ВТБ готовится к конвертации всех привилегированных акций в обыкновенные. Процедура не повлияет на размер дивидендов за 2025 год, но сделает структуру капитала более прозрачной и упростит расчёты с акционерами. Аналитики АКБФ повысили целевую цену бумаг, сохранив рекомендацию «покупать».

Детали конвертации и позиция менеджмента. Банк раскрыл схему преобразований. Конвертация пройдёт по средневзвешенной цене обыкновенных акций за 2025 год — 82,67 рубля. Доля миноритариев в количестве акций снизится, но их доля в дивидендном потоке сохранится, поскольку выплаты будут распределяться на весь капитал, представленный после сделки только обыкновенными акциями. Первый зампред правления Дмитрий Пьянов подчеркнул, что процедура не изменит объём капитала и нормативы достаточности.

Сроки и законодательная база. Законопроект, дающий право на конвертацию, ожидает принятия во втором и третьем чтениях в феврале. Подписание президентом возможно в марте. К началу мая капитал банка будет полностью представлен обыкновенными акциями, что уравняет условия для государства и миноритариев.

( Читать дальше )

Аналитики АКБФ представили обновленную оценку акций ПАО «ГМК «Норильский никель». С начала года бумаги компании выросли на 4,5%, опередив индекс Мосбиржи (+1%). Потенциал дальнейшего роста, по нашей оценке, составляет 36%, рекомендация «покупать» сохраняется.

Ключевые факторы от аналитиков АКБФ:

📈 Пересмотр цен на металлы
В январском прогнозе мы повысили оценку цен на «корзину» ГМК:
• Платина: $3000/унц. (ранее $2800)
• Палладий: $2380/унц. (ранее $2220)
• Никель: $21055/т (ранее $19625)
• Медь: $15560/т (ранее $14500)

Среднегодовой прогноз прироста цен на платину и палладий в 2027–2032 гг. — 19% и 16%, на никель и медь в 2026–2033 гг. — 8% и 12%. Золото в 2026 г. ожидаем в диапазоне $4400–$5200.

🏭 CAPEX и дивиденды
• Капзатраты в 2026 г. сохраняются на уровне $2,6 млрд
• Риторика руководства по дивидендам смягчается
• Прогноз дивидендов АКБФ: 3,1 руб./ао за 2025 г., 6,9 руб./ао за 2026 г.

📊 Отчетность и оценка
Отчет по МСФО за 2025 г. показал более сильное влияние укрепления рубля, чем ожидалось. Прогноз EBITDA на 2026 г. скорректирован до 682,6 млрд руб., чистой прибыли — до 254,2 млрд руб.

( Читать дальше )

Акции «Ленты» с начала года выросли на 5%, опередив рынок. Поддержку оказали сильная отчётность за IV квартал и активная M&A-стратегия. Однако аналитики АКБФ пересмотрели оценку в сторону ухудшения из-за растущих макроэкономических рисков и повысили дисконт на вложения в бумаги компании.

Операционные результаты и сделки. Выручка «Ленты» в IV квартале выросла на 22,4%, до 319,8 млрд руб., LfL-выручка увеличилась на 8%. По итогам года выручка превысила 1,1 трлн руб. (+24,2%). Компания также закрыла сделку по приобретению сети OBI (25 магазинов), интеграция завершится до мая. Менеджмент подтвердил стратегию до 2028 года с целевой выручкой 2,2 трлн руб. (среднегодовой рост более 20%).
Финансовые прогнозы и риски. На фоне сильных результатов АКБФ повысил прогноз EBITDA на 2025 год до 32,2 млрд руб., на 2026 год — до 65 млрд руб… Однако долгосрочные оценки сдерживаются макрофакторами: высокая инфляция, слабый рост ВВП и невозможность полностью перенести рост закупочных цен на потребителей давят на рентабельность ритейлеров.

( Читать дальше )

Акции «Полюса» с начала года выросли на 11%, тогда как рынок снизился на 1,5%. Драйвером роста стал пересмотр прогноза цен на золото в сторону повышения. Аналитики АКБФ улучшили финансовые оценки компании, однако сохранили осторожную рекомендацию.

Цены на золото и валютные риски. Прогноз по золоту на 2026 год повышен до $4400–$5200 за унцию, целевой уровень смещён к верхней границе. Среднегодовой рост цен на 2025–2032 гг. теперь оценивается в 8–15% (ранее 5–10%). Влияние высоких цен частично компенсируется консервативным прогнозом по рублю: доллар на конец 2026 года — 90–100 руб., юань — 13,5–14,5 руб. Этот сценарий рассматривается как базово-пессимистичный для рубля.

Финансовые результаты и прогнозы. По итогам I полугодия 2025 года скорректированная EBITDA выросла до 224,1 млрд руб., чистая прибыль — до 172,5 млрд руб., немного превысив ожидания. Производство золота снизилось на 11%, но прогноз на 2025 год сохранён на уровне 2,5–2,6 млн унций. На фоне высоких цен аналитики повысили прогноз EBITDA на 2026 год до 980,8 млрд руб. (ранее 793,4 млрд), прогноз дивидендов за 2025 год — до 183,7 руб. на акцию (ранее 150,2 руб.).

( Читать дальше )

Акции Сбербанка демонстрируют устойчивость на фоне слабости рынка: с начала года обыкновенные прибавили 0,4%, привилегированные — 0,7%, в то время как индекс Мосбиржи снизился на 2%. Финансовый директор банка Тарас Скворцов заявил, что Сбербанк не ожидает дополнительных потерь, несмотря на сложности в ряде отраслей, поскольку действовал на опережение и превентивно сформировал резервы.

Риски под контролем. Скворцов отметил проблемы в сегментах коммерческой недвижимости, угольной отрасли, офлайн-торговли и лизинга. Однако по наиболее обсуждаемым кейсам, по его словам, «незакрытых рисков нет». Банк подтверждает свои макрооценки: инфляция на уровне 5–6% и рост ВВП около 1% в 2026 году.

Оценка и рекомендация. Аналитики АКБФ, сохраняя консервативные макроэкономические допущения, подтверждают свою оценку справедливой стоимости акций: 442,77 руб. (обыкновенные) и 430,53 руб. (привилегированные). Это формирует потенциал роста в 46% и 42% соответственно. Уверенность менеджмента в качестве резервов и следование консервативному сценарию поддержали инвестиционный тезис. Рекомендация по акциям Сбербанка остаётся «покупать».

( Читать дальше )

ПАО «ГМК «Норильский никель» опубликовал производственный прогноз на 2026 год, который указывает на сокращение выпуска платиноидов и меди. Это отражает отраслевую стратегию, при которой ставка делается на цены, а не на рост объёмов. Аналитики АКБФ изучают последствия для модели оценки, ожидая, что рекомендация «покупать» сохранится.

Планы по производству на 2026 год (средний показатель к 2025 году):

· Палладий: 2,44 млн унций (снижение на ~11%).
· Платина: 0,626 млн унций (снижение на ~6%).
· Никель: ~0,198 млн тонн (уровень сохранён).
· Медь (суммарно): ~0,417 млн тонн (снижение на ~2%).

Ценовые прогнозы и драйверы. Действия менеджмента соответствуют глобальному тренду price-over-volume (цена важнее объёма). Аналитики АКБФ скорректировали ценовые ориентиры на 2026 год в сторону повышения: платина до $3000/унция, палладий до $2380/унция, никель до $21 055/тонна, медь до $15 560/тонна. Среднегодовой рост цен на 2026-2033 гг. прогнозируется на уровне 17-19% для платиноидов и 10-13% для никеля и меди, что компенсирует снижение объёмов.

( Читать дальше )

Президент — председатель правления ВТБ Андрей Костин заявил, что акции банка в настоящее время «очень недооценены». Он напомнил, что в 2007 году банк торговался по 4,6 капитала и 23 годовых прибыли, а сейчас — по одной годовой прибыли и трети капитала. Костин связал это с геополитической ситуацией и выразил уверенность, что ситуация изменится после её завершения.

Ориентиры по прибыли и дивидендам. Глава ВТБ обозначил цели: прибыль в 2025 году составила 500 млрд руб., в 2026 году планируется 600 млрд руб. (возможно до 650 млрд). Он подчеркнул, что это создаст основу для выплаты дивидендов. Первый зампред правления Дмитрий Пьянов прогнозирует рост чистой процентной маржи до 3% в 2026 году и увеличение комиссионных доходов на 23%.

Оценка и риски по версии АКБФ. На фоне усиления геополитических и регуляторных рисков аналитики АКБФ снизили прогноз чистой прибыли ВТБ на 2026 год с 650 до 600 млрд руб. и повысили инвестиционный дисконт до 70%. В результате справедливая стоимость акций пересмотрена вниз — с 149,46 до 116,88 руб. за обыкновенную акцию.

( Читать дальше )

На фоне растущих макроэкономических рисков аналитики АКБФ пересмотрели оценки по Сбербанку. Ожидания по чистой прибыли и дивидендам были повышены, однако для справедливой стоимости применён повышенный дисконт, что отражает более осторожный взгляд на рынок в целом.

Ключевые прогнозы по Сбербанку и экономике.
Руководство Сбербанка прогнозирует в 2026 году рост кредитования на 9–11% и увеличение средств клиентов на 8–14%. Прогноз АКБФ более консервативен: прирост кредитного портфеля — около 7%, средств клиентов — 6%. При этом аналитики повысили прогноз чистой прибыли банка: до 1,76 трлн руб. за 2025 год и 1,48 трлн руб. за 2026 год. Дивидендные ожидания также увеличены: до 39,0 руб. за 2025 год и 32,8 руб. за 2026 год.

Ужесточение макрофона и рост рисков.
Аналитики отмечают ухудшение макроэкономического фона: замедление роста ВВП до 0,6% в III квартале 2025 года, сокращение инвестиций в основной капитал на 3,1% и ожидаемый рост инфляции до 10,5–12,5% в 2026 году. На этом фоне дисконт на риски вложений в российские акции увеличен на 15%. Прогноз по индексу Мосбиржи на 2026 год сохранён в диапазоне 5–15%, но наиболее вероятным считается сценарий ближе к нижней границе.

( Читать дальше )

Акции «Мосэнерго» с начала декабря выросли на 32%, значительно опередив рынок. Основным драйвером стало решение Совета директоров рекомендовать дивиденды за 2024 год в размере 0,226 рубля на акцию. Общая сумма выплат может составить 8,99 млрд руб., что соответствует 83% от чистой прибыли по РСБУ. Внеочередное собрание акционеров для утверждения выплат назначено на 19 февраля.

Аналитики АКБФ отмечают, что неопределённость в отношении дивидендных выплат существенно снизилась. Прогноз по дивидендам за 2025 год составляет около 0,189 руб. на акцию. Существенным позитивным фактором стали комментарии Минэнерго РФ, которое не видит необходимости законодательно ограничивать дивиденды энергокомпаний, оставляя решения в рамках закона об АО.

Инвестиционный фон для отрасли также формирует долгосрочные предпосылки. Согласно опубликованной Генсхеме электроэнергетики до 2042 года, требуется модернизировать 64 ГВт мощностей и построить 88,5 ГВт новых при общем объёме инвестиций в 56,6 трлн руб. Это предполагает среднегодовой рост установленной мощности на 3–4%. Реализация таких планов, по мнению аналитиков, потребует притока капитала через фондовый рынок, что повышает роль акционеров и важность дивидендной политики для привлечения инвестиций.

( Читать дальше )

Акции ПАО «ОК РУСАЛ» с начала декабря выросли на 23%, тогда как индекс Мосбиржи прибавил лишь 2%. Рынок начинает учитывать формирующийся дефицит алюминия, изменение структуры спроса и пересмотр фундаментальных оценок компании.

Финансовые результаты и структура продаж. В первом полугодии 2025 года РУСАЛ снизил производство алюминия на 1,7% г/г — до 1,924 млн тонн. Продажи при этом выросли на 21,6% и достигли 2,3 млн тонн. Выручка увеличилась на 32% — до $7,5 млрд. Основным рынком сбыта оставалась Азия, её доля выросла до 53% выручки. Чистый результат по МСФО — убыток $194 млн (годом ранее — прибыль $446 млн).

Рынок алюминия и ценовые драйверы. Власти КНР установили лимит производства на уровне 45 млн тонн в год, и к 2025 году выпуск приблизился к этому уровню. В Европе рост цен на энергоносители привёл к закрытию нескольких заводов. США планируют ввести 50% тариф на импорт алюминия, что усиливает ценовые дисбалансы. В I полугодии 2025 года мировой рынок был близок к балансу: за пределами Китая сохранялся профицит около 1 млн тонн, а в Китае — дефицит 1,1 млн тонн.

( Читать дальше )