Хендерсон: рост вопреки рынку, но прибыль тает

📉 Пока российский fashion-ритейл переживает не лучшие времена, Хендерсон умудряется расти. Рынок одежды с начала сократился примерно на 10% в натуральном выражении. 47 брендов за семь месяцев объявили об уходе или сокращении числа магазинов.

А Хендерсон за девять месяцев нарастил совокупную выручку на 5,1% к первому кварталу 2025 года, на 9,3% ко второму и на 7,6% к третьему. В третьем квартале выручка достигла 7,2 млрд рублей с НДС – плюс 5% год к году и плюс 27,7% к третьему кварталу 2024 года.

⚠️ Но за красивой выручкой скрывается тревожная динамика прибыли. За первое полугодие 2026 года чистая прибыль по МСФО рухнула в 2,1 раза – до 453 млн рублей.

Валовая прибыль снизилась на 8% до 7,7 млрд, а EBITDA – на 5% до 3,46 млрд при рентабельности 30,9%. Коммерческие и административные расходы выросли почти на 20% – с 5 до 6 млрд рублей. Компания растёт, но каждый рубль выручки даётся всё дороже.

🏬 Главный драйвер роста – перераспределение продаж в собственные каналы. Выручка розничных салонов, click&collect и hеndеrsоn.ru в третьем квартале выросла на 7,6% год к году. Посещаемость магазинов увеличилась на 7,3%, а количество проданных единиц товара – на 10,4%. Клиент приходит чаще и покупает больше – значит, пока всё идёт правильно.

При этом напомню, что Хендерсон закрывает маленькие и открывает большие по площади магазины: парадоксально, но чем больше магазин, тем больше прибыли на квадратный метр он приносит. Этот курс тоже продолжается.

А вот выручка от маркетплейсов упала на 13,6%. Но это осознанная стратегия менеджмента. Компания объясняется это так: маркетплейсы выполняют функцию доступности, но не лояльности. Собственные каналы дают более высокую маржинальность и глубокое взаимодействие с клиентом.

Иными словами, клиент Хендерсона хочет прийти, «пощупать» товар, примерить его – и после принять решение о покупке. А большие магазины дают не только больший ассортимент, но и позволяют продавцам допродовать аксессуары. Пришёл условно человек за рубашкой и пиджаком, а ему ещё продали галстук и запонки.

И это всё неплохо. А вот что тревожит лично меня как акционера: так это рост расходов и долгов.

💸 Так, рост операционных расходов почти на 20% – главная проблема. Компания открывает новые магазины, вкладывается в логистику и IT, но это давит на маржу. Чистый долг вырос до 13,2 млрд рублей, а соотношение чистый долг/EBITDA – до 1,6. Пока это комфортный уровень, но тренд настораживает. Раньше долгов не было – и было намного спокойнее.

Прогноз по выручке на 2026 год уже скорректирован на 10% – до 26 млрд рублей, по EBITDA – на 12% до 8 млрд, по чистой прибыли – на 30% до 2 млрд. Прогноз по дивидендам снижен до 5,5-6 рублей на акцию с доходностью около 2%.

Чем больше долгов – тем хуже результаты в будущем. И тут важно не переборщить с ростом, иначе можно оказаться в классической «ловушке роста».

💬 Что в итоге?

Хендерсон остаётся одним из немногих российских fashion-ритейлеров, который растёт на падающем рынке. Доля рынка за 2021-2025 годы выросла с 2,1% до 2,9%. Компания обгоняет рынок в 1,9 раза по темпам роста.

Но эта модель роста требует всё больше затрат. И пока Хендерсон выигрывает битву за выручку – но проигрывает войну за маржу. Сможет ли компания удержать высокую планку – это главный вопрос на четвёртый квартал, который, впрочем, исторически самый сильный для бренда.

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy а так же в канал МАХ max.ru/join/rBbXzYbsqETr3Ol6yex13oV69znkpEqQZ1KaAfjpe3Q