Макрообзор № 31 (2026)

Это макрообзор за 31 неделю 2026 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• В июне рост реальной денежной массы (РДМ) США составил 2,0% к июню 2025 года. ВВП в 1 квартале вырос на 2,0% к 1 кварталу 2025 года.
• Рост РДМ Бразилии в июне составил 5,2% к июню 2025 года. Рост ВПП за 1 квартал 2026 года составил 1,8% к 1 кварталу 2025 года. Рост обоих показателей замедляется.

Экономика России

• Индекс PMI в обрабатывающей промышленности в июле составил 50,7 пункта. Это выше 50 пунктов, что говорит о росте активности.
• Выпуск базовых отраслей (ВБО; это около 60% в структуре ВВП) вырос в июне, рост составил 1,8% (+1,2% во 2 квартале).
• По оценке МЭР, ВВП в июне вырос на 1,1%. Во 2 квартале рост ВВП составил +0,9%.
• Прибыль предприятий в мае составила 2,4 трлн рублей (+58%).
• Рынок легковых автомобилей, судя по недельным данным, в июле вырастет на 2% и составит 123 тыс. шт. Это будет уже шестой месяц роста подряд.
• Инфляция по итогам июля может вырасти до 6,2%.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

США: ВВП и РДМ растут

Денежная масса в июне ускорила свой рост до 5,6% к июню прошлого года. В последний раз подобные темпы наблюдались в июле 2022 года (5,7%), почти четыре года назад.

Инфляция по итогам июня составила 3,5% годовых. На июльском заседании ФРС не стала снижать ставку, что при нынешней инфляции совершенно правильно.

Таким образом, рост реальной денежной массы (РДМ) в июне составил 2,0% к аналогичному периоду 2025 года.

Это 22-й месяц роста РДМ подряд. До этого она падала 31 месяц.

Динамика номинальной и реальной денежной массы более чем за 110 лет (с 1907 года) показана на графике ниже.

Как видно на этом графике РДМ испытала в 2023 году сильнейшее падение с 1940-х годов. Но произошло оно после сильнейшего роста тоже с 1940-х годов. Возможно, этим объясняется тот факт, что провал РДМ не трансформировался в падение ВВП.

ВВП в 1 квартале вырос на 2,0% к 1 кварталу 2025 года.

Темпы роста замедляются с 2024 года (см. синюю линию на графике).

В 2025 году экономика США выросла на 2,2%. Это выше, чем оценка МВФ (2,1%), сделанная в январе.

МВФ прогнозирует, что в 2026 году рост ВВП США ускорится до 2,3%.

Комментарий

Учитывая невысокие по историческим меркам темпы роста реальной денежной массы, мы не ожидаем ускорения ВВП США. Это расходится с оценкой МВФ.

В прошлом эпизоде роста цен ФРС показала себя не с лучшей стороны. Реакция на рост цен была очень запоздалой.

Подробнее см. «О поздней реакции центробанков на инфляцию».

На этот раз реакция ФРС более адекватная, на июльском заседании ставку 3,75% снижать не стали.

Бразилия: РДМ и ВВП замедляют свой рост

В июне рост денежной массы Бразилии составил 10% к июню 2025 года. С января 2023, когда рост был 20% годовых, динамика замедлилась очень заметно.

Инфляция за последние 12 месяцев составила 4,6%.

Рост реальной денежной массы в июне составил 5,2% к июню прошлого года.

Темпы роста РДМ замедляются с октября 2023 года, что видно по среднегодовой динамике (синяя линия на графике). Причём происходит это замедление из-за замедления роста номинальной денежной массы. Инфляция же при этом относительно стабильна и находится в диапазоне 3-5%.

Оценка

Правильно: бразильский ЦБ подавляет инфляцию ставкой.

Неправильно: ЦБ допускает замедление роста денежной массы.

ВВП Бразилии в 1 квартале вырос на 1,8% к 1 кварталу прошлого года. Это третий квартал, когда ВВП растёт темпами ниже 2%. В последний раз до этого экономика росла темпами ниже 2% в 1 кв. 2022 года.

Рост экономики Бразилии за последние семь лет на следующем графике.

Сейчас экономика Бразилии на 15% больше, чем во время доковидного максимума 1 квартала 2020 года (две жёлтые выноски на графике).

Для сравнения: экономика Еврозоны с доковидных пиков выросла только на 6,6%, экономика Японии – на 1,7%, экономика Германии – на 0,4%.

Экономика Бразилии в 2025 году выросла на 2,3% к 2024 году. Это ниже, чем оценка МВФ (2,5%), сделанная в январе.

МВФ прогнозирует, что в 2026 году рост ВВП Бразилии замедлится до 1,9%.

Учитывая замедление роста РДМ, с таким прогнозом МВФ можно согласиться.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Деловая активность в промышленности растёт

Как сообщает S&P Global, индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности России (PMI manufacturing) в июле составил 50,7 пункта.

Индекс находится выше 50 пунктов второй месяц подряд, что означает рост деловой активности (на графике такое положение индекса выделено зелёным цветом). До этого было падение двенадцать месяцев подряд.

Выпуск базовых отраслей: +1,8 в июне

В июне выпуск базовых отраслей (ВБО) вырос на 1,8% к июню прошлого года.

По итогам 1 квартала падение составило -0,8%. По итогам 2 квартала рост составил +1,2%. Улучшение динамики по сравнению с первым кварталом налицо.

Июнь – это четвёртый месяц роста показателя подряд.

Выпуск базовых отраслей (ВБО) — это около 60% ВВП. Кроме промпроизводства он включает в себя сельское хозяйство, строительство, торговлю оптовую и розничную.

Стабилизация среднегодовых темпов роста ВБО на уровне 1,1% (синяя линия на графике) говорит о неплохих перспективах роста ВВП в 2026 году примерно такими же темпами.

Оценка ВВП МЭР: +0,9% во 2 квартале

Минэкономразвития (МЭР) оценило рост ВВП в июне в 1,1% (в мае 0,3%).

Во 2 квартале, по оценке МЭР, рост ВВП составил 0,9%.

По итогам двух месяцев квартала (апрель-май) мы ожидали рост во 2 квартале порядка 0,8%. Первые оценки МЭР близки к этим ожиданиям.

Первую официальную оценку ВВП 2 квартала Росстат опубликует 12 августа.

Прибыль предприятий в мае: 2,4 трлн. рублей (+58%)

Прибыль предприятий* в мае составила 2,449 трлн рублей (голубая линия на графике).

Рост к маю прошлого года составил 58%.

Нас, как всегда, интересует показатель с корректировкой на инфляцию. В реальном выражении, в постоянных ценах 2021 года, прибыль в мае составила порядка 1,6 трлн рублей.

Это +50% к маю прошлого года.

За последние 12 месяцев прибыль составила 18,0 трлн рублей в постоянных ценах 2021 года.

Прибыль прошла свой минимум в марте 2026 года (17,5 трлн. рублей), и сейчас вновь идёт вверх.

* сальдированный финансовый результат (прибыль (убыток) до налогообложения) организаций (без субъектов малого предпринимательства, кредитных организаций, государственных (муниципальных) учреждений, некредитных финансовых организаций)

Прибыль предприятий и индекс Мосбиржи

Если сравнить динамику прибыли предприятий в реальном выражении и индекс Мосбиржи, то заметна неплохая корреляция.

На точечном графике (на диаграмме рассеивания) эта корреляция также хорошо видна.

R-квадрат 0,96. Это говорит о высокой взаимосвязи показателей.

Видно, что корреляция индекса именно с реальными прибылями предприятий высока.

Одно из возможных объяснений:

— Если прибыли растут, но инфляция растёт такими же темпами, то вся эта прибыль нужна для пополнения оборотных средств, чтобы банально продолжать свою деятельность.

— Если прибыли растут, опережая рост цен, то только часть прибыли идёт на пополнение оборотных средств. Другая часть прибыли может расходоваться на дивиденды или на инвестиции в расширение производства.

И дивиденды, и инвестиции, в свою очередь, способствуют росту оценки компаний и росту фондового рынка.

Благодарю Александра Лазарева за идею проверит корреляцию этих двух показателей.

Рынок легковых, 31 неделя: 28,8 тыс. (-1,6%)

По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 31 неделе составили 28,8 тыс. шт.

Это на 1,6% меньше аналогичной недели 2025 года. Это вторая неделя падения после 24 недель роста подряд.

Темпы не только опустились чуть ниже коридора улучшающейся динамики (пунктиры на графике), но и опустились в отрицательную зону.

Нарастающим итогом с начала года рынок сейчас выше, чем в прошлом, 2025 году, но ниже, чем в 2024 году. «Курс» на недельном графике, казалось бы, ведёт примерно на 1,4 млн по итогам года.

Но если в этом году рынок не ускорится во втором полугодии, то он может показать результат на уровне прошлого года. Туда ведёт «курс» рынка, если посмотреть его на более долгом графике (см. ниже).

Напомним, что во втором полугодии прошлого года рынок ускорялся перед введением повышенных ставок утильсбора на некоторые категории автомобилей. Такое ускорение во второй половине этого года пока не ожидается.

Как видно на примере 2022 года, траектория в течение года может заметно меняться. До 8 недели рынок 2022 года показывал лучшую динамику из пяти представленных на графике лет. Но затем траектория резко изменилась из-за начала СВО.

Рынок легковых, оценка июля: 123 тыс. (+2%)

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации в июле составят порядка 123 тыс. шт. (оценка недельной давности 123 тыс. не изменилась)

Июль 2026 года, по этой оценке, будет на 2% больше прошлогоднего. Это будет шестой месяц роста подряд.

Текущие темпы роста (зелёная линия) опустились ниже среднегодовых темпов (синяя линия). Это негативный сигнал, говорящий о замедлении роста. Впрочем, в августе прошлого года уже ощущался всплеск продаж в связи с ожидаемым повышением утильсбора. Пика этот всплеск достиг в октябре. Поэтому в ближайшие 3 месяца (август-октябрь) месячные цифры могут быть ниже прошлогодних. Но ноябрь и декабрь, напротив, ожидаются выше прошлогодних.

Низшей точкой нынешнего цикла падения был октябрь 2025. Это особенно хорошо видно на следующем графике.

По итогам июня 12-месячные продажи (за скользящий год) составят 1,4 млн., если оценка июля верна.

1,307 млн. по итогам октября 2025 были минимумом для этого цикла.

Сейчас продажи за 12 месяцев превысили отметку 1,4 млн и идут вверх.

Если текущий тренд сохранится, то рынок к концу года приблизится к отметке 1,42 млн (пунктирная линия на графике). Видно, что рост замедляется. 12-месячные продажи стабилизируются чуть выше отметки 1,4 млн.

Повторим, что это предварительные оценки июля на основе недельных данных. 3-5 августа станут известны окончательные данные по рынку от Минпромторга и Автостата.

Инфляция в июле может вырасти до 6,2%

Суточный рост цен 1 по 27 июля составил 0,024%, сообщил Росстат.

Если среднесуточный рост цен будет на уровне 0,024%, то по итогам июня годовая инфляция может вырасти до 6,2%.

Недельное изменение цен (0,04% за 29 неделю) оказалось значительно выше, чем в прошлом году (-0,05% за 29 неделю 2025 года).

Причины этого понятны: в прошлом году на 27 неделе сказалось повышение цен ЖКХ.

Комментарий и оценка

Как мы и ожидали, на 27 неделе инфляция 2026 года оказалась ниже, чем на 27 неделе 2025 года, когда сказалось повышение тарифов ЖКХ. Но это был короткий эпизод, после которого инфляция 2026 года вновь оказалась выше, чем в 2025 году.

Вне зависимости от инфляции, снижение ставки ЦБ было явной ошибкой. Ошибочно оно не только из-за инфляции, а по другой, более важной причине. Низкая ставка не позволяет ЦБ проводить политику ускорения роста денежной массы. А такое ускорение крайне необходимо для ускорения экономики.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

• Оценка денежной массы;
• Автомобильный рынок в июле;
• Узкая денежная база;
• Другая информация.

===

Телеграм: @m2econ

Макс: max.ru/m2econ

Навигатор: dzen.ru/a/ZPyf34uBfzz9x0pr