Стоит ли покупать акции на спаде AI?

«Экономически чувствительный транспортный сектор также подает тот же тревожный сигнал. Он упал примерно на 10%, в то время как полупроводниковый сектор вырос на 43%. Единственный раз, когда эти два сектора так резко расходились, был в июле 2024 года. Тогда расхождение ознаменовало собой годовой максимум в полупроводниковом секторе, после чего последовало падение на 40% до минимума апреля 2025 года».

Акции полупроводниковых компаний выросли на 36% и 40% в течение двух ключевых периодов, в то время как акции транспортных компаний упали на 8% и 12%. За обоими расхождениями последовали коррекции в полупроводниковом секторе на 39% и 25%, что позволяет предположить, что слабость транспортного сектора может сигнализировать о более широком рыночном риске.

Через четыре дня акции полупроводниковых компаний достигли пика, после чего началось падение на 25% в конце июля, поскольку вновь появились слухи о том, что пузырь искусственного интеллекта наконец-то лопнул. Но в отличие от общего мнения, тот же анализ, который заставлял нас занимать оборонительную позицию в мае-июне, теперь предполагает, что более оптимистичный сценарий, представленный в нашем последнем общем отчете, набирает обороты. Если он сработает, в ближайшие месяцы мы можем увидеть более высокие цены, чем многие считают возможным сейчас.

В этом отчете изложены доводы в пользу того, почему широкий рынок может значительно вырасти осенью. Мы укажем два уровня, которые должны удержаться в случае дальнейшего ослабления, и целевые уровни в случае прорыва. Мы также отметим один из основных макроэкономических рисков на рынке облигаций, который должен оставаться под контролем для продолжения этого ралли.

Как всегда, наша цель — отфильтровать эмоциональный шум,который, как правило, ставит розничных инвесторов в невыгодное положение. Мы не хотим игнорировать глобальные риски, о которых пишут в заголовках, но, если только какой-либо риск не сможет вызвать структурный прорыв тренда, мы сохраняем осторожную позицию в ожидании роста цен.

По своей сути, ликвидность относится к доступности капитала в системе, а именно к тому, насколько легко предприятия, потребители и финансовые учреждения могут получить доступ к наличным деньгам или кредиту. В нашем последнем отчете мы показали, как глобальная ликвидность является одной из основных сил, поддерживающих бычий рынок акций. Что еще более важно, мы утверждали, что причина, по которой война в Иране не оказала существенного влияния на фондовые рынки, заключается в том, что она в конечном итоге не смогла нарушить продолжающуюся тенденцию ликвидности, лежащую в основе бычьего рынка:

«Глобальная ликвидность — мощная сила, и война с Ираном угрожала ей. Опасность для фондового рынка заключалась не в самой войне или даже в резком росте цен на нефть. Опасность заключалась в том, что эти события могли спровоцировать, а именно в резком сокращении глобальной ликвидности».

В то время как наш предыдущий отчет был посвящен динамике взаимосвязи между ценами на нефть и долларом США, в этом отчете рассматривается прямое влияние рынка облигаций на глобальную ликвидность.

Многие не осознают, что рынок казначейских облигаций США остается самой мощной силой в мировых финансах. Мы наглядно увидели это в 2024 году на примере Федеральной резервной системы, а затем снова в 2025 году в ходе торговой политики исполнительной власти:

• Сентябрь 2024 года: Федеральная резервная система удивила рынки снижением процентной ставки на 50 базисных пунктов. Хотя акции первоначально отреагировали положительно, долгосрочные облигации достигли пика и начали резкое падение, что привело к росту доходности долгосрочных облигаций из-за возобновившейся инфляции и опасений по поводу дефицита бюджета. Эта реакция рынка вынудила FOMC приостановить цикл смягчения денежно-кредитной политики и внезапно вернуться к стратегии «более высоких показателей в течение длительного времени».
• Апрель 2025 года: Исполнительная власть объявила о резком повышении тарифов. Поскольку тарифы сокращают импорт США, они также уменьшают мировое предложение долларов и снижают интерес иностранных инвесторов к казначейским облигациям. Долгосрочные казначейские облигации резко упали, в результате чего доходность 30-летних облигаций превысила 5%, и признаков замедления роста не наблюдалось. Это вынудило администрацию всего через пять дней объявить о 90-дневной паузе в повышении тарифов.
  
  
  
  

  Дневной график ETF iShares 20+ Year Treasury Bond (TLT) с акцентом на основные макроэкономические события. TLT достиг пика после снижения ставки ФРС на 50 базисных пунктов в сентябре 2024 года, затем упал на 16%, поскольку рынки перешли к прогнозу более высоких ставок на более длительный срок. В 2025 году ETF снова упал после объявления о введении тарифов, прежде чем стабилизироваться после 90-дневной паузы в введении тарифов. График подчеркивает важность зоны поддержки в диапазоне 80-82 долларов для долгосрочных казначейских облигаций.

  Преодоление долгового барьера в 12 триллионов долларов сталкивается с сокращением спроса.

  Структурные тенденции на рынке долговых обязательств США становятся все большей угрозой для продолжающегося роста ликвидности. В течение следующих двенадцати месяцев Казначейству США необходимо профинансировать примерно 12 триллионов долларов(примерно 37 000 долларов на каждого гражданина США). Эта сумма складывается из погашения ликвидных долговых обязательств и новых заимствований для финансирования растущего дефицита. Для сравнения, эта цифра составляет 210–230% от общего объема личных сбережений в США и примерно 42% от всех мировых сбережений.

  Этот огромный объем государственных облигаций появляется именно в тот момент, когда структурный спрос сокращается — из-за изменения политики центральных банков других стран и беспрецедентной конкуренции со стороны рынка корпоративных облигаций.

  Почему снижается глобальный спрос на казначейские облигации США

  Иностранные центральные банки долгое время выступали в качестве основных покупателей американского долга. Однако эта база покупателей активно сокращает свою деятельность из-за возросшего риска санкций и нежелания мириться с продолжающимся обесцениванием суверенного долга.

  Когда в 2022 году США заморозили валютные резервы России в ответ на вторжение в Украину, это послало сигнал зарубежным рынкам о том, что глобальные резервы не защищены от прихотей политических действий США. Владение активами, номинированными в долларах США, теперь сопряжено с неотъемлемым геополитическим риском. В то же время федеральный долг США превышает 38 триллионов долларов, и никакой фискальной консолидации на горизонте не предвидится. Фактически, политически популярная программа DOGE, призванная сократить бюджетные расходы, была отменена в пользу законопроекта о расходах, который лишь увеличил бы дефицит и долг.

  В результате иностранные центральные банки неуклонно сокращают долю казначейских облигаций в своих общих валютных резервах, активно диверсифицируя их за счет физического золота. Общая рыночная стоимость официальных золотых резервов иностранных государств недавно впервые за десятилетия превысила официальные иностранные запасы казначейских облигаций США. Обменивая бумажные долговые обязательства на физическое золото, мировые монетарные власти отдают приоритет не подлежащему замораживанию активу с нулевым числом контрагентов.
  
  

  График, сравнивающий долю мировых валютных резервов, хранящихся в казначейских облигациях США и физическом золоте, с 2021 по 2026 год. Доля казначейских облигаций снижается примерно с 35% до 20%, в то время как доля золота увеличивается с 13% до 29%. В 2024 году эти два актива сравняются по стоимости, что ознаменует исторический сдвиг в распределении резервов в сторону золота.

  Во-вторых, казначейский долг сейчас сталкивается с реальной конкуренцией со стороны корпоративного сектора. Исторически эффективные в плане денежных потоков гипермасштабные компании (Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft и Oracle) продолжают превосходить ожидания Уолл-стрит в отношении капитальных затрат на развитие ИИ. На данный момент прогнозируется, что гипермасштабные компании потратят более 732 миллиардов долларов в 2026 годуи достигнут 1 триллиона долларов к 2027 году. В результате Oracle и Google сообщили об отрицательном свободном денежномпотоке в 2026 году, в то время как Meta и Amazon не сильно отстают.

  В условиях ограниченных финансовых ресурсов технологические гиганты активно переориентировались на рынки долговых обязательств для финансирования центров обработки данных и энергетической инфраструктуры. Объем крупных корпоративных облигаций, связанных с технологиями и искусственным интеллектом, в 2026 году превысил 190 миллиардов долларов, что почти на 80% больше, чем годом ранее, и, как ожидается, превысит 250 миллиардов долларов. Наряду с мега-сделками от гипермасштабных компаний, даже Nvidia впервые за многие годы вышла на рынок облигаций в июне 2026 года, выпустив облигации на сумму 25 миллиардов долларов семью траншами. Поскольку эти высококачественные корпоративные облигации предлагают институциональным инвесторам привлекательную доходностьв 100–180+ базисных пунктов выше, чем у казначейских облигаций , часть средств, выделяемых на аукционы государственных долговых обязательств, перенаправляется с этих рынков.
  

  Совмещенный гистограмма и линейный график, отслеживающие выпуск долговых обязательств в сфере инфраструктуры ИИ и премии доходности корпоративных облигаций по сравнению с казначейскими облигациями США. Ежегодный объем выпуска увеличивается с примерно 35 миллиардов долларов в 2021 году до 170 миллиардов долларов в 2026 году, а премии за разницу цен возрастают с 45 до 165 базисных пунктов. Эта тенденция подчеркивает растущую конкуренцию между корпоративными заимствованиями, связанными с ИИ, и казначейскими облигациями за капитал инвесторов.

  Несмотря на сокращение спроса, покупателей для предстоящего выпуска казначейских облигаций на сумму 12 триллионов долларов по-прежнему необходимо найти. Следовательно, доходность должна будет скорректироваться в сторону повышения (цены облигаций — в сторону снижения), чтобы обеспечить равновесие на рынке.

  Риск повышения доходности заключается в обратной связи, необходимой для обслуживания более высоких процентных ставок по долгу. Каждое повышение ставки казначейских облигаций на 10 базисных пунктов (0,10%)увеличивает совокупный дефицит примерно на 379 миллиардов долларов в период с 2027 по 2036 год, а к 2036 году эта сумма увеличится на дополнительные 60 миллиардов долларов в год. Таким образом, более высокая доходность приводит к увеличению дефицита, требуя еще большего выпуска долговых обязательств для финансирования процентных платежей. Эта динамика подрывает ликвидность широкого рынка, отвлекая капитал частного сектора на обслуживание государственного долга, и, по всей видимости, она неизбежна.

  Хотя структурная тенденция на рынке казначейских облигаций предполагает, что повышение доходности в долгосрочной перспективе, вероятно, неизбежно, стоит отметить, что рынок облигаций пока не обрушился. Если мы посмотрим на долгосрочные казначейские облигации ETF (TLT), то увидим, что критический уровень поддержки в 82–80 долларов продолжает удерживаться. Пробой уровня TLT ниже 80 долларов будет представлять прямую макроэкономическую угрозу для глобальной тенденции ликвидности и, следовательно, для бычьего цикла на фондовом рынке.
  
  
  

  Недельный график ETF iShares 20+ Year Treasury Bond (TLT) иллюстрирует многолетнее снижение с максимумов 2020 года. Анализ волновой теории Эллиотта указывает на последовательные более низкие максимумы и более низкие минимумы, при этом TLT торгуется вблизи критической зоны поддержки $80-$82. Прорыв ниже уровня поддержки может сигнализировать о дальнейшем ослаблении долгосрочных казначейских облигаций и усилении давления со стороны более высоких доходностей казначейских облигаций.

   

  Прогноз по индексу S&P 500: ключевые уровни для быков и медведей

   

  Хотя глобальная ликвидность подталкивает этот рынок вверх, существуют реальные угрозы его дальнейшей поддержке рисковых активов. Одной из них является доллар США, о чем мы говорили в нашем последнем обзоре рынка в целом, а другой — рынок облигаций США. Лучше всего понять, что цикл ликвидности нарушается, можно будет по реакции акций вблизи критических уровней поддержки. Пока уровни поддержки удержаны, восходящий тренд остается неизменным; если они пробиты, это служит ранним предупреждением о том, что бычий рынок находится под угрозой, в то время как рынок облигаций США остается другой угрозой. Лучше всего понять, что цикл ликвидности нарушается, можно будет по реакции акций вблизи критических уровней поддержки. Пока уровни поддержки удержаны, восходящий тренд остается неизменным; если они пробиты, это служит ранним предупреждением о том, что бычий рынок находится под угрозой.

   

  Исходя из текущего анализа цен, я считаю наиболее вероятными два варианта развития событий:
  
  

  Дневной график S&P 500 с анализом волновой теории Эллиотта, описывающий два потенциальных сценария. Бычий сценарий нацелен на уровни 8295, 9133 и 9887, в то время как медвежий сценарий прогнозирует снижение до 6192–5707. Ключевые уровни поддержки на отметках 7088 и 6775 остаются критически важными для поддержания общего восходящего тренда.

  • Зеленый график – движение от минимума апреля 2025 года представляет собой волну А в рамках заключительной 5-й волны. За ней последовала волна В, которая представляла собой коррекцию, достигшую дна в конце марта 2026 года. V-образное восстановление было волной 1 волны С, и сейчас мы находимся во второй волне. Эта вторая волна может сопровождаться дальнейшим ослаблением, но мы должны удержаться на уровне 7088, а для сохранения актуальности – на уровне 6775. Ниже этого уровня вероятность начинает смещаться в сторону более медвежьего тренда.
  • Более того, если цена сможет преодолеть отметку 7910, возрастет вероятность того, что вторая волна уже началась, и мы находимся в третьей волне восходящего движения.
  • «Синий подсчет» — Мы завершили расширенную 3-ю волну в рамках этой диагональной модели. 4-я волна, вероятно, спровоцирует еще один циклический медвежий рынок в рамках продолжающегося долгосрочного бычьего рынка. Мы удержимся ниже 7910, а затем пробьем уровни 7088–6775, что подготовит почву для падения до 6192–5707. После этого падения мы должны увидеть рост до новых максимумов в 2027 году, что завершит диагональную модель, начавшуюся в октябре 2022 года.
  Ротация рынка остается конструктивной.

  Причина, по которой я отдаю предпочтение «зеленому подсчету», заключается в нескольких отслеживаемых мною показателях. Во-первых, ни один крупный уровень поддержки не был пробит и даже не близок к пробитию. Хотя мы наблюдаем заметную волатильность в торговле с использованием искусственного интеллекта, она пока не распространилась на остальной рынок в значительной степени.

  По всей видимости, происходит переток средств из сектора ИИ в более рефляционный сектор (рост инфляции, рост экономического роста). С момента достижения пика на рынке полупроводников 22 июня мы видим, что прибыльный сегмент аппаратного обеспечения для ИИвзял передышку, в то время как деньги перетекают в энергетику, финансы, здравоохранение и, что наиболее интересно, в сектор программного обеспечения для ИИ.
  
  

  График относительной ротации (RRG), сравнивающий секторы и сегменты ИИ с индексом S&P 500. Лидерами являются секторы программного обеспечения для ИИ, демонстрирующие сильную относительную силу, в то время как энергетический и финансовый секторы показывают рост. Сетевые технологии для ИИ и ускорители ИИ остаются лидерами, несмотря на недавнее ослабление, в то время как предприятия по производству микросхем для ИИ и компании, занимающиеся памятью для ИИ, отстают. Данные указывают на ротацию внутри сектора ИИ, а не на общее ухудшение ситуации на рынке.

  Это не характерно для рынка, готовящегося к периоду волатильности, подобному тому, что произойдёт в начале 2025 года. В четвёртом квартале — первом квартале 2025 года мы наблюдали приток денег в секторы товаров повседневного спроса, здравоохранения, золота и доллара — защитную позицию. Сегодня же, похоже, рынок готовится к переориентации на забытые сектора, которые, как правило, показывают хорошие результаты, когда инфляция растёт вместе с экономическим ростом.

  Что сигнализирует индекс асимметрии CBOE прямо сейчас?

  Еще один обнадеживающий индикатор мы получили от индекса асимметрии CBOE. Для тех, кто не знаком с этим индексом, поясним: он призван служить системой предупреждения для фондового рынка. Он измеряет, сколько денег крупные инвесторы платят за опционы пут, находящиеся далеко за пределами текущей цены, — то есть, за страхование от финансовой катастрофы, которая может произойти в случае внезапного обвала рынка через 30 дней. Более высокий балл означает, что институциональные инвесторы все больше опасаются редкого, но разрушительного падения, что повышает стоимость такой защиты от потерь.

  Если мы посмотрим на исторические закономерности, то увидим, что когда индекс Skew поднимается до уровня 160 или выше, это, как правило, предшествует событию, связанному с волатильностью, за месяц до него. С другой стороны, когда мы видим падение ниже 132, что означает продажу страховых полисов от обвала рынка, это, как правило, предшествует более значительным движениям вверх по рынку.

  Сегодня, когда индекс S&P 500 достиг исторических максимумов, индекс SKEW упал до 126.

  
  

  График индексов S&P 500 и CBOE SKEW с 2021 по 2026 год. Исторические значения SKEW ниже примерно 132 совпадали с последующим ростом S&P 500, в то время как значения выше 160 часто предшествовали событиям волатильности. Последнее падение до уровня около 126 указывает на ограниченный спрос на защиту от обвалов и потенциально благоприятную обстановку для фондового рынка.

  В контексте любого прорыва следует учитывать один важный момент: текущую позицию как профессиональных, так и розничных инвесторов.
  
  

  В таблице показаны процентили доли акций NAAIM и настроения инвесторов AAII в 2026 году, а также исторические значения вблизи основных пиков рынка S&P 500. Текущие данные показывают низкий уровень денежных средств, высокую долю акций и повышенный медвежий настрой, что позволяет сравнивать текущую позицию инвесторов с предыдущими пиковыми рыночными условиями.

  Заключение

  Хотя на рынке облигаций явно нарастают структурные риски, технические и ликвидные тенденции рынка в целом пока остаются неизменными. Продолжающаяся переориентация капитала с ресурсоемких аппаратных средств, ориентированных на ИИ, на секторы с высокой инфляцией, наряду с низким уровнем хеджирования, демонстрируемым индексом CBOE Skew Index, свидетельствует о расширении рынка, а не о подготовке к внезапному всплеску волатильности.

  Основной макроэкономический фактор по-прежнему остается рынок казначейских облигаций США. Хотя структурный сдвиг в мировом спросе на государственные облигации в конечном итоге приведет к росту доходности с течением времени, глобальная тенденция ликвидности, поддерживающая рисковые активы, должна сохраниться в среднесрочной перспективе, если TLT будет удерживать свою критическую зону поддержки в 80–82 доллара, а цены на нефть останутся ниже 105–111 долларов. Если индекс широкого рынка не поддержит прорыв уровней 7088 и 6775, все указывает на то, что наш основной прогноз «зеленого» уровня будет способствовать росту цен на акции осенью.