В продолжение логики предыдущих постов (ссылка, ссылка) по поводу ситуации вокруг ИИ-компаний и американского фондового рынка.

Вчера, лидер индустрии микрочипов компания AMD (Advanced Micro Devices Inc) опубликовала результаты за 3-й квартал, после закрытия торгов. Компания превзошла ожидания по выручке и прибыли: выручка компании от центров обработки данных выросла на 97%.

«Спрос на нашу продукцию продолжает расти, и мы ожидаем дальнейшего ускорения роста в четвертом квартале по мере наращивания производства Helios и 'Venice'», — заявил генеральный директор.

✅ За 3-й квартал прибыль на акцию (EPS) компании AMD составила 2,09$, при выручке в 13,38 млрд. Cогласно консенсус-прогнозам Bloomberg аналитики прогнозировали EPS в размере 1,97 доллара при выручке в 13,08. Таким образом, фактические результаты оказались существенно выше, как по выручке, так и по прибыли.

Подразделение AMD, занимающееся центрами обработки данных, получило выручку в размере 8,5 млрд, что превысило прогнозы в 8,19 млрд. За аналогичный период прошлого года выручка компании составила 4,34 млрд.

Диверсификация — это распределение вложений не только между компаниями, но и между секторами и классами активов с разной динамикой.

Матрица корреляций помогает оценить эти связи: +1 означает полностью согласованные движения, 0 — отсутствие линейной связи, −1 — противоположные движения.

В представленной матрице золото в рублях имеет отрицательную корреляцию с российскими акциями (−0,11) и ОФЗ (−0,21). Оно может дорожать при снижении акций или государственных облигаций, смягчая просадку портфеля.

Корреляция ОФЗ с акциями составляет 0,25, корпоративных облигаций — 0,52. Облигации позволяют диверсифицировать портфель, но положительная связь означает, что их стоимость может снижаться одновременно с акциями.

Что касается отдельных секторов, то сильнее всего с индексом Мосбиржи связаны нефтегазовый и финансовый секторы: 0,96 и 0,87 соответственно.
Наименьшая связь среди представленных отраслей — у транспорта (0,59), потребительского сектора (0,63), химии и нефтехимии (0,63). Их включение может улучшить отраслевую диверсификацию, но не устранить общий рыночный риск: корреляции остаются положительными и меняются со временем.

С 20 по 26 октября потребительские цены выросли на 0,08% после 0,05% неделей ранее. С начала октября рост составил 1,14%, с начала года — 6,24%. Годовая инфляция снизилась с 7,15% до 7,11%.

Бензин дешевеет. За неделю средняя цена упала на 1,63% после снижения на 0,69% неделей ранее. Это сдерживает общий рост цен. Но с начала года бензин всё равно дороже на 18,57%.

Продукты дорожают. Давление на продовольственную корзину сохраняется: часть роста цен связана с сезонностью, но снижение стоимости топлива его полностью не компенсирует.

Что важно дальше. Во-первых, насколько устойчивым окажется снижение цен на бензин. Во-вторых, продолжится ли сезонное подорожание продуктов. В-третьих, сохранится ли недельный темп около нынешних низких значений.

Для заметного смягчения денежно-кредитной политики нужно, чтобы рост цен замедлился и за пределами топлива, прежде всего в продовольствии.

Подробнее в нашем Telegram-канале

В продолжение логики предыдущих постов (ссылка, ссылка) по поводу ситуации вокруг ИИ-компаний и американского фондового рынка.

Раннее, мы уже обращали внимание на сильную финансовую отчетность ИИ-компаний на фоне падения их акций (выдержка):

"Вместе с этим, компании производители микрочипов, лидеры индустрии, которые уже предоставили свою финансовую отчетность за 3-й квартал (Taiwan Semiconductor, ASML Holding), показывают рост выручки более чем на 60%, а рост прибыли более чем на 50%."

✅ Сегодня лидер корейского рынка микрочипов компания SK Hynix также опубликовала финансовый отчет за предыдущий квартал, который оказался лучше ожиданий и порадовал инвесторов:

Операционная прибыль выросла более чем в семь раз до $62,9 млрд, а выручка более чем в четыре раза до $78,1 млрд. Компания заявила о выкупе своих акций на сумму 30 триллионов вон (около $22 млрд.) в этом году. Это следует за программой выкупа акций на сумму 40 триллионов вон, объявленной в августе.

Все это является сильными позитивными фундаментальными факторами для роста финансовых рынков до конца года.

ЦБ второй раз подряд сохранил ставку. Снижение на заседании не обсуждали: предметно рассматривали только паузу, а отдельные участники говорили в пользу повышения.

Причина в инфляции.

Годовая инфляция, по оценке на 19 октября, составила 6,8% и по итогам года сложится в диапазоне 7,1–7,6%.

сочетание сокращения предложения и ускорения спроса «неприятным»

Главное в этом заседании – прогноз. Средняя ставка на 2027 год повышена с 10,5–12,5% до 12,5–13,5%, на 2028 год – с 8–9% до 9–10%. Прогноз роста ВВП на 2027 год снижен с 1,5–2,5% до 1–2%. Проект бюджета ЦБ считает дезинфляционным, но этого недостаточно, чтобы смягчать политику быстрее.

Наша оценка траектории на 2027 год:

базовый сценарий – снижение по 0,25 п.п. на каждом заседании, ставка около 12% к концу года, средняя за год 13,05%;

X5 опубликовала операционные результаты за 3 квартал. Выручка выросла на 13% до 1,31 трлн руб., во 2 квартале рост был 9,9%.

В магазинах, которые работают больше года, число покупок выросло на 2,3% против 1,2% кварталом ранее. Торговая площадь выросла всего на 5,7%, а продуктовая инфляция развернулась вверх. Поэтому рост идёт в основном от старых магазинов, а не от открытий. «Чижик» вырос на 34,5% до 139,6 млрд. руб., покупок в старых магазинах стало больше на 5,7%. Онлайн дал лишь 1,2% из 13% роста, так что главный драйвер — торговые сети.

Слабое место — расходы. Во 2 квартале затраты на персонал выросли на 15,2%, быстрее выручки. Рентабельность скорректированной EBITDA снизилась с 6,7% до 6,0%: продали больше, а заработали с каждого рубля меньше. Компания сокращает капзатраты, и свободных денег остаётся больше.

Дивиденды. Политика привязывает выплату к долгу: чистый долг на конец года не больше 1,4 годовой EBITDA без учёта аренды. После июльской выплаты в 245 руб. запас по долгу небольшой. Дивиденд за 9 месяцев ожидается ближе к верхней границе консенсуса, около 200 руб., в декабре. Если маржа в отчёте 29 октября окажется слабой, выплата будет ближе к 150 руб.

Индексация тарифов ЖКХ вызвала скачок недельной инфляции

с 29 сентября по 5 октября потребительские цены выросли сразу на 0,96% против 0,12% неделей ранее с начала года инфляция достигла 5,94%, а годовой показатель вернулся в район 7,1%.

Главная причина скачка — индексация коммунальных тарифов с 1 октября. По оценке Минэкономразвития, индексация ЖКХ добавила к недельной инфляции 0,75 процентного пункта. Без коммунальных услуг рост цен составил бы 0,21%.

Запас до верхней границы прогноза Банка России практически исчерпан. Чтобы по итогам года инфляция не превысила 7%, после роста цен на 5,94% с начала года оставшееся повышение должно составить не более чем около 1%.

Отдельный риск — топливо. С начала года бензин в среднем подорожал на 21,45% при общей инфляции 5,94%. Более дорогие перевозки увеличивают издержки бизнеса и создают риск их дальнейшего переноса в цены товаров.

Наш вывод
Октябрьский скачок во многом связан с разовой индексацией тарифов и сам по себе ещё не определяет решение ЦБ. Однако даже без ЖКХ недельная инфляция составила 0,21%.

В дополнение к прогнозу по IPO компании SpaceX, где мы не рекомендовали в нем участвовать; прогноз был полностью реализован (ссылка).

Согласно проспекту эмиссии, компания Anthropic сообщила о чистом убытке в размере 42 млрд.$ в 2025 году и планирует потратить 518 млрд.$ на обязательства в области вычислений, вычислительной техники и инфраструктуры в ближайшие годы.

Согласно документам, впервые опубликованным публично, выручка компании составила всего 4,6 млрд.$, при этом Anthropic ориентируется на оценку компании в $2 трлн, т.е. в 434 раза больше своей выручки. Сравнение стоимости с прибылью компании произвести невозможно, т.к. прибыли у компании нет.

📌 Компания Anthropic также заявила, что в прошлом году около 25% ее выручки поступило от двух клиентов и в рамках анализа факторов риска предупредила, что многие из ее крупнейших клиентов не связаны долгосрочными контрактами и могут сократить или прекратить расходы.

Согласно проспекту эмиссии, по состоянию на 31 декабря компания Anthropic располагала денежными средствами, их эквивалентами и краткосрочными инвестициями на общую сумму 20,28 млрд.$, что соответствует 5 месяцем работы, если компания снова не привлечет финансирование.

В продолжение серии постов про процентные ставки ФРС США (ссылка).

Вице-председатель ФРС США Ф. Джефферсон выступил вчера более осторожной позицией, чем некоторые из его коллег, признав, что инфляция остается высокой, но ФРС стоит быть осторожной с дальнейшим повышением процентных ставок.

Джефферсон считает, что экономика, несмотря на рост цен продолжит демонстрировать устойчивость, и ожидает, что инвестиции в ИИ будут и в этом году поддерживать рост ВВП США. Он заявил, что темпы роста реального ВВП останутся примерно на том же уровне, что и в первом полугодии года.

📌 Очень примечательно в этой ситуации посмотреть на ожидания участников рынка по дальнейшей динамике процентной ставки ФРС: в понедельник участники оценивали вероятность повышения процентной ставки в октябре в 72%. К четвергу эта вероятность снизилась до 26%.

Как мы упоминали ранее (ссылка), основное внимание инвесторам сейчас необходимо направить на динамику цен на нефть, именно она будет определять динамику цен на облигации, что, в свою очередь, будет влиять на повышение/удержание процентной ставки ФРС; последняя, в свою очередь, будет напрямую влиять на мировые финансовые рынки.

Главное — компания переходит к более частым выплатам, но гарантированная сумма, которую инвестор получит именно деньгами, заметно снижается.

Что меняется

Было: дивиденды раз в год.

Стало:

выплаты трижды в год — по итогам 9 месяцев, года с учётом I квартала и первого полугодия. Первая выплата по новой схеме возможна уже в январе 2027 года.

Было: не менее 35 руб. на акцию, полностью денежными дивидендами.

Стало:

дивиденды + обратный выкуп акций. На возврат капитала направят до 20% OIBDA, но не менее 70 млрд. руб. Из этой суммы 70% придётся на дивиденды, ещё 30% — на buyback.

Расчет

Если брать гарантированный минимум в 70 млрд. руб., то непосредственно дивидендами будет распределено 49 млрд. руб. Это около 24,5 руб. на акцию — примерно 13% доходности к цене 188 руб.

Т. е. минимальный денежный дивиденд снижается с 35 до 24,5 руб. на акцию — примерно на 30%. Формально общий объём возврата капитала не изменился, но часть денег теперь будет направляться не инвесторам напрямую, а на выкуп акций с рынка.