IMOEX -7% за две сессии, доллар +2,6%. Почему ставка 14% не стала дешёвыми деньгами

Иногда рынок быстрее аналитика показывает, что тот смотрел не на ту цифру. Всю неделю тут спорили про ключевые 14%: если ЦБ уже начал снижать ставку, когда пойдут акции и длинные ОФЗ?

Четверг и пятница нам ответили неприятно. 12 августа IMOEX закрылся на 2 301 пункте. К закрытию 14 августа — около 2 137. Минус 7,15% за две сессии. Официальный курс доллара ЦБ вырос с 82,37 ₽ на 12 августа до 84,54 ₽ на 15 августа, то есть на 2,64%.

При этом неделя не была наполнена только плохими новостями. Росстат дважды показал недельную дефляцию. Во вторник я подробно разбирал, почему этот факт ещё не даёт индульгенцию длинным ОФЗ. ЦБ держит ключевую ставку на 14%. Вышедшая сегодня оценка платёжного баланса за июнь показывает профицит текущего счёта $5,9 млрд, а за первое полугодие — $34,1 млрд против $20,4 млрд годом ранее.

Если собрать эти цифры механически, получается бычья картинка: инфляция остывает, ставка уже ниже, валюта в страну приходит. Но рынок в эти два дня продавал именно эту картинку.

Ключевая ставка — это цена короткого рубля. Акции и длинные ОФЗ живут ценой рубля на годы вперёд.

Короткие деньги уже услышали ЦБ. Длинные — нет

Последняя опубликованная RUONIA — 13,98% при ключевой ставке 14%. То есть рубли на ночь уже стоят почти столько, сколько назначил регулятор. Но кривая бескупонной доходности ЦБ на 13 августа показывает совсем другую цену горизонта: три месяца — 13,58%, десять лет — 15,77%.

Это не доходность конкретной ОФЗ, которую можно положить в брокерское приложение. Это точка бескупонной кривой ЦБ. Но смысл для рынка очень прямой: за неделю короткий рубль не подорожал, а длинный стал дороже. Разрыв между тремя месяцами и десятью годами вырос с 2,02 до 2,19 пункта.

Вот почему ключевые 14% пока не стали историей про дешёвые деньги вообще. Они стали историей про ночь, максимум про короткий конец. За готовность ждать много лет рынок по-прежнему требует заметно больше.

Где здесь рубль и почему июньский профицит не спасает

Ослабление рубля не доказывает, что у банков паника или что валютная выручка исчезла. Платёжный баланс за июнь как раз не подтверждает вторую версию. Но этот документ рассказывает о июне, а курс сегодня отражает текущий спрос на валюту, расчёты и ожидания.

Для длинных денег слабый рубль важен в другом месте. Если он закрепляется, рынку сложнее верить, что инфляция быстро и широко уйдёт вниз. Тогда ставка может снижаться медленнее, а премия за длинный рубль остаётся высокой. Это сценарий, не диагноз сегодняшней красной свечи. Но именно его рынок сейчас вынужден держать в цене.

Структурный дефицит ликвидности 2,68 трлн ₽ добавляет к этому ещё один неприятный штрих. Он не означает, что деньги «ушли с биржи» и не является доказательством банковского кризиса. Он означает, что банковский сектор в целом занимает ликвидность у ЦБ. При RUONIA около ключевой это описание дорогого, но работающего короткого денежного рынка.

Почему в одном портфеле внезапно встретились акции и длинные ОФЗ

Длинная ОФЗ выигрывает, когда рынок начинает требовать меньшую доходность на долгие сроки. Акции выигрывают, когда будущая прибыль дисконтируется по более низкой ставке и инвестор готов платить за неё больше сегодня. Это не один и тот же инструмент, они не обязаны падать или расти синхронно каждый день.

Но у них может быть одна общая ставка в портфеле: быстрое удешевление длинных денег при спокойном рубле. Когда человек держит и длинные ОФЗ, и акции «на снижение ставки», он часто думает, что диверсифицировался. На самом деле он мог дважды поставить на один макросценарий. До этого я уже показывал, почему выбор между вкладом и длинной ОФЗ начинается не с верхней цифры доходности.

Эта неделя не доказала, что сценарий сломан. Она показала, что рынок ему пока не поверил. Проверка теперь простая: рубль стабилизируется, охлаждение цен выйдет за сезонные товары, а десять лет начнут дешеветь быстрее короткого конца. Тогда разговор о настоящем смягчении станет предметным. Если рубль продолжит слабеть, а длинная точка будет держаться или расти, ключевые 14% останутся облегчением для коротких денег, но не для всего рынка.

Завтра в нейроподкасте разложу всю неделю по порядку: что именно вышло в календаре, где рынок услышал хорошие новости, а где решил им не верить.

У кого одновременно есть длинные ОФЗ и акции: вы считаете эти позиции разными ставками или всё-таки одной ставкой на быстрое удешевление длинного рубля?

Источники: ключевая ставка, RUONIA, кривая бескупонной доходности, ликвидность банковского сектора, платёжный баланс и официальный курс Банка России; история IMOEX Московской биржи.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.