Макрообзор № 25 (2026)

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• В апреле глобальная денежная масса «прокси» составила 111 трлн в долларовом эквиваленте. Рост в реальном выражении продолжается.
• Прогноз Всемирного банка по мировой экономике в целом снижен с 2,6 до 2,5%.
• В Китае рост РДМ в мае составил 7,3% к маю 2025 года. Рост ВВП в 1 квартале составил 5%.
• В апреле рост РДМ Германии составил 0,1% к апрелю 2025 года. Рост ВВП в 1 квартале составил 0,5%. Экономика за 7 лет выросла всего на 0,4%.
• В мае падение РДМ Турции составило -2,2% к маю 2025 года. В 4 квартале рост ВВП Турции составил 3,4% к 4 кварталу прошлого года (+3,6% за год).

Экономика России

• На своём заседании 19 июня ЦБ снизил ставку с 14,5% до 14,25%. Правильнее было вместо снижения ставки ускорить рост денежной массы.
• Прогноз Всемирного Банка: российская экономика продолжит отставать от мировой.
• По уточнённым данным Росстата, ВВП в 1 квартале упал, -0,15%.
• Индикатор бизнес-климата Банка России в положительной зоне. В июне он составил +1,1 пункта (+1,7 в мае).
• Цены производителей по итогам мая выросли: +9,4% к маю 2025 года. Они выше потребительских цен (+5,3%). В реальном выражении цены производителей растут (+3,9%) впервые после 20 месяцев падения подряд.
• Рынок легковых автомобилей, судя по недельным данным, в июне вырастет на 33% и составит 120 тыс. шт. Это будет уже пятый месяц роста подряд.
• Инфляция по итогам июня может вырасти до 5,9%.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Глобальная денежная масса растёт

Просуммируем крупнейшие денежные массы (Китай, США, Еврозона, Япония, Британия), добавив к ним ещё несколько стран, информация по которым легко доступна (Россия, Бразилия, Мексика, Турция, ЮАР, Аргентина). Мы получим порядка 80% мировой денежной массы. В апреле такая показатель составил 111 трлн в долларовом эквиваленте.

Это новый исторический рекорд.

Чтобы посчитать реальную (не номинальную) динамику, мы также считаем мировую инфляцию по своей методике.

В марте, по нашим расчётам, она составила 2,2% годовых.

Зная инфляцию, мы можем посчитать мировую реальную денежную массу (РДМ).

Мировая РДМ (точнее, её часть в размере около 80%) в апреле составила 106 трлн долларов в постоянных ценах 2023 года. Это также новый исторический рекорд.

Рост к апрелю прошлого года составил +7,0%. Это ниже среднегодовых темпов (зелёный столбец ниже синей линии).

Период падения и медленного роста наблюдался с февраля 2022 года по февраль 2024 года. Сейчас этот период закончился, мировая РДМ растёт приличными темпами, 7,5% годовых в среднем за последние 12 месяцев.

Оценка

Среднегодовой темп роста глобальной РДМ сейчас лучший с 2021 года. Со стороны реальной денежной массы рисков для мировой экономики не наблюдается.

Комментарий: учтена денежная масса в «домашних» для каждой из валют локациях. Например, доллары на счетах предприятий и граждан США входят в расчёт денежной массы США, а доллары на счетах предприятий и граждан, например, Мексики, не входят. Евро на счетах предприятий и граждан стран Еврозоны входят в расчёт денежной массы Еврозоны, а евро на счетах, например, турецких предприятий и граждан — не входят.

Не входят в расчёт также и международные резервы на счетах центральных банков, которые, по оценкам, составляют порядка 14 трлн. в долларовом эквиваленте.

Прогноз мировой экономики от ВБ снижен

Всемирный банк опубликовал обновлённый прогноз на 2026-2029 годы.

Рост мировой экономики по этому прогнозу в 2026 году составит 2,5% (на 0,1 процентных пункта ниже, чем в февральском прогнозе).

В 2027 году мировая экономика вырастет по прогнозу ВБ на 2,8%.

В России Всемирный банк ожидает рост ВВП на 0,8% в 2026, на 0,7% в 2027 и 2028 годах.

Крупнейшие экономики мира будут расти в 2026 и 2027 годах следующими темпами:

Китай: 4,2% и 4,3%;

США: 2,2% и 2,1%;

Индия: 6,6% и 7,2%.

Китай: рост РДМ замедляется

Денежная масса в мае выросла на 8,6% к маю 2025 года.

Инфляция за этот же период составила 1,2%.

Рост реальной денежной массы (РДМ) составил 7,3% к маю 2025 года.

Обратите внимание: до 2016 года ниже 10% рост реальной денежной массы опускался редко (зелёная линия). С 2016 года всё наоборот: он редко поднимается выше этой отметки.

Ещё заметнее этот переход, если посмотреть на среднегодовые темпы роста (синяя линия). Выше 10% за последнее десятилетие они поднимались лишь однажды, в конце 2024-начале 2025 годов.

Рост ВВП Китая в 1 квартале 2026 года составил 5,0% к 1 кварталу 2025 года.

Рост по отношению к прошлому кварталу ускорился. Среднегодовая динамика снижалась, но сейчас стабилизируется на уровне 4,9%.

МВФ пересмотрел свой прогноз роста ВВП Китая в 2026 году с 4,5 до 4,4%.

Снижение прогноза по Китаю, по-видимому, стало одной из причин понижения прогноза и мировой экономики в целом.

Германия: рост РДМ и ВВП замедляется

Денежная масса Германии в апреле выросла на 3,0% к апрелю 2025 года.

Инфляция за май период составила 2,6% (в апреле 2,9%)

Рост реальной денежной массы (РДМ) в апреле составил 0,1% к апрелю 2025 года.

Рост РДМ продолжается, практически, 20 месяцев. До этого 29 месяцев подряд РДМ сжималась. Сейчас среднегодовые темпы роста стабилизировались на уровне 1,1-1,3%. Это лучше, чем падение 2022-2023 годов. Но в сравнении с ростом в 2012-2020 годов темпы сейчас очень низки. Подобная ситуация просматривается и в ВВП (см. далее).

Рост ВВП Германии в 1 квартале 2026 года составил 0,5% к 1 кварталу 2025 года.

Рост ВВП очень слабый. Особенно хорошо виден слабый рост экономики Германии за последние семь лет на следующем графике.

Сейчас экономика Германии всего на 0,4% больше, чем во время «доковидного максимума) 2019 года (две жёлтые выноски на графике).

ВВП в 2025 году вырос на 0,2%.

В 2026 году МВФ ожидает, что экономика Германии ускорит рост до 0,8%.

Турция: РДМ падает

В мае рост денежной массы Турции составил 30% к маю 2025 года.

Инфляция за этот же период составила 33%. Денежная масса растёт медленнее цен, значит, она сжимается в реальном выражении (= падает её покупательная способность).

Падение реальной денежной массы составило 2,2% к аналогичному периоду 2025 года.

При этом среднегодовая динамика пока положительная (синяя линия на графике).

В 4 квартале рост ВВП Турции составил 3,4% к 4 кварталу 2024 года.

Экономика Турции в 2025 году выросла на 3,6% к 2024 году.

МВФ прогнозирует, что рост ВВП Турции в 2026 году замедлится до 3,4%.

Замедление роста РДМ вполне стыкуется с таким прогнозом.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

ЦБ снизил ставку с 14,5 до 14,25% годовых

На своём заседании в пятницу 19 июня ЦБ снизил ключевую ставку с 14,5 до 14,25% годовых.

Цикл снижения продолжается с июня 2025 года.

На графике ниже видно, чем 2025 год отличается от 2000-2002 годов.

И тогда, и сейчас инфляция подавляется высокой ставкой. Но тогда это происходило при высоких темпах роста денежной массы (30-60%), а сейчас происходит при очень низких (12-13%).

Соответственно, тогда наблюдался быстрый рост ВВП (5-10%), а сейчас рост ВВП низкий (около 1%).

Для ускорения роста экономики необходимо контролировать инфляцию, подавлять её ставкой. И одновременно с этим ускорять темп роста денежной массы операциями на открытом рынке.

Схематично этот план действий отображён на схеме ниже.

Говоря иначе, чтобы повторить экономический рост 2000-х годов, Центробанку стоило бы наращивать темпы роста денежной массы вместо снижения ставки.

Но ЦБ делает всё наоборот. Он, судя по заявлениям Эльвиры Набиуллиной, покупкой активов заниматься не намерен. К тому же с упорством, достойным лучшего применения, Центробанк продолжает снижать ставку.

Прогноз Всемирного Банка: Россия продолжит отставать

По прогнозу Всемирного Банка (ВБ) российская экономика вырастет в 2026 году на 0,8%. Мировая экономика при этом вырастет на 2,5%.

Отставание России по прогнозу ВБ продолжится и в 2027-28 годах.

Впрочем, это не новость. Отставание России прогнозирует и МВФ.

На графике хорошо видно: с 2013 года (с прихода Эльвиры Набиуллиной на пост главы ЦБ) отставание России стало перманентным, постоянным. Единственное исключение: 2023 и 2024 годы. Да и это исключение произошло не благодаря, а вопреки желанию ЦБ. См. «Кого благодарить за устойчивость российской экономики».

Уточнение Росстата: ВВП 1 кв. -0,15%

По уточнённым данным Росстата ВВП в 1 квартале сократился на 0,15% по отношению к 1 кварталу прошлого года.

По предварительной оценке, падение составляло -0,2%.

Напомним, что динамика реальной денежной массы складывается выше наших предварительных ожиданий. Это означает, что оснований для снижения нашего прогноза ВВП на 2026 год (0,9%) нет. Более того, есть основания полагать, что рост ВВП будет несколько выше.

Для такого годового результата необходимо, чтобы рост ВВП за оставшиеся три квартала был на уровне 1,2% или даже выше.

Индикатор бизнес- климата ЦБ: в плюсе

В июне индикатор бизнес-климата Банка России остался в положительной зоне, +1,1 пункта.

Напомним, что ЦБ ориентируется на сезонно-сглаженный индикатор, он и приведён на графике выше.

Посмотрим на индикатор без сезонного сглаживания в июне месяце разных лет.

За последние 5 лет хуже июньский индикатор был только в 2022 году.

Важно также обратить внимание на динамику индикатора. Сейчас он на 1,9% меньше, чем год назад.

При этом худшая динамика в нынешнем цикле наблюдалась в июне 2025 года (-6,6%). В прошлом после таких минимумов динамики (выделены жёлтым на графике) через 9-11 месяцев начинался рост ВВП.

Можно, опираясь на индикатор, предположить, что и сейчас после падения ВВП в первом квартале он начнёт расти во втором.

Реальные цены производителей растут (позитив)

Цены производителей в мае выросли на 9,4% к маю прошлого года.

Это выше потребительской инфляции (5,3%), что является позитивным сигналом.

В реальном выражении цены производителей выросли на 3,9%.

Это первый рост после падения в течение 20 месяцев подряд.

Почему рост цен производителей — это хорошо,  см. «Когда рост цен говорит об улучшении в экономике».

Рынок легковых, 25 неделя: 28 тыс. (+19%)

По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 25 неделе составили 28 тыс. шт.

Это на 19% больше аналогичной недели 2025 года. Уже девятнадцатую неделю подряд рынок выше, чем в прошлом году.

Темпы вписываются в коридор улучшающейся динамики (пунктиры на графике).

Нарастающим итогом с начала года рынок сейчас выше, чем в прошлом, 2025 году, но ниже, чем в 2024 году. «Курс» на недельном графике, казалось бы, ведёт на 1,45 млн по итогам года.

Но если в этом году рынок не ускорится во втором полугодии, то он может показать результат лишь чуть выше прошлого года. Туда ведёт «курс» рынка, если посмотреть его на более долгом графике (см. ниже).

Напомним, что во втором полугодии прошлого года рынок ускорялся перед введением повышенных ставок утильсбора на некоторые категории автомобилей.

Как видно на примере 2022 года, траектория в течение года может заметно меняться. До 8 недели рынок 2022 года показывал лучшую динамику из пяти представленных на графике лет. Но затем траектория резко изменилась из-за начала СВО.

Рынок легковых, перспективы июня: 120 тыс. (+33%)

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации в июне составят порядка 120 тыс. шт. (оценка недельной давности 124 тыс. шт.)

Июнь 2026 года, по этой оценке, будет на 33% больше прошлогоднего. Это будет пятый месяц роста подряд. Сохраняется «двузначный» (выше 10%) рост. Более того, рост ускоряется.

К тому же в положительную зону вышли среднегодовые темпы. Это означает, что регистрации за последние 12 месяцев превысили аналогичный показатель годовой давности.

Низшей точкой нынешнего цикла падения был октябрь 2025. Это особенно хорошо видно на следующем графике.

По итогам июня 12-месячные продажи (за скользящий год) составят 1,4 млн., если оценка июня верна.

1,307 млн. по итогам октября 2025 были минимумом для этого цикла.

Сейчас продажи за 12 месяцев превысили отметку 1,4 млн и идут вверх.

Если же текущий тренд сохранится, то рынок к концу года приблизится к отметке 1,6 млн (пунктирная линия на графике). Год будет близким к итогам 2024 года, который был лучшим после начала СВО.

Повторим, что это предварительные оценки июня на основе недельных данных.

Инфляция в июне может вырасти до 5,9%

Суточный рост цен 1 по 15 июня составил 0,025%, сообщил Росстат.

Если среднесуточный рост цен будет на уровне 0,025%, то по итогам июня годовая инфляция может составить 5,9%.

Недельное изменение цен (0,15% за 23 неделю) оказалось выше, чем в прошлом году (0,03% за 23 неделю 2025 года).

Это означает, что на 23 неделе годовая инфляция росла уже третью неделю подряд.

Комментарий и оценка

Вне зависимости от инфляции, снижение ставки ЦБ было явной ошибкой. Ошибочно оно не только из-за инфляции, а по другой, более важной причине. Низкая ставка не позволяет ЦБ проводить политику ускорения роста денежной массы. А такое ускорение крайне необходимо для ускорения экономики.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

• Экономика США
• Промпроизводство по итогам мая;
• Другая информация.

===

Телеграм: @m2econ

Макс: max.ru/m2econ

Навигатор: dzen.ru/a/ZPyf34uBfzz9x0pr