🩺 Готовимся к редомициляции вместе с Мать и дитя.

На днях компания Мать и дитя объявила дату ВОСА по вопросу переезда в Россию. Новость позитивная, наши медики давно были мне интересны и вот настало время погрузиться в их бизнес поглубже.

 Что из себя представляет бизнес?

Мать и Дитя (МД) — это сеть из 40 клиник и 10 госпиталей, разбросанных по 28 городам России. С недавних пор к ним добавилось3 пункта сдачи анализов под брендом MD Lab.

Вопреки названию, МД — это не только услуги, связанные с родами и женским здоровьем (хотя они и составляют 52% выручки), а полный спектр медицинских направлений: хирургия, кардиология, травматология, терапия, онкология и др.

 МД — один из трех лидеров сектора частной медицины в России вместе с Медси и EMC. При этом доля каждого из трех игроков не превышает 10%, а если взять в расчет государственные клиники, то и вовсе становится смешной. По данным за 2020 год, доля частных компаний на общем рынке мед. услуг составила всего 8%. Отсюда вырисовываются две главные точки роста: консолидация в секторе за счет более мелких игроков и отбор клиентов у государственных клиник. Однако, стагнация доходов населения будет тормозить второй фактор.

Что с финансовыми показателями?

Исторически МД — растущий бизнес. С 2012 по 2022 год выручка растет среднегодовым темпом в 20%. EBITDA показывает схожую динамику: растет в среднем по 16,7% в год. При этом, компания очень маржинальна: рентабельность EBITDA уже много лет держится вблизи отметки в 30%.

В 2021 год компания получила мощный буст в виде ковида, который наполнил клиники новыми пациентами. А в 2022 году из-за высокой базы вырасти не удалось. Кроме того, из-за неопределенности капитальные затраты были на некоторое время заморожены. При этом компания от планов дальнейшего роста не отказывается, но делает это аккуратно. Где-то открывает собственную клинику, где-то приобретает через сделку M&A. Эта история не про бурный операционный рост, а про постепенное поступательное движение. Рост ради выручки с потерей рентабельности — это не про МД.

 Отметим, что в 2023 году компания вернулась на траекторию роста. По итогам 6 месяцев выручка увеличилась на 5,7% г/г, а по итогам 2 квартала на 11,4% г/г.

 Отметим еще один интересный момент: МД способна расти, не увеличивая долговую нагрузку. Операционного денежного потока хватает с запасом для покрытия капекса. А долг в последние 4 года только снижается. В последний год он и вовсе стал отрицательным. Из-за проблем с выплатой дивидендов и заморозкой капекса, накопилась избыточная ликвидность.

 Бенефициары бизнеса

Анализируя российские компании, нельзя ограничиваться одними только финансовыми и операционными показателями. Важно понимать, в чьих интересах работает бизнес. Может быть нам с ними не по пути?

В случае с МД, структура владения предельно простая. В свободном обращении находится 32,1% акций, а остальное принадлежит Марку Курцеру. Господин Курцер — врач акушер-гинеколог и основатель компании, который продолжает и сейчас рулить бизнесом, не отказываясь при этом и от своей профессиональной деятельности. За ущемлением миноров замечен не был. На мой взгляд, это идеальный вариант собственника, который горит своим делом и погружен в процесс на всех уровнях.

 Оценка бизнеса

Текущая капитализация МД составляет 55,3 млрд. рублей. За 2022 год было заработано 6 млрд. рублей прибыли. Получается, компания оценивается в 9,2 годовых прибыли. При этом на счетах у нее скопилось еще 4,5 млрд. денежных средств.

 Дивиденды

У МД пока нет четкой дивидендной политики. Компания управляется гибко и пока больше внимания уделяется росту. Если компания выплатит 50% прибыли за прошлый год, то доходность к текущей цене составит 5,4%.

 Итоги

На мой взгляд, перед нами компания со стилем управления, близком к идеальному. Умеренный рост, отсутствие долга и гармоничное развитие с перспективами роста за счет увеличения доли рынка. При этом текущую оценку уже точно нельзя назвать дешевой, она где-то у верхней границы справедливой цены. С точки зрения качества бизнеса у меня претензий нет, весь вопрос в цене.

Если материал вас заинтересовал — подписывайтесь на мой Телеграм и пишите комментарии!