Сегодня у нас на обзоре – два новых выпуска «Первого контейнерного терминала» (ПКТ): 002Р-02 с фиксированным купоном и 002Р-03 с плавающим.

Сбор заявок – 6 октября, техническое размещение – 9 октября. Планируемый объём – до 10 млрд рублей.

Но прежде чем разбирать параметры облигаций, нужно понять, как чувствует себя сам эмитент. А здесь картина интереснее, чем кажется на первый взгляд.

🏗 ПКТ – одна из ключевых операционных компаний группы Global Ports, крупнейшего в России стивидорного холдинга. Терминал расположен в Большом порту Санкт-Петербурга и занимается перевалкой контейнеров. Global Ports контролирует активы в Балтийском и Дальневосточном бассейнах и входит в группу «Дело», где совладельцем является Росатом.

Это важный момент для понимания кредитного качества эмитента. ПКТ – не самостоятельный заёмщик, а часть вертикально интегрированной структуры. По всем выпускам облигаций ПКТ предоставлена публичная безотзывная оферта от МКАО «ГПИ» (материнская структура Global Ports).

Рейтинги выпусков приравнены к рейтингу материнской компании – AA(RU) от АКРА и ruAA- от «Эксперт РА». То есть кредитное качество ПКТ определяется не только её собственными показателями, но и финансовым здоровьем всей группы.

📊 Теперь к конкретике. Самая свежая отчётность – за 2025 год. Отчёт за полугодие обычно публикуют в сентябре-октябре. Вполне возможно, что выпуск отчёта за 1 полугодие 2026 года приурочат к дате эмиссии облигации. Но пока этих данных нет – опираемся на то, что есть.

ПКТ завершил 2025 год с впечатляющим ростом контейнерооборота. Терминал обработал 387 тыс. TEU, что на 36% больше, чем годом ранее. Это позволило ПКТ подняться сразу на три строчки в рейтинге контейнерных терминалов России – с восьмого на пятое место.

Для сравнения: «Контейнерный терминал Санкт-Петербург» (КТСП) увеличил перевалку лишь на 9% до 557 тыс. TEU, а «Петролеспорт» и вовсе сократил на 3% до 307 тыс. TEU. ПКТ обошёл рынок по темпам роста в Балтийском бассейне в разы. В целом консолидированный контейнерооборот Global Ports (куда входит ПКТ) в 2025 году снизился на 4,4% до 1,1 млн TEU, но это лучше рынка, который упал на 4,9%.

Согласно консолидированной отчётности МСФО, выручка группы за 2025 год составила 22,3 млрд рублей против 16,0 млрд годом ранее. EBITDA выросла до 14,3 млрд рублей (10,1 млрд в 2024-м).

Операционная прибыль составила 3,2 млрд рублей, чистая прибыль выросла с с 1,2 млрд до 1,4 млрд рублей.

💰 Ключевой момент: свободный денежный поток развернулся с минус 0,1 млрд в 2024 году до плюс 2,9 млрд в 2025-м, т.е. компания перестала «проедать» деньги и начала генерировать живые средства.

Общий долг группы на конец 2025 года увеличился до 15,6 млрд рублей против 12,9 млрд годом ранее. Денежные средства и эквиваленты выросли с 0,7 до 1,5 млрд рублей. Капитал увеличился с 10,0 до 13,8 млрд, активы – с 23,8 до 30,8 млрд рублей.

Ключевые метрики долговой нагрузки выглядят комфортно. Отношение чистого долга к EBITDA по итогам года составило 1,0 против 1,2 годом ранее. Покрытие процентов (EBITDA к уплаченным процентам) – 4,9, хотя год назад было 7,2.

Долг на 100% номинирован в рублях и привлечён под фиксированную ставку, а график погашения комфортно распределён на 2025-2028 годы.

⚠️ Отдельного внимания заслуживает структура долга. Часть кредитов привлечена по плавающим ставкам, привязанным к ключевой ставке ЦБ. В условиях жёсткой ДКП это создаёт риск роста процентных расходов при сохранении высокой ставки.

Сейчас реальный долг ниже. Дело в том, что выпуск серии 02 погашен 6 февраля 2026 года, серии 03 – 20 марта 2026 года. В обращении сейчас находятся выпуски 002Р-01 (погашение в ноябре 2029 года) и 003Р-02, 003Р-03 (погашение в ноябре 2030 года).

Компания сейчас привлекает деньги, что перекредитоваться под более низкую ставку – тем более, что часть коротких банковских долгов погашается уже в 2027 году, и для этого нужна ликвидность.

Теперь о новых выпусках. Как сейчас повелось среди эмитентов, на выбор предлагаются два варианта: классика (фикс) и переменный купон (флоатер).

📌 002Р-02 (фикс). Купон – не выше КБД на 3 года + 290 б.п. Срок обращения – 3 года. Купонный период – 30 дней. При текущем значении КБД около 14% купон составит примерно 16,9% годовых. Доступен неквалифицированным инвесторам после тестирования.

📌 002Р-03 (флоатер). Купон – ключевая ставка ЦБ + не выше 320 б.п. Срок обращения – 4 года. При текущей ставке 14% купон составит около 17,2% годовых. Доступен только квалифицированным инвесторам.

Обеспечение – публичная безотзывная оферта от МКАО «ГПИ». Организаторы – БК РЕГИОН, Россельхозбанк, ИФК Солид, Джи Ай Солюшенс.

Мой взгляд на эмитента: ПКТ – это не спекулятивная история. Порт – инфраструктурный актив с понятным бизнесом, государственным участием через Росатом и поддержкой материнской структуры. Финансовые показатели за 2025 год выглядят сильно: выручка растёт, EBITDA на уровне 64% от выручки, свободный денежный поток положительный, долговая нагрузка умеренная.

🚩 Но есть три момента, которые я бы держал в уме.

Первый: расхождение в оценке долговой нагрузки между разными агентствами. Я не стал делать на этом акцент при разборе отчётности, но разные рейтинговые агентства почему-то дали ПКТ разные оценки, исходя из одинаковых вводных данных. Почему – я, к сожалению, так и не понял.

Второй – выпуск облигаций серии 002Р-01 получил статус «под наблюдением» от «Эксперта РА». Это может привести к пересмотру рейтинга в любую сторону в любой момент.

Третий – зависимость от конъюнктуры контейнерного рынка: в 2025 году рынок сократился на 4,9%, и хотя ПКТ показал динамику лучше рынка, общий тренд на снижение объёмов перевалки создаёт давление на выручку в перспективе. Тем более в Прибалтике.

🎯 В целом для консервативного инвестора, который готов держать бумагу до погашения и принимает риск рейтинговых действий, оба выпуска выглядят рабочим вариантом. Фикс подойдёт тем, кто верит в снижение ставок. Флоатер – тем, кто ожидает сохранения жёсткой ДКП.

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy а так же в канал МАХ max.ru/join/rBbXzYbsqETr3Ol6yex13oV69znkpEqQZ1KaAfjpe3Q