Что мы узнали сегодня:

1️⃣ ВТБ пересматривает прогноз прибыли за 2025 год с 430 млрд руб. до 500 млрд руб., при этом уже в июне за счёт снижения ключевой ставки с 21% до 20% процентный доход за месяц подрос с майских 27,4 млрд руб. до 36,7 млрд. руб. То есть ВТБ всё же действительно ставкокойн.

2️⃣ ВТБ привлёк ещё один суборд на 200 млрд руб. для прохождения периода выплаты дивидендов, более того — выплатил лишь 50 млрд руб., а ещё более 200 млрд руб. отправит институтам в августе. Дивиденд делает в банке дыру, которую он не может пройти, пока не отчитается в ЦБ за июль месяц цифрами, позволяющими вытащить из банка остатки.

3️⃣ ВТБ утверждает объём допэмиссии в размере 1,264 млрд акций — то есть ровно столько, на сколько можно размыть обычку для сохранения государственного контроля в ней. С одной стороны, это логично, но с другой — вполне можно было ожидать введения какой-нибудь «золотой контролирующей акции государства» с последующим размытием больше расчётного. Риск снят, но это нас не спасёт, потому что:

( Читать дальше )

В прошедшую субботу посетил очередную итерацию вакханалии селл-сайда, и мне есть что вам рассказать.

Все грустные.

К примеру, очень запомнилась классная фраза на сессии «Северстали»: «Благодарим, что вы пришли к нам, а не в другие залы, где сейчас повеселее». И об этом мы ещё поговорим.

Но что дальше? Об этом пообщался с несколькими банкирами и макроэкономистами, включая прекрасного Егора Сусина, по нашему совместному с которым прогнозу от ноября месяца мы движемся до зевоты предсказуемо.

А дальше вполне вероятна ставка на конец года 14-15%.

Поскольку сейчас банкирам приходится выбирать из двух зол:

1️⃣ Либо терпеть процентный риск из-за того, что кредитные портфели юрлиц в основном под плавающую ставку, и тогда при снижении ключа актив начинает генерировать меньше процентного дохода, пока дорогой пассив ещё выгашивается и не замещён более дешёвым фондированием;

2️⃣ Либо растягивать удовольствие и принимать кредитный риск, то есть взрывной рост невозвратности ссуд. И банкиры готовы на первый вариант, потому что второй цветёт гораздо стремительнее.

( Читать дальше )

Собственно, опять случился «яжеговорил». Струкову вменяют ровно то, что не хотели видеть любители крутить-вертеть финмодельки от менеджмента — очистку всех производственных активов через серию банкротств и получение над ними контроля без долгов и обязательств. Но есть проблема: ещё ему вменяют вывод средств за рубеж и излишне роскошную жизнь. А на саму компанию оформляют штрафные претензии с начальной суммой 6 миллиардов рублей.

🆚 Чем ситуация отличается от Русагро? Тем, что своими методиками приращения активов Мошкович добивался реального роста акционерной стоимости и работал над повышением рентабельности капитала через снижение издержек при приобретении. В то время как Струков всегда действовал на истощение акционерной стоимости и вывод средств из компании. То есть ликвидация Мошковича из Русагро с высокой вероятностью сделает компанию хуже, а ликвидация Струкова из ЮГК как минимум вряд ли негативна, поскольку ну куда уж негативнее-то.

А далее следуют нюансы.

1️⃣ Мне не нравится объём потенциальных претензий непосредственно к ЮГК.

( Читать дальше )

Итак, мы это пережили. Для меня летний Смартлаб 2025 года стал первым, где я выступал перед аудиторией в принципе — мне кажется, вышло неплохо, большая благодарность пришедшим и поддержавшим! Да — то, что вы слышали, местами идёт вразрез с тем, что вам питчит селл-сайд, но лучше испугаться, понять и принять раньше и бесплатно, чем позже и путём платного обучения в собственном инвест-портфеле. Благодарю Тимофея за площадку, а организатора Юрия — за помощь и поддержку! Это было бесценно и приятно. Надеюсь, Тимофей будет достаточно смел и выложит это выступление актуальным.

Многие вещи на этот раз были организованы на высоком уровне, локация и пре-пати, и афтерпати — видовые, приятные. Уровень представительства эмитентов, брокеров, инвестиционных компаний, лидеров мнений — на высоте, и если кто-то хотел провести пальчиками по нежному лону рынка, чтобы почувствовать его пульсации и скорректировать свою стратегию — тот мог это сделать. Слышащий да услышит.

А что мы услышали? Ну, конечно же, что примерно все набились в ВТБ, чтобы сдать его после объявления результатов ГОСА.

( Читать дальше )

В прошлый вторник, 10 июня, Frank Media по результатам отчёта «Эксперт РА» и опроса собственных источников сообщил нам, что рейтинг кредитоспособности у банка МКБ хороший, потому что… он готовится привлечь внешнюю помощь.

Ибо внезапно выяснилось, что двадцать девять процентов портфеля банка — это реструктурированные долги без отражения понижения качества. Поэтому просроченный долг удалось удержать на отметке в 4%. Красивеньким.

Только вот что это значит в переводе с русского на русский? А то, что до 1,5 трлн из 5 трлн активов портфеля банка — потенциально просто невозвратный мусор. Фактически, как сообщают мои собственные источники, ЦБ в моменте требует доначислить разом как минимум 120 миллиардов рублей резервов при капитале банка в 350 млрд, что делать с остальным — пока, видимо, никто не знает. Потому что всё это, по некоторым оценочным суждениям, просто аффилированные выдачи и набивание чьих-то карманов. В банке сменилась команда, и люди тех господ, что помогли МКБ выжить в период крушения Московского кольца, сейчас наводят там порядки и ходят с огнемётом по закоулкам. Остальное узнаете позже. Наверное.

( Читать дальше )

💡 Подходы могут быть разными. Все они так или иначе основаны на использовании неэффективностей, ведь ложь об эффективности экономических агентов развенчана уже 50 лет назад. Я расскажу о своём.

Цену формирует ликвидность. Доходность рынка — это изменение цен вместе с выплатами от эмитентов за вычетом налогов и комиссий.

Как получить доходность выше средней? Со статистически значимой частотой ты видишь, как средний рубль — физиков, банков, управляющих компаний — ошибается в оценке. Это и есть то самое преимущество над рынком, которое позволяет инвестору зарабатывать.

Как это может работать? Примеры:

1️⃣ 2022 год и банальный Сбер по 100-130. Давние читатели знают, что я держал до 42% Сбера в 2022 году, и логика была следующая — предельно маловероятно, что Сбер лишился капитала ввиду санкций так сильно, чтобы стоить P/Bv 0,38 от последних известных значений. Более того, когда ставка стала снижаться, экономика выправляться, инфляция успокаиваться, а менеджмент банка сообщил, что допэмиссия не требуется — это была критическая неэффективность.

( Читать дальше )

Знаете, я не понимаю фразу «мир совсем не в цене». Что такое «мир», который должен быть «в цене»? Мы не имеем никаких точных сведений о снятии санкций — будет ли это. От кого и в каком объёме. Пока я вижу лишь новые пакеты с пакетами.

В конце концов, «снятие санкций» — оно позитив или негатив? И для кого? Вот Сбер: при ПОЛНОМ снятии санкций компании смогут фондироваться в валюте под более низкие ставки, чем на домашнем рынке. Скорее, усилится финансовая конкуренция, нежели будут получены преимущества. А домашний рынок с тем самым лагом в полгода примет удар ДКП на резервы. Уже принимает.

При этом «мирный» ROE Сбера в 2021 году 24,2%. За 2024 год 24%… До 2014 года фантастические цифры также не прослеживаются.

Мне видится, что «мир не в цене» — это примерно:

✔️ «ДКП не в цене»;

✔️ Какие-то послабления в товаро- и услугообороте, некоторое снижение транзакционных издержек, либо прекращение их роста;

❎ Удар по некоторым импортозамещенцам;

❎ Удар от снижения экономической активности и роста дефолтности заёмщиков.

( Читать дальше )

 

🧐 Удивительно, но факт — 30.04 всё же был тихонько выпущен отчёт, но об этом в праздничном угаре уже не написал, видимо, никто. Только про умеренно оптимистичные прогнозы менеджмента. Видятся даже теории заговора о заносах — ведь отчёт-то «немного» вразрез с прогнозами — но это уж ладно.

И знаете — я не раз публиковал как собственное мнение о плачевном состоянии отрасли лизинга, являющейся прокси на экономическую активность и инвестиции, так и эксклюзивные мнения прямо от участников рынка. В ответ мне сообщали, что Европлан вам не госуха, а бизнес эффективно впитывает в себя высокие ставки и хорошо держится.

🚗 Что ж, давайте проверим, так ли это — ведь у Европлана формат РСБУ достаточно информативен, в основном юридическом лице «запакован» и основной бизнес.

Итак:

⏭ Чистые инвестиции в лизинг длительностью свыше 12 месяцев на балансе сократились со 141 млрд руб. до 118 млрд руб за квартал. В 2024, 2023 годах — в первом квартале наблюдался рост объёмов, так что вряд ли спишем на сезонность. На 31 декабря 2023 года — 133 млрд руб. Неарендная компонента несущественна.

( Читать дальше )

… и никто не сможет сказать, что я не предупреждал. Притом регулярно.

Вижу у коллег посты о том, что на бизнес арест мажоритария сам по себе не влияет. Да, если его арестовали за условные побои по пьяни в ресторане.

В данном же случае вменяется мошенничество в особо крупном размере, связанное с приобретением группы «Солнечные продукты». Преднамеренное банкротство предприятий, сговоры, злоупотребление полномочиями — и много иных увлекательных вещей, связанных непосредственно с приобретением активами. Притом как в составе ГК «СолПро», так и — видел краем глаза — уже в других имущественных комплексах.

Это означает сценарии, при которых:

1️⃣ Всё обойдётся, и сделки удастся отбить. Либо же обойдётся для операционного бизнеса, но собственность сменит контролирующие руки. Будет ли дальше кейс СМЗ, ДВМП, либо Башнефти — мы не можем сегодня знать. А также — встаёт вопрос дальнейшего потенциала развития через M&A и не только — очевидно, что мультипликаторы компании содержали не только дисконт за риски прописки и грязного ведения бизнеса, но и премию за рост.

( Читать дальше )

На рынке очень легко, наблюдая за движением циферок, забыть об экономическом смысле совершаемых действий. Вообще, строго говоря, мы часто, перебирая листочки в роще, не видим за ними весь лес.

💡 Задумайтесь, в очередной раз из кожи вон вылезая в попытках что-то объяснить сотруднику, который весь испытательный срок, а также ещё полгода сверху делал плохо, делает плохо — и, не сомневайтесь, будет делать плохо — зачем вы тратите на это время? Точно ли затраченные деньги, ресурсы и ваши собственные усилия оправдывают производимый им результат? Есть ли тренд прогресса, или же вы просто трусите, не принимая решение об увольнении и не погружаясь в поиск нового человека?

А когда мы копошимся в оттачивании словесных формулировок, богатстве терминов и доказательств — это точно не прокрастинация, попытка закопаться в мелочах, чтобы спрятаться от движения проекта, карьеры, бизнеса вперёд?

За сиюминутными желаниями, обидами — мы точно не забываем, какой, с чем и с кем хотим видеть свою жизнь?

Нашему мозгу очень сложно мыслить стратегическими горизонтами, он заточен на сбегание от тигра в чаще прямо здесь и сейчас, а ещё очень ленивый и жадный.

( Читать дальше )