Полюс: Финансовые результаты (2П23 МСФО)

Полюс представил сильные операционные и финансовые результаты за 2-е полугодие и весь 2023 г. Ключевые показатели, такие как реализация золота, выручка и EBITDA, в 2023 г. достигли максимальных значений за всю историю публичной отчетности компании. Согласно нашим расчетам, дивиденд за 2023 г. может составить 780 руб. на акцию (доходность 7,1% к текущим котировкам). В то же время снижение производства золота до 2,7-2,8 млн унций и рост совокупных издержек на унцию повлекут снижение выплат в 2024 г. до 650-670 руб. на акцию. Мы ожидаем, что ключевым событием текущего года станет начало реализации проекта по разработке месторождения Сухой Лог, чьи мощности на горизонте 4-5 лет должны прибавить 80% к текущему объему производства золота компании.

Мы позитивно оцениваем перспективы бумаг Полюса и ставим нашу рекомендацию на пересмотр.

Операционные результаты. Во 2-м полугодии 2023 г. Полюс сократил добычу золота на 1,3% г/г, до 1 454 тыс. унций. При этом продажи золота выросли на 17,0% г/г, до 1 647 тыс. унций, благодаря реализации накопленных ранее запасов. Общие денежные затраты (TCC) снизились на 34,5% г/г, до 380 долл. на унцию, на фоне ослабления рубля и более высокого содержания золота в переработке. В 2024 г. Полюс ожидает снижение производства золота на 3,5-7,0%, до 2,7-2,8 млн унций, при росте TCC на 15,7-28,5%, до 450-500 долл. на унцию.

Финансовые показатели. Во 2-м полугодии 2023 г. Полюс увеличил выручку на 26,8% г/г, до 3 050 млн долл., благодаря более высоким ценам на золото (+13,7% г/г) и росту продаж в натуральном выражении вследствие реализации накопленных ранее запасов (+17,0% г/г). На фоне ослабления рубля и более высокого содержания золота в переработке EBITDA компании выросла на 60,8% г/г, до 2 202 млн долл., с рентабельностью 72,2% против 56,9% годом ранее. Свободный денежный поток увеличился более чем в 3 раза, до 959 млн долл. По итогам 2023 г. выручки увеличилась на 27,7%, EBITDA – на 50,5%, FCF – в 3,8 раз. В то же время мы отмечаем, что в дополнение к ожидаемому сокращению производства золота Полюс в 2024 г. вступает в цикл повышенных капитальных затрат, связанных с началом реализации Сухого Лога. Ожидается, что Сухой Лог начнет функционировать в 2028 г., а при достижении проектной мощности объем добычи золота на месторождении составит 2,3 млн унций. В 2024 г. компания ожидает CAPEX на уровне 1 550-1 700 млн долл. (против 1 188 млн долл.), из которых около 20% будет направлено на Сухой Лог.

Долговая нагрузка. На фоне масштабного байбэка в размере 6,4 млрд долл., проведенного летом 2023 г., чистый долг Полюс на конец 2023 г. вырос в 3,2 раза, до 7 339 млн долл., со значением чистый долг/EBITDA 1,9х. В то же время долговая нагрузка компании по-прежнему далека от пороговых 2,5х, зафиксированных в дивидендной политике.

Дивиденды. Мы ожидаем, что решение Полюса по дивидендам за 2023 г. будет опубликовано ближе к маю 2024 г. Формально текущая долговая нагрузка 1,9х не препятствует выплатам акционерам. Согласно дивидендной политике, при распределении 30% EBITDA и текущем валютном курсе совокупный дивиденд за 2023 г. должен составить 780 руб. на акцию с доходностью 7,1%. В то же время мы отмечаем риск того, что акционеры Полюса сочтут байбэк на 6,4 млрд долл. достаточной отдачей за 2023 г. и примут решение сохранить дивидендную паузу.

Аналитик: Василий Данилов

© ООО «ИК ВЕЛЕС Капитал». Лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг, выданные ФСФР России 14 октября 2003 года, на осуществление депозитарной деятельности № 077-06549-000100, на осуществление дилерской деятельности № 077-06541-010000, на осуществление брокерской деятельности № 077-06527-100000, на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами № 077-06545-001000. Адрес: 123610, Россия, Москва, Краснопресненская набережная, дом 12, подъезд 7, этаж 18. Телефон: +7 (495) 258-19-88. veles@veles-capital.ru Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям (ожиданиям).

Больше инвестиционных идей, прогнозов и аналитики фондового рынка читайте в телеграм-канале: t.me/+MuV2g_PQpdBlMWUy (velescapital)