Хэдхантер держит выручку, но не маржу

Хэдхантер отчитался за III кв. и 9 месяцев 2026 года.

Ключевые показатели за III кв. 2026 г.:
• Выручка: 10,97 млрд руб. (+0,2% г/г)
• Скорр. EBITDA: 5,98 млрд руб. (−8,8% г/г)
• Рентабельность скорр. EBITDA: 54,6% (60,0% годом ранее)
• Чистая прибыль: 4,80 млрд руб. (−16,5% г/г)
• Чистый долг/скорр. EBITDA LTM: 0,08x (годом ранее чистая денежная позиция ~17,7 млрд руб.)

Выручка основного бизнеса снизилась на 1,9%, до 10,1 млрд руб., а выручка HRtech выросла на 35,1%, до 843 млн руб. В сегменте крупных клиентов выручка увеличилась на 3,5%, до 4,3 млрд руб., за счет роста среднего чека (ARPC) на 4,8% при сокращении числа клиентов на 1,3%. Выручка от малого и среднего бизнеса упала на 10,3%, до 4,46 млрд руб. Компания связывает это с осторожностью малого бизнеса при высоких ставках. Всего платящих клиентов стало меньше на 11,3%. По продуктам выросли только допуслуги (+18,7%, до 2,0 млрд руб.) и объявления о вакансиях (+1,9%). Пакетные подписки сократились на 8,6%, доступ к базе резюме — на 11,1%. Рост, таким образом, держится на ценах и монетизации крупных клиентов, а не на спросе на найм.

При стагнации выручки скорректированная EBITDA, ключевой управленческий показатель компании (без учета выплат на основе акций и разовых статей), снизилась на 8,8%, до 6,0 млрд руб. Её рентабельность сократилась с 60,0% до 54,6%, у основного бизнеса — с 64,4% до 58,2%. HRtech вышел в плюс: скорр. EBITDA сегмента составила 89 млн руб. (рентабельность 10,6%) против убытка 86 млн руб. годом ранее. С сентября в отчётность консолидируется Happy Job, 51% которого компания купила в августе.

Чистая прибыль по МСФО снизилась на 16,5%, до 4,8 млрд руб. Скорректированная чистая прибыль, база для дивидендов, упала на 18,4%, до 5,0 млрд руб., то есть сильнее EBITDA. Причина в том, что компания фактически потеряла чистый процентный доход: годом ранее он составлял 0,5 млрд руб. за квартал.

Наше мнение:
Хэдхантер остается высокорентабельным бизнесом, но период выплат сверх свободного денежного потока за счёт накопленного кэша закончился. IV кв. сезонно сильный (в 2025 г. он дал 7,2 млрд руб. свободного денежного потока, в том числе за счёт перенесённых на декабрь оплат). Но и с его учётом свободный денежный поток за 2026 г., по нашим оценкам, не превысит ~15 млрд руб. Это меньше, чем компания уже выплатила акционерам с начала года (24,6 млрд руб.). Поэтому дивиденд за II полугодие, вероятно, будет ближе к уровню генерируемого денежного потока. Дивполитика предполагает выплату дивидендов на уровне 60–100% от годовой скорректированной чистой прибыли дважды в год. Восстановление выручки зависит от возвращения спроса со стороны МСБ, то есть прежде всего от дальнейшего снижения ключевой ставки.

Несмотря на слабую динамику текущих результатов, мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги и целевую цену 4160 руб. (потенциал роста около 54%). Текущие котировки, на наш взгляд, не учитывают восстановление рынка труда по мере снижения ставки, а выход HRtech в плюс и продолжающийся байбэк дают дополнительную поддержку.

Читайте нас в MAX