.

Но в долгосрочном плане такое преимущество рано или поздно было бы потеряно. Поэтому Сбер не только дешево фондируется, но и провел невероятную трансформацию от «где карту покупали, туда и идите» до одного из цифровых лидеров всей российской экономики. Да, многие идеи просто скопированы у конкурентов, ну и что? Хорошо скопировать тоже нужно уметь.

Ну и третье — немного личного опыта. В 2022 году, после удачного лонга валюты на фоне пикирующего рынка, я брал семейную ипотеку на строительство дома. Одним из обязательных условий оформления было страхование жизни на размер стоимости кредита. Записываем — банк застраховал кредит один раз, снял с меня комиссию за страховку и еще получает субсидию от государства на разницу ставок. Сколько резервов создано на такой кредит? Предполагаю, что ровно ноль.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Дивы в минус, дивы в плюс: как пятница реанимировала надежды

Если по итогам четверга мы говорили о большом дне без дивидендов в контексте общего состояния российской экономики и усложнения условий ведения бизнеса. Сразу несколько крупных компаний, в том числе индексных фишек, отказались от выплаты дивидендов.

Но пятница уже принесла некоторые позитивные новости и даже один настоящий дивидендный сюрприз. Итак, в пятницу объявили дивиденды:
— Совкомбанк — 0,35 рубля. ДД чуть больше 2%. В сложные времена менеджмент явно решил придержать капитал и, вероятно, это правильное решение.
— Ламбумиз — 3,5 рубля на акцию или менее 1% годовых. Это первые дивиденды компании в публичном статусе. Дальше обещают рост бизнеса и выплат.
— Евротранс — 14,19 рубля. Несмотря на все странности в отчетности, компания продолжает платить весьма приличные дивиденды. А ведь еще обещают выкупить акции в 2027 году! С интересом слежу за этой историей, но со стороны.

Ну а дивидендный сюрприз дня — ОГК-2 с рекомендацией от совета директоров почти в 6 копеек, что дает более 15% ДД в моменте. Правда это не совсем сюрприз, так как ранее уже была рекомендация в сестринском ТГК-1 и логично было бы поднимать деньги со всех дочек. Как видим, ожидания подтвердились.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Кубышка всея России - Сургутнефтегаз - объявил очередные годовые дивиденды.


На обыкновенные акции традиционно «щедро» отсыпали 90 копеек. Рост по сравнению с прошлым годом на 5 копеек и ДД в районе 4%. Энтузиазма такая доходность не вызывает.

Обыкновенные акции — давняя обитель стоимостного Баффето — Грэмовского инвестора. При капитализации в 1,2 трлн, нефтегазодеопзитодолларовая компания заработала больше 900 млрд рублей чистой прибыли. Если на конец 2023 года кубышка достигала почти 6 трлн, то на сегодняшний день она должна достичь уже почти 7 трлн. Получается, что на одну обыкновенную акцию стоимостью 22 рубля приходится только денег 125 рублей!!! Феноменальная недооценка! Возможно Сургунефтегаз в данный момент самая недооцененная публичная компания в мире.

Вот только что с этого толку, если политика распределения чистой прибыли не меняется не то что годами, десятилетиями!!! Циферки в отчетах (которых тоже теперь нет) не равны реальным дивидендам капающим на счет. Ситуация с распределением прибыли может измениться только с уходом Богданова на пенсия, но ок, кажется, никуда не собирается.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Совет директоров Нижнекамскнефтехима на днях рекомендовал дивиденды за 2024й год

Рынку рекомендация не понравилась, так как заявлены скромные 3 рубля дивиденда и чуть больше 3% доходности на обычку (на преф почти 5%). Это мало как относительно облигаций\депозитов, так и относительно лидеров рынка.

Но лично я рекомендацией доволен. Я вообще доволен, что компания платит дивиденды. Ведь основная цель НКНХ сегодня далеко не распределение прибыли, а ввод в строй грандиозного проекта ЭП-600, на строительство которого ушло почти 6 лет и больше 300 млрд инвестиций. Установка запущена в работу вначале 2025 года (шли пусконаладочные работы) и уже скоро начнет давать первый финансовый эффект на показатели компании. Ждать осталось недолго.

Как только ЭП-600 выйдет на полную мощность, финансовая картина принципиально изменится. Резко сократится капекс, а FCF и прибыль вырастут. Этого свободного денежного потока хватит для постепенного гашения долга, запуска новых проектов (там уже стройки до 2030 года), а так же для повышения ДД. Пока не могу точно оценить сколько сможет платить компания по завершении проекта.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Совкомбанк: 2,9 млрд прибыли за счет дискаунта — почему рынок недооценил стратегию?

Из интересного в результатах Совкомбанка. Каким-то образом SVCB договорился о досрочном гашении субординированных облигаций. Погасили их на почти ровно на 30 млрд рублей из тех 42, что числились на балансе. То есть менеджмент принял решение отказаться от субординированного долга.

С чем это может быть связано? Думаю, что никакого особенного секрета нет. Дело в том, что SVCB погасил займ с дисконтом, что позволило ему получит 2,9 млрд чистой прибыли!!! Увидели возможность немного заработать и использовали ее!

Честно говоря, я очень впечатлился этой сделкой! Получается, сначала банк привлек займ, обернул его в кредиты, нарастил активы и увеличил прибыль. А потом еще раз заработал на этом же займе погасив его с дисконтом! Отличная сделка!!! Именно такого сметливого подхода мы ждем от компаний в своих портфелях.

Впрочем, у гашения субордов есть и обратная сторона. У банка довольно резко сократился капитал (почти на 10%), а значит появилось нормативное давление. Компании пришлось перенести выплату дивидендов на второе полугодие. Учитывая, что даже на этой сделке банк заработал, думаю это не такая уж страшная потеря. Развитие бизнеса всегда должно быть в приоритете над сиюминутной прибылью! На акции на новости конечно же упали, проигнорировав долгосрочный позитив. Ну да ладно, такой уж нынче рынок.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Ростелеком копит долги, как сумасшедший: когда лопнет пузырь?

Ростелеком отчитался за 1й квартал 2025 года по МСФО. Вот пример компании, которая в непонятных целях набрала столько долга, что вскоре может не вынести тяжести его обслуживания. 

 Просто оцените масштабы. 

— выручка за квартал выросла на 9% или на 26 млрд рублей. Не выдающийся результат сам по себе в условиях хоть и замедляющейся, но все еще двузначной инфляции;

— операционная прибыль выросла меньше выручки, всего на 5%; 

— а вот чистый долг с нового года вырос на 27 млрд!!! То есть размер долга в абсолютных цифрах растет быстрее выручки!!! Да уж. 

— за год чистый долг вырос… на 127 млрд и достиг 0,7 трлн!!! 

 Кто там ждал IPO Солар, которое раскроет стоимость компании? Общий долг Ростелекома в деньгах за год вырос в три раза больше, чем может принести любое потенциальное IPO! Ситуация с хайпом вокруг этого потенциального размещения выглядит как попытка выпить полезного травяного чая в момент, когда у тебя в печени сидит пуля. 20 — 30 млрд от размещения не повлияют на ситуацию с долгом Ростелекома… НИКАК! 

Авто-репост. Читать в блоге >>>