Европлан - РСБУ за 1 квартал 2025 года. FaceID уже не срабатывает, а дальше может быть и хуже.

🧐 Удивительно, но факт — 30.04 всё же был тихонько выпущен отчёт, но об этом в праздничном угаре уже не написал, видимо, никто. Только про умеренно оптимистичные прогнозы менеджмента. Видятся даже теории заговора о заносах — ведь отчёт-то «немного» вразрез с прогнозами — но это уж ладно.

И знаете — я не раз публиковал как собственное мнение о плачевном состоянии отрасли лизинга, являющейся прокси на экономическую активность и инвестиции, так и эксклюзивные мнения прямо от участников рынка. В ответ мне сообщали, что Европлан вам не госуха, а бизнес эффективно впитывает в себя высокие ставки и хорошо держится.

🚗 Что ж, давайте проверим, так ли это — ведь у Европлана формат РСБУ достаточно информативен, в основном юридическом лице «запакован» и основной бизнес.

Итак:

⏭ Чистые инвестиции в лизинг длительностью свыше 12 месяцев на балансе сократились со 141 млрд руб. до 118 млрд руб за квартал. В 2024, 2023 годах — в первом квартале наблюдался рост объёмов, так что вряд ли спишем на сезонность. На 31 декабря 2023 года — 133 млрд руб. Неарендная компонента несущественна.

⏭ Чистые инвестиции в лизинг длительностью менее 12 месяцев — сократились с 99 млрд руб. до 93 млрд руб. за квартал. 31.12.2023 — 84 млрд руб.
При этом отрадно, что неарендная компонента не сокращается — 1,8 млрд руб. на 31.12.2023, 2,2 млрд руб. на 31.12.2024, 2,2 млрд руб. на 31.03.2025. Данный сегмент как раз немного «размазан» по другим юрлицам в составе группы и на самом деле он чуть больше, здесь мы можем просто подглядеть маркер состояния маленькой, но высокомаржинальной составной части. Как и говорил некогда менеджмент, держатся зубами за непроцентную выручку.

⏭ Долгосрочные кредиты сократились за квартал со 102 млрд до 84 млрд, но объём облигационного долга подрос как раз на похожую же величину — с 21 до 37 млрд руб. Краткосрочный долг сократился со 104 до 87 млрд. Маневрируют долгом. Хорошо.

⏭ Долгосрочные активы к продаже — то есть затоваривание баланса — кв/кв возросло с 10,8 млрд руб. до 15,8 млрд. руб. На 31.12.2023 — 3,1 млрд руб.

⏭ На налоговые обязательства не ссылаемся — они к началу 2025 года уже учтены в отчётности. Так не оправдаете любимку.

⏭ Процентный доход от аренды 13,3 млрд vs 10,6 млрд год назад.

⏭ Непроцентная выручка незначительно подросла, но здесь нагляднее и лично мне интереснее отражение через «текущий слепок» в дебиторке, написал об этом выше.

⏭Проценты к получению — рост с 1,4 до 2,8 млрд г/г.

⏭ Проценты к уплате — рост с 6,9 млрд до 10,4 млрд г/г.

⏭ Управленческие расходы — рост с 1,1 млрд. до 1,4 млрд г/г.

⏭ Начисление за квартал резерва под лизинговые убытки — рост с 639 млн до 4,9 млрд г/г. Резерв «слепком» на дату — 2,2 млрд. на конец 2023, 4,8 млрд на конец 2024, 6,5 млрд. на 31.03.2025.

⏭ Обесценение возвращённого лизингового имущества — рост с 55 млн до 415 млн.

⏭ Чистая прибыль — падение с 2,8 млрд. до 286 млн за квартал г/г.

⏭ Входящие платежи от текущей деятельности — рост с 50 до 55 млрд г/г, исходящие платежи поставщикам — сокращение в 2 раза с 47 до 23 млрд руб., наглядное отражение сокращения нового бизнеса.

💡 Выводы: делать тут пока нечего, как по мне. Менеджмент может адекватно гайдить 10,5 млрд дивидендных выплат за 2025 (из которых 3,5 млрд уже рекомендовано), исходя из их собственного видения плюс недопущения инвест-паники. Но вот в реальности все мы знаем, что влияние ДКП и макроэкономики на инвестиционную и потребительскую активность инерционно, и ягодки появятся ближе к лету-началу осени.

То есть по сокращению бизнеса, резервам и затовариванию баланса, мне кажется, это вовсе не предел, я вполне допускаю квартальчик убытка.

Могут ли к этому моменту начать экстренно снижать ставки? Да. Может ли бумага прайсить будущее? Да. Но вот прямо здесь и сейчас я хотел бы цену поближе к 500… Или, допустим, P/E (2024) в 4,5. То есть 560 максимум. А то рядом Сбер с P/E 2024 4,2, у которого всё чуть получше прямо сейчас, а здесь нам ждать год-два. В МСФО цифры вероятны чуть пооптимистичнее, но чуда не ждите: в 2024 прибыль между форматами отчётности отличалась на 100 млн. В 2023 на 1,5 млрд (10%). В пользу РСБУ.

Чуда не будет.