Илим отчитался намного лучше Сегежи. Дно пройдено.

На прошлой неделе Группа Илим представила финансовые результаты за 2022 год. Итоги года получились многообещающими и существенно превзошли наши ожидания. Выручка Группы Илим увеличилась на 2% до 183 млрд. руб… Чистая прибыль деревообрабатывающей компании сократилась в 2 раза до 21,8 млрд. руб.

Несмотря на падение чистой прибыли в 2 раза, мы считаем текущие результаты позитивными для компании. 2022 год был тяжелым для экспортеров, в первую очередь из-за смены рынка сбыта и низкого валютного курса. Тем не менее, обращаем внимание, что компания при таких вводных нарастила выручку на 2% без M&A (Основной аналог Группы Илим — Сегежа получил рост по выручке за счет присоединения Интер Форест Рус). Также отметим, что падение чистой прибыли обусловлено, в том числе, разовыми факторами. Проценты к уплате увеличились в 2 раза, это объясняется тем, что кредитные линии компании взяты под плавающую процентную ставку и резкий скачок ключевой ставки в первом квартале 2022 года оказал на эту статью существенное влияние, а это половина снижения чистой прибыли. Сокращение чистой прибыли также обеспечили: увеличение себестоимости на 10% (эффект 9 млрд. руб.), увеличение коммерческих расходов на 30% (эффект 3 млрд. руб.).

Группа Илим, как правило, платила 100% чистой прибыли или очень близко к этому показателю. По этой причине, дивиденд за 2022 год может составить в районе 3,5 рублей на акцию (очень близко к нашему прогнозу, мы ожидали выплату до 4 руб. в начале года). К последней индикативной цене, которую мы указывали в начале года потенциальная доходность составляет 10,3% годовых. В следующем году, так как компания уже заключила крупные контракты с азиатскими игроками, дивиденд будет в районе 5,5-6 руб., при сохранении текущего валютного курса, или 16,2-17,6% форвардной дивидендной доходности. Более того, исходя из отчетности, компания не стала гасить долговые обязательства как тот же Фортум, поэтому мы считаем, что чистая прибыль будет направлена именно на дивиденды.

В прошлый раз мы сравнивали эти две компании и в публикации вы можете ознакомиться с мультипликаторами. Тогда мы использовали данные за 2021 год, так как Группа Илим публикует отчетность только раз в год. В ближайшее время мы пересчитаем мультипликаторы и опубликуем обновленные данные в нашем канале. Тем не менее, опираясь на динамику чистой прибыли Сегежи, которая получила прибыль только во 2 квартале 2022 года из-за курсовых разниц и переоценки свопов, мы однозначно склоняемся к выбору в пользу Группы Илим. Потенциальная дивидендная доходность также говорит о том, что покупка акций Группы Илим — лучший выбор среди двух компаний. Если Сегежа не представит внятных результатов за 1 квартал 2023 года, когда валютный курс уже был на адекватных отметках, мы не видим смысла в выборе в пользу биржевой компании даже за счет ликвидности бумаг, так как Группа Илим — качественно актив другого уровня.

Несмотря на просадку чистой прибыли Группы Илим, мы считаем, что компания достойно прошла 2022 год, который нес в себе немало вызовов. Даже при таких обстоятельства потенциальная дивидендная доходность очень высокая. Более того, в недавнем заявлении Владимир Путин распорядился оперативно разработать меры поддержки лесопереработки, что также обеспечит компанию некоторыми преференциями. До момента рекомендации дивидендов мы сохраняем нашу индикативную оценку для одной акции в размере 34 руб., однако, если дивиденд будет рекомендован, индикативная цена увеличится до 40 руб., а целевая вырастет с 45 руб. (наша предыдущая оценка) до 52 руб. за счет форвардного дивиденда.

Также подписывайтесь на наш Телеграмм-канал!