Доходность выше рынка - и где её добывать инвестору

💡 Подходы могут быть разными. Все они так или иначе основаны на использовании неэффективностей, ведь ложь об эффективности экономических агентов развенчана уже 50 лет назад. Я расскажу о своём.

Цену формирует ликвидность. Доходность рынка — это изменение цен вместе с выплатами от эмитентов за вычетом налогов и комиссий.

Как получить доходность выше средней? Со статистически значимой частотой ты видишь, как средний рубль — физиков, банков, управляющих компаний — ошибается в оценке. Это и есть то самое преимущество над рынком, которое позволяет инвестору зарабатывать.

Как это может работать? Примеры:

1️⃣ 2022 год и банальный Сбер по 100-130. Давние читатели знают, что я держал до 42% Сбера в 2022 году, и логика была следующая — предельно маловероятно, что Сбер лишился капитала ввиду санкций так сильно, чтобы стоить P/Bv 0,38 от последних известных значений. Более того, когда ставка стала снижаться, экономика выправляться, инфляция успокаиваться, а менеджмент банка сообщил, что допэмиссия не требуется — это была критическая неэффективность.

2️⃣ Из недавнего — Транснефть на рубеже февраля-марта 2025 года, снижавшаяся будто бы вслед за индексом нефтегазовых компаний, куда её включил непонятно кто и зачем. Заявления представителей власти с декабря 2024 года свидетельствовали: дивиденду быть. И даже в разборах встречались «риски снижения прибыли из-за снижения цен на нефть».

3️⃣ Вчерашний день. Все жутко боялись переговоров после терактов на выходных. А наши ни слова, ни единого слова о них не сказали. Более того, пытались замять тему и обозвать её «крушением колонн моста». Ноль воинственности, а делегация тут же тихонько уезжает на переговоры. При этом залив шёл не только миркойнов (Газпром, Новатэк), но и ставочников а-ля Совкомбанк в преддверии заседания ЦБ, где с шансом примерно 50% ставку снизят. Что в принципе нелогично, это просто страх. Сейчас мы говорим не о правильности поведения властей, и как им вести переговоры — мы говорим о неэффективном ценообразовании и предикте событий.

4️⃣ Яндекс в конце 2023 года. Массовое общение с разными участниками рынка и сбор их мнений и информированности по чуть-чуть укреплял уверенность, что на Мосбирже всё будет хорошо. Чем сильнее она росла, а цена не успевала, тем больше Яндекса было в портфеле.

Разумеется, случаются и неудачи:

1️⃣ В январе-феврале 2022 года, будучи менее внимательным и более горячим, я просто взял в портфель много беты в виде Сбера и Яндекса. В результате чего даже без плеча 24-02-2022 рухнул на 10% сильнее рынка, и стоило больших усилий закрыть год лучше него;

2️⃣ Допустим, тот же Европлан в 2024 году. Я полагал, что слухи о посредственных результатах бизнеса — это лишь слухи, и недооценил деградацию лизинга. В результате этого, а также нежелания вовремя после РСБУ за полгода признавать ошибку, сдал бумагу лишь по 808, хотя мог бы и по 960+.

Однако, можно сколько угодно гонять по чатам и комментариям мой МТС-Банк, но конечный результат — это статистика решений, покупок, продаж, аллокации риска. Для её улучшения и роста преимущества нужно точнее видеть ситуативно неверную оценку — слишком маленькую при покупке и слишком большую при продаже. Я считаю, что на длинных отрезках (десятки лет) нельзя удержать альфу, аллоцируя деньги в то, что не понимаешь. В комментариях часто мелькают вопросы, почему той или иной бумаги нет в портфеле. К примеру, генерация и распределение — я пока плохо понимаю эти бизнесы, микро, макро и политику вокруг них.

Как вывод — успех возможен лишь в своей собственной игре. В тех активах, действиях и логике, где ты располагаешь уверенностью, что сможешь менеджерить позицию лучше, чем средний рубль.

А даже если потенции к альфе над рынком нет, то действия вслепую — это путь к убыткам. Потому что ничьей логике нельзя верить. В том числе потому, что мы не знаем, какой интерес за ней стоит.

Моё стремление — в публичном совершенствовании статистически значимого преимущества частного инвестора, и я надеюсь, что и читателю демонстрация пути окажется полезной.