Северсталь (CHMF). Результаты 2022 года.

Добрый день, друзья! Приветствую вас на канале, посвященном инвестициям. Северсталь (CHMF) 02.02.23 опубликовала операционные результаты по итогам 2022 года, на основании которых можно спрогнозировать и финансовые результаты. Этот обзор посвящён разбору компании и этих данных.

Еще больше разборов в телеграм: t.me/Investovization_official

Оригинал статьи опубликован на платформе Дзен. 

О компании.

ПАО «Северсталь» — одна из самых эффективных горно-металлургических компаний в мире.

Основные активы компании находятся в России. На долю группы приходится около 19% объема выпуска стали в стране. Стратегия «Северстали» заключается в повышении финансовой эффективности, создании максимальной добавленной стоимости и увеличении вознаграждения акционеров.

Северсталь — вертикально интегрированная компания. В нее входят «Северсталь Ресурс», производитель коксующегося угля и железной руды, и «Северсталь Российская сталь», выпускающая высококачественный плоский и сортовой прокат и стальные трубы. Большой плюс – это высокая обеспеченность «Северстали» собственным сырьем.

У Северстали широкая продуктовая линейка. Компания выпускает горячекатаный и холоднокатаный стальной прокат, гнутые профили и трубы, сортовой прокат и т. п.

Основной актив компании — Череповецкий металлургический комбинат, с производственной мощностью 11,6 млн тонн стали в год.

Санкции.

В начале июня 2022г. Северсталь подпала под новые санкции США и была включена в SDN (specially designated nationals) лист США. По сути, SDN – это черный список. Власти США запрещают американцам любые взаимодействия с лицами и компаниями, включенными в него. Более того, активы и имущество всех в этом листе блокируются.

Но ещё до этого, в начале СВО были введены санкции против основного акционера компании — Алексея Мордашова. Что привело к тому, что уже в марте компания приостановила отгрузки продукции в ЕС. А между тем экспорт в Европу приносил Северстали более трети всей выручки. Остальные экспортные направления занимали несущественную долю.

Текущая цена акций.

Санкции привели к тому, что акции Северстали с максимумов 1,5 годичной давности упали в 3 раза. Правда, начиная с октября пошел мощный рост. И за 4 месяца котировки отскочили уже на 80% с локальных минимумов и пробили психологическую отметку в 1000 пунктов. Почему так происходит, стоит ли еще покупать акции этой компании, давайте разбираться.

Операционные показатели.

Северсталь, как и многие другие Российские компании не публиковала финансовую отчётность в 2022 году.

Но зато в начале февраля вышли операционные результаты за 12 месяцев 2022 года. Давайте попробуем их проанализировать и на основе этой информации прикинуть финансовые результаты за 2022 год.

Итак, по итогам 2022 года:

• производство чугуна, из которого выплавляют сталь, не изменилось.
• производство стали снизилось на 8%. Компания объясняет это ремонтом конвертера во 2 квартале 2022 года и снижением загрузки электродуговых печей из-за роста цен на лом в 3 квартале 2022 года.
• совокупные продажи стальной продукции снизились на 2%.
• в том числе, на 6% упали продажи ВДС (продукции с высокой добавленной стоимостью)
• падение продаж железной руды третьим лицам сократились на 46% из-за санкций ЕС и перераспределения продаж на Череповецкий металлургический комбинат на фоне увеличения производства.

Основные операционные результаты последние годы довольно стабильны. Вот и по итогам 2022 года показатели конечно упали, но не так уж сильно.

Если посмотреть на квартальные результаты, то был некоторый провал во втором квартале, но дальше ситуация стала выправляться. По итогам 4 квартала производство стали выросло на 3%. А вот продажи нормализовались на уровне 2,8 млнт тонн (-11% кв/кв) после распродажи запасов в 3 кв. 2022 года, а также на фоне сезонного снижения спроса на сталь в России

Цены на мировых рынках.

Естественно, что финансовые результаты Северстали сильно зависят от цен на металлопродукцию.

Средняя цена на сталь в 2022 году в Китае упала на 18% г/г и составила 704 $/т ( в 2021 средняя цена была 858 $/т).

Причем, как видно на графике, практически весь 2022 цена на сталь находилась в даунтренде. Но начиная с ноября начало восстановление. Это обусловлено открытием экономики Китая после антиковидных ограничений.

Динамика цен в РФ также показывала значительное снижение в прошлом году.

Расходы на логистику.

Из-за прекращения экспортных поставок в Европу, Северсталь была вынуждена перенаправлять продажи в страны Юго-Восточной Азии и страны ближнего зарубежья. При этом затраты на логистику составляют от 20% до 40% стоимости конечной продукции.

Отметим, что экспортные объемы Северстали за год упали в 2 раза и на данный момент составляют около 20% от выручки. Остальные продажи приходятся на рынок РФ.

Также генеральный директор компании озвучил важную проблему, что российская металлургия имеет 70 млн тонн производственных мощностей, а внутренний рынок потребляет только 40 млн тонн.

Выручка и прибыль. Динамика по годам.

Как видно на диаграмме, Северсталь довольно стабильная и прибыльная компания. Финансовые результаты во многом зависят от цен на сталь. И видно, что 2021 году был рекордным как раз благодаря высоким мировым ценам на металлопродукцию.

Зная операционные результаты и примерный уровень цен на сталь в 2022 году, мы можем прикинуть финансовые результаты за 2022 год. На высокую точность претендовать сложно, т.к. мы не знаем множества факторов, поэтому на диаграмме представлен грубый прогноз.

Несмотря на очень сложный год, санкции, снижение цен на продукцию, рост затрат на логистику, согласно грубым расчетом, компания осталась прибыльной и в 2022 год. Хотя чистая прибыль будет в разы ниже, чем в 2021 году.

Капитальные затраты.

Еще в последнем пресс релизе глава компании заявил, что капитальные расходы в 2023 году будут сопоставимы с 2022годом и составят $1,1 млрд:

• 50% на проекты поддержания существующих мощностей;
• 41% на проекты развития;
• 9% на IT, ESG, благотворительность и социальные программы.

Долговая нагрузка.

Северсталь не опубликовала свежую финансовую отчётность, поэтому мы точно не знаем какая сейчас долговая нагрузка. Но на начало 2022 года ND/EBITDA = 0,23. Т.е. положение было довольно устойчивым.

Чистый долг составлял $1,4 млрд. Известно, что в августе 2022 года компания досрочно погасила свои еврооблигации-22. Поэтому вероятней всего, долг уменьшился.

Мультипликаторы.

Так как свежих данных нет, то мы приведём оценку по мультипликаторам относительно текущей цены акции и финансовых результатов за 2021 год:

• Текущая цена акции = 1016 ₽
• Капитализация компании = 850 млрд ₽
• EV/EBITDA = 2,1
• P/E = 2,8
• P/S = 1,3
• P/BV = 2,7

Но данные 2021 года уже не очень репрезентативны. На диаграмме ниже указаны мультипликаторы за 2022 год по прогнозным значениям.

Дивиденды.

Ранее, Северсталь была одна из немногих компаний, которые выплачивала дивиденды ежеквартально. Причём доходность была довольно высокой. Но в связи с текущей высокой неопределённостью компания приостановила выплату дивидендов.

Есть еще небольшая вероятность, что летом всё-таки будут выплачены какие-нибудь дивиденды по итогам 2022 года. По моим расчетам, прогнозный дивиденд за весь 2022 может составить около 100₽ на акцию. Текущая доходность 10%.

Выводы.

Итак, Северсталь – это один из самых эффективных металлургов в мире. Это достигается за счет вертикальной интеграции процессов и высокой самообеспеченности в ресурсах.

Компания опубликовала неплохие результаты операционные результаты по итогам 4 квартала и всего 2022 года, которые показывают, что бизнес продолжает нормально функционировать.

Продажи в 4 квартале несколько снизились, т.к. в 3 квартале проводились распродажи запасов.

Финансовых результатов компания по-прежнему не раскрывает, но по грубым прикидкам, 2022 год должен остаться прибыльным.

Долговая нагрузка у компании низкая.

Ранее Северсталь славилась своими щедрыми дивидендами, но пока выплаты приостановлены. Правда, сохраняется небольшая вероятность, что дивиденды за 2022 год будут выплачены летом 2023.

Акции уже сильно отскочили от своих минимумов. Главными драйверами дальнейшего роста могут быть продолжение процессов ослабления рубля и рост цен на сталь в Китае.

Мои сделки.

Как видно на графике, я покупал в 2020 году в среднем на уровне 850 рублей. Затем в 2021 году, зафиксировал прибыль 100%. И это не считая дивидендов.

С 2022 года я начал снова потихоньку набирать позицию лесенкой. Текущая позиция уже в небольшом плюсе. На мой взгляд, сейчас недооценки в акциях Северстали нет. Если котировки поднимутся выше 1100₽, то планирую сокращать позицию.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Давайте инвестировать вместе! Подписывайтесь, ставьте лайки, присоединяйтесь:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: https://dzen.ru/investovization